賴老師投資教室

與天為敵導讀                       ~~~ 賴老師投資教室

　　人類歷史在風險觀念及知識上的進步，和投資人投資能力的進化過程非常類似，因此瞭解風險歷史的演化過程，以及帶來的問題，等於預先瞭解自己在投資學習上可能的演變，以及會遇到的困境。不過風險知識是防弊的力量，不代表短期的獲利的能力，能避免傾家蕩產，卻無法像運氣好的賭徒一般快速致富。但長期而言，投資成果必然和風險管理能力成正比。

 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　與天為敵書摘(一)

　　五、鈕釦商人葛朗特的偉大創見　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

葛朗特

　　抽樣是冒險的第一步，我們總是根據已發生的事件揣摩未來。一般人常說「平均而言」，但這有何意義呢？統計學家常開玩笑說，一個人若把頭放在冰箱，腳放在烤箱，平均而言應該覺得很舒服。（統計應該放在風險管理之前，要瞭解過去才能掌控未來，但一般投資人往往只注意未來，不關心過去。他們在出手前根本不瞭解類似做法過去的成敗機率，盲目的操作和古代賭徒沒有兩樣。但用過去統計的平均值來擬定策略，很容易落入陷阱。例如用過去的平均值擬定期貨操作策略，可能在波動中就被大漲或大跌的走勢斷頭出場。就如上述統計學家舉的笑話一樣，平均看似很舒服，其實頭尾都會致命。）

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　與天為敵書摘(二)

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　　八、至高無上的非理性－股市隨機漫步現象

常態分配

　　高斯的成就是現代風險管理的核心，他在機率上的發現是來自大地測量工作。要測量地球表面每一吋土地並不可行，因此大地測量必須根據各地的樣本做推估。高斯發現估計值的分配變化很大，但隨著樣本增加，數值會呈現集中現象，中心點就是觀察的平均值；所有觀察值會在平均值兩側呈對稱分佈，很類似馬福的鐘形曲線。他在大地測量工程上遇到的問題，和我們做風險決策時所面對的非常類似。例如：駕車橫越美國，三千哩車程中，車禍的機率有多高？明年股市下跌10%的風險有多大等？

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　與天為敵書摘(三)

　　　　卷四　衝破蒙昧（1900至1960年）　　　~~~ 賴老師投資教室

　　十二、度量人類無知的程度

運氣等於無知

　　如果我們說一個人走霉運，就等於解除了他對事情發展應付的責任；說一個人運氣好，就否定了他為達成目標所做的努力。如果每件都只是靠運氣，風險管理就毫無意義了。風險管理的本質就在於擴大能掌控結果的範圍，縮小結果隨機變化的可能性。只要知道原因，就能預測結果，無知者以為的運氣，在科學家眼中不是運氣，因此對運氣的信賴程度，就代表我們無知的程度。（怎麼判斷投資人的功力水準呢？愈相信運氣，風險意識愈低的人，知識水準愈低。不過，在投資領域裡，不管怎麼努力都還是有運氣的成份，過度膨脹本身能力的人，通常只是半吊子。）

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　與天為敵書摘(四)

　　　十五、有價證券投資風險　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

分散投資

　　基金經理錢彼昂表示：投資管理既不是藝術，也不是科學，而是設計與管理投資風險的工程。投資史上從來沒有人想到用數字界定風險，過去的觀念只知道股票有風險，而且風險大小有差別。

　　1960年代講求積極管理的基金大受歡迎，例如曼哈坦基金的蔡傑瑞，或哈特威坎波成長基金的哈特威，都被奉為英雄。1973年大崩盤後，投資人才瞭解所謂創造奇蹟的人，只是在多頭市場勇於下注的賭徒。事實上在股市或債市能賺多少錢，根本無法掌控，因為投資人的報酬決定於未來接手的人願意付什麼價錢，而眾多投資人的行為既沒有人能控制，也無法預測。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　與天為敵書摘(五)

 　　十七、理論警察查驗投資人的理性　　　　　~~~ 賴老師投資教室

 決策悔意

　　按照學者的理論，理性的投資人不會存有偏見，他們偶爾會高估或低估，但多數時間都正確，但真實情況是我們常會違反理性。如果投資人有違反理性模型的傾向，理性模型就不是解釋資本市場的可靠模型。

　　心理學家貝爾提出的「決策悔意」概念，就是解釋投資人為何不理性的原因之一。決策悔意是解釋例如賣出股票後，發現股價又扶搖直上的後悔心理。這種不安的情緒會促使投資人分散投資，也會促使投資人選擇積極管理的基金，雖然這類基金長期的表現並不理想。決策悔意也會影響投資顧問推薦的股票。在嬌生公司和另一家剛起步的生物科技公司之間選擇，投資顧問若推薦嬌生公司，事後發生決策悔意的機會比較小。所以，雖然新公司的潛力比較大，推薦嬌生公司還是比較安全。一般人寧可以傳統的方式失敗，也不要以反傳統的方式成功。

隱藏的邏輯導讀　　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　經濟學「完全理性」的假說，可說是近代思潮的主流，經濟學者不只把這個觀點運用在經濟領域內，甚至擴展到投資領域，也企圖用來解釋非經濟領域的行為。其中影響投資人最大的，或許是建立在同樣基礎上的效率市場觀點。理性假設的觀點企圖從個人出發，用來解釋群體的行為。而這本書主要在批判這種方式並不正確，群體展現出來的行為，有時和個體的特性無關，而是某種社會模式所引起。如果這個觀點正確，則不僅會推翻許多經濟理論，更重要的是，連效率市場觀點也必須修正，連帶影響最適的投資策略。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　隱藏的邏輯書摘(一)

 　　為什麼個人的行為無法預測？　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

複雜背後的單純

　　哲學家懷海德說過：「科學思想的目標，是在特例中發現通則，在無常變化中看出永恒不變。」丹麥的天文家第谷數十年來，每天都會觀測並記錄火星的運動，他發現火星的軌跡非常難以捉摸。第谷去世後德國天文家刻卡勒看到第谷的筆記，經過八年努力，終於找出其中的規律：原來火星和地球都是繞著太陽的橢圓形軌道上運行，地球在內側，所以會形成複雜的相對運動。但是，當我們找出現象背後的模式後，會發現事情變得十分單純。

　　1984年，斯特恩計畫重振紐約破敗的時報廣場，但1987年的股市崩盤讓整個計畫胎死腹中。不久後，奇妙的事竟然開始發生，時代廣場居然自已慢慢活了起來。許多大集團逐漸進駐，連迪士尼也進來卡位，整個社區逐漸形成良性循環，最後飯店和辦公大樓如雨後春筍般紛紛冒出來。是什麼原因讓時代廣場得以再度重生？

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　隱藏的邏輯書摘(二)

 　　洞悉市場的走向　　　　　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　1992年梅利威瑟延攬了諾貝爾經濟學獎得主修斯和莫頓，組了一支夢幻團隊，發展出一套計算衍生性金融商品價格的數學公式，並成立LTCM對沖基金，利用市價失去效率時套取零風險的利潤。LTCM的運作非常成功，1998年的資金超過二十七億美元，資產組合達一千三百億美元。但1998年9月，統計上幾乎不存在，完全超乎預期的現象竟然出現，由於俄羅斯延期償還債務，引發LTCM的操作完全失靈，造成金融市場嚴重動盪，迫使美國央行不得不出面協助紓困。LTCM的經驗說明，超乎預期的金融事件，出現的頻率比想像中還頻繁。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　隱藏的邏輯書摘(三)

　　合作是上策　　　　　　　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

利他只是為了利己

　　社會學家或生物學家普遍認為，人類和其他生物一樣自私自利，表面上的無私行為，只是自私的巧妙偽裝。以生物學的角度來看，基因為了延續生命，會傾向只關心自己和下一代的利益，對旁人則漠不關心。若依據賽局理論推測，在只有合作一次的情況下，最好的策略是讓別人幫助自己，但不去幫助別人。不過在兩個人必須經常交手的情況下，情況會改變，因為破壞了互信基礎後，下回別人將拒絕合作。許多利他行為，都是利己的偽裝。不過這種觀點卻無法解釋某些利他的現象。

　　最後通牒遊戲是一種心理測驗，受試者和另一個陌生人成一對，研究者給受試者一百美元，他必須把錢分給陌生人，給多少都沒關係，只要陌生人接受，那麼錢就是他們的。依賽局理論推測，只要給陌生人最少的錢，例如一元，便能符合雙方的利益。但廣泛的實驗卻發現，受試者大約會分享40%的金額給對方。而充當陌生人的受試者，在金額低於20%時會傾向拒絕接受，即使在不同的文化族群間測試，結果也差不多。

隨機致富的傻瓜導讀                 ~~~ 賴老師投資教室

　　這本書的主要在說明，投資領域受隨機性的影響很大，而且潛藏巨大的危機，但多數人忽視了運氣的影響，也忽略了危機的存在。投資成功可能只是運氣好，但很多人會誤認自己是李佛摩再世，將成功歸因於擁有非凡的能力。而嚮往別人成就的投資者，會試著歸納成功人士的策略，希望從中找出聖杯，可惜，在忽略機率及存活者偏差的情況下，往往誤入歧途。

　　更危險的是忽視稀有事件發生的衝擊，許多人努力多年，卻在幾天內完全失去一切。誠如作者說的：如果失敗的代價過於嚴重，那麼這事件發生的機率有多低根本不重要。書中舉了許多例子告訴我們，許多冒著大風險成功的人，下場都不是很好，就如投資之神李佛摩最終窮困潦倒，以自殺結束生命一般。

                                             隨機致富的傻瓜(一)

　　從機率的角度思考歷史                         ~~~ 賴老師投資教室

　　歷史的不同發展可能性有個學術名稱，叫做「替代樣本路徑」。路徑是指隨著時間推移而出現的一連串可能情境，我們最後看到的結果，不過是所有情境中的一個。作者認為必須參考未實現的結果，才能評論已實現的結果的價值。例如超商店員如果和持槍的搶匪搏鬥，最後成功的守住二萬元現金，他的做法聰明嗎？

　　作者用電腦裡的蒙特卡羅發生器，模擬各種操作方法的存活率，發現期權買方的持久力最佳，其他操作方式很容易步上炸毀的命運，而期權買方因為買了保險，所以不受威脅。

　　偏態與不對稱                            ~~~ 賴老師投資教室

 不對稱分佈

　　許多事件的分佈狀況不是常態分配，所以平均值會產生誤導作用。作者提到科學家古爾德的例子，醫生告訴得了胃癌的古爾德，存活期的中位數約８個月，古爾德深入研究才了解，這不表示他只能活８個月，雖然有50%的胃癌病人活不過８個月，但活過８個月的人卻能正常活到壽終。

　　不對稱分佈在投資上有什麼意義呢？作者本身的例子最能傳神的表達：有一回開會時作者表示上漲的機率相當高，因此他看好後市。但在操作上卻是作空，因為萬一下跌，幅度可能不小。看多卻作空，還真難令人理解。在投資領域裡，事件發生的機率多大並不重要，重要的是發生時能賺多少錢。許多大師以預測市場方向成為媒體寵兒，而投資人也把市場先知的箴言當成福音般崇拜，其實預測的正確率並不是投資成敗的關鍵，獲利率才是王道。

                                            隨機致富的傻瓜(三)

 　　買賣證券比煎蛋容易                      ~~~ 賴老師投資教室

 大師真的是大師？

　　據說在台股狂飇年代，一位不懂股票為何物的家庭主婦聽說股票很好賺，準備下場試試手氣。當時的新聞每天播報省屬三商銀表現如何強勢，這位媽媽也不知道三商銀指的是一銀、華銀、彰銀三家銀行，到證券公司竟然買到三商行這家百貨公司。更奇妙的是，最後也大賺出場。

　　醫師、律師、會計師都需要嚴格的訓練，只有買賣證券比煎蛋容易。股市不是漲就是跌，如果有一萬個完全不懂投資的人進場，每個人用不同的策略胡亂買賣。假設年底結算虧損的人便出場，五年後會有313位連續五年都獲利的投資達人產生，十年後會有十位創造不敗神話的英雄出線。不管這些投資達人的策略有多離譜，都會成為市場吹捧的對象。