賴老師投資教室

非常潛力股導讀　　　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　股票之所以能長期上漲，原因很簡單，就是公司的獲利不斷增加。而公司獲利之所以不斷增加，原因就在於經營管理做得好。沒有失敗的產業，只有失敗的管理，即使身處在沒落的產業，只要像杜邦一樣成為「因為能幹所以幸運」的公司，一樣能走出一條康莊大道。所以，要找到長期大漲的股票，最根本的方法就是找產業有前景，經營管理實力堅強的公司，這就是本書的精髓。至於過去的財務表現、短期的技術型態、大盤的景氣波動，或許對短期的股價有影響，但都只能擔任輔助分析的角色，不是決定未來股價的主要力量。

　　費雪的目標和彼得。林區很類似，但切入點完全不同，林區是從潛力公司經營呈現的成果，或顯現於外部的蛛絲馬跡來蒐尋潛力股。而費雪則是從最根本的管理功能切入，只要管理完善的企業便有成長的機會。好的分析師不是財務高手或統計專家，而是懂得經營管理知識的企管人才。這本書讀起來比較像管理學，和其他投資理財書籍的切入點完全不同，不過這也指出股票投資的真實本質，和投資路邊攤並沒有兩樣，不就是靠經營管理賺錢嗎？許多人偏離了投資的本質，只在價格波動上作文章，反而走入了歧途。

　　這本書的價值在於提供不同於他人的分析角度，引導投資人追溯股票投資的根本源頭。這套觀念也成為股神巴菲特投資哲學的基礎，在巴菲特的操作中處處可見費雪的足跡，而且在兩個人身上都獲得不錯的成果，顯示這本書經得起時間考驗，的確有其獨特的價值。當然，一般投資人如果要像費雪那樣，透過訪談企業相關人士來蒐集資料，可能有實質上的困難。不過，重要的是思考分析的角度，而不是實際的做法。每個人有不同的背景條件，當你接受了費雪的觀念，自然會衍生出因應的做法。

　　每個時代的環境背景都略有不同，同一套策略的成果也不太一樣。費雪所處的年代，剛好是科技不斷突破，經濟長期成長的美好年代。當時薪資逐年成長，中產階級持續增加，消費能力不斷提高。只要隨著經濟擴張，企業便能長期成長，這和現代企業因科技發達、財富累積而資金、人才、產能過剩的環境有顯著的差別。這個時代，許多企業必須搶奪別人的市場才能維持生存，成長依靠的不再是掌握供給，而是掌握需求。因此企業間的消長變動會比較快速，挑中潛力股的機率也會大為降低。是否應該像費雪一樣長抱，可能值得商榷。不過，即使這些看法成立，費雪的方法只是需要略為修正，而不是全盤否定，他的真知灼見，仍值得投資人深入學習。

書名：非常潛力股

作者：菲利浦。費雪

出版社：環宇出版公司（繁體版）

評價：內容豐富性：★★★☆☆

　　　觀念啟發性：★★★★☆

　　　技術實用性：★★☆☆☆

內容摘要

　　　    　第一篇　非常潛力股

　　第一章過去提供的線索

　　每個時代都有適合的操作方法，1913年之前，靠預測產業景氣週期操作的方法最賺錢，1913年美國聯邦準備制度建立後，由於央行具有調控景氣的能力，此後長抱潛力股的策略，遠比順著景氣波動買低賣高的方法賺錢。

　　至於債券並不是理想的投資工具，如果考慮通貨膨脹，1946到1956年間債券的實質報酬率是-1%。通貨膨脹通常是信用大幅擴張的結果，而政府則是擴張信用的主要力量。經濟擴張期股票報酬會優於債券，至於經濟嚴重衰退時期，雖然債券的表現會暫時優於股票，但為了刺激景氣，政府會大幅擴張信用，導致通貨膨脹上升，使得債券的實質報酬下降，所以債券並不適合長期投資。

　　市場上有許多具備長期成長潛力的好公司，一旦發現只要長抱不放，必能創造比債券更好的報酬。這種公司不一定要年輕、規模小，重點是管理階層有沒有追求成長的決心。

　　第二章「閒聊」有妙處

　　產業中的競爭者是重要的資訊來源，能提供產業內各公司的重要資訊，而且正確率很高。此外，供應商和客戶口中，也能打聽到重要的訊息，只要找機會和他們「閒聊」便能取得資訊。不過這些訊息必須經過判斷整理才能使用，否則會產生誤導作用。

　　第三章優良股票的十五個要點

　　潛力公司可用十五個標準來衡量：

一、產品或服務有潛力

　　利用削減成本來提升利潤，或營業額增加是靠景氣高峰的熱絡買氣，這類公司只適合短期投機，不適合長期投資。潛力公司之所以能不斷創造營收的成長，主要有兩種類型：第一類是「幸運且能幹」的公司，例如美國鋁業擁有格局遠大的經營者，又適逢鋁業長期的擴張，使這家公司同時是技術創新及經濟發展的雙重受益者。第二類是「因為能幹所以幸運」的公司，例如杜邦公司雖然只是炸藥生產商，卻能利用化學知識不斷推出新產品，成為美國偉大的公司之一。

　　某些產業雖然成長潛力驚人，但競爭過於激烈，這時上下游往往會出現潛力公司。1947年電視產業開始萌芽，但電視製造商競爭激烈不適合投資。但電視使用的玻璃真空管嚴重缺貨，而康寧是玻璃業的專家，剛好受益於這股需求，成長潛力十分可觀，投資十年便能創造12.5倍的報酬。

二、新產品開發能力

　　企業能以其核心技術不斷擴張新應用，或推出新產品，就像從樹幹不斷長出樹枝一般，所形成的競爭力，比將觸角伸入完全無關領域的企業，更具競爭力。

三、研發實力

　　專業分析師會比較同業之間「研發費用／營業額」的差異，不過這個數字很容易產生誤導，因為同樣的支出基於不同的考量，有的公司會列在成本，有的卻列在研發費用。其實更重要的是研發、生產和銷售之間的關係，以及是否能讓研發的效用不斷擴大。舉例而言，有三種國防專案類型：第一種可研發出重要的新武器，但不具軍事以外的用途，而且日後的生產很容易，其他公司很容易接手生產，這種研發的價值最低。第二種同樣不具軍事外的用途，但製造技術非常複雜，未參與開發的公司很難生產，這種專案有中等價值。第三種是技術可以運用在利潤更高的商業用途上，這種專案就具有高度價值。德州儀器就屬於第三種，掛牌四年內就漲了五倍。

四、良好的銷售能力

　　優異的生產、銷售及研發是企業成功的三大支柱。不過銷售單位的績效很難量化，所以容易受忽略。利用「閒聊」的技巧，便能從競爭對手和顧客身上得到企業銷售能力的第一手資訊。

五、利潤率高低

　　若無法產生利潤，再高的營收成長都沒有用。投資高利潤率的公司，長期報酬率最高。但分析利潤率不能只看一年，因為景氣好的時候，表現最差的邊際公司，利潤率成長會遠大於成本較低的潛力公司。除非有根本性的改變，否則不宜投資這些邊際公司。

六、如何維持利潤率

　　對投資人來說，重要的不是過去的獲利能力，而是未來的獲利能力。有些幸運的公司，能透過漲價來提升利潤率，不過通常這種優勢都很短暫。1957年煉銅廠的獲利因銅價高漲而大幅提升，但高銅價不但抑制了需求，也吸引更多的供給，沒多久情勢便反轉而下。因此，當整個產業的利潤都因價格上漲而大幅增加時，並不是件好事；相反的，有些公司靠研發力量，使利潤率不斷提升，這類公司才是最佳的選擇。

七、資勞關係良好

　　良好的僱傭關係能提高員工的生產力，降低員工流動所帶來的成本，對長期利潤有幫助。若企業是以低工資來提高利潤，長期會產生負面作用，不宜投資。

八、管理階層的關係

　　公司以能力為陞遷依據，不讓家族利益左右經營，管理階層向心力大的公司，長期潛力最好。

九、管理階層的穩定度

　　好的公司必須注重人才的培養，以因應規模的擴大。有些公司必須防範關鍵人物不在其位時，可能帶來的災難。例如鴻海少了郭台銘，或者台積電少了張忠謀，都會有不利的影響。而高階管理者不懂得授權，事必躬親的企業，或者容不下批評的公司，都不宜投資。

十、成本會計制度

　　奇美實業許文龍早期投入壓克力板製造時，有一個競爭對手不做成本分析，產品都以重量為單位出售，造成厚板有利潤，但薄板因人工成本高，其實是虧錢銷售的局面。於是許文龍只接厚板生意，讓對手接薄板訂單，沒多久公司就因不堪虧損而倒閉。數字是管理的根本，費雪建議投資人，要選有詳細記錄經營資料的公司。

十一、是否有特殊競爭優勢

　　總保險成本相對於銷售額是個重要指標，保險費用低和租金低不同，這表示公司的經營管理能力強，能減少意外損失的發生，所以保費較低。其次，專利權只能阻止少數競爭對手，無法全面防堵，這是許多大公司選擇授權競爭者使用專利的原因。公司的利潤如果要靠專利保護，通常是扣分而不是加分。從工程研發下手，不斷改善產品，以攻擊代替防禦，遠比靜態的專利權更能保護競爭優勢。

十二、短期或長期展望

　　有潛力的公司眼光通常很遠，不會為了眼前的利益，用不當手法對待客戶及供應商，以致損及長期利潤。

十三、發行新股的影響

　　股票不能因為便宜就買進，必須有大賺的可能時才買進。發行新股會稀釋股權，降低報酬率，所以必須先列入考慮。如果公司的現金加上借款能力深厚，比較能應付未來的成長需求，不會有股權稀釋的問題。即使日後仍需增資，因未來的股價必然較高，比較不會傷及原股東的利益。

十四、坦誠的經營者

　　報喜不報憂的公司最好避開，能坦誠公布壞消息的才是好公司。

十五、誠信正直的經營者

　　管理階層有許多方法可以假公濟私，圖利自己。例如給自己高於正常水準的薪水、以高價出售個人資產給公司、讓親友成立經銷商高價賣原料給公司等。只要經營者不誠實，再好的公司都不值得投資。

非常潛力股書摘(二)

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