安東尼波頓投資攻略書摘(一) @ 賴老師投資教室

安東尼波頓投資攻略導讀　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　林區在推薦序中說得好，傷害投資人最大的莫過於「玩股票」的想法，許多股市「天才」、投資贏家，實際上都是持續努力，不斷研究得來的成果。那些翻遍每一顆石頭，考慮最多投資點子，不會感情用事的人，最有可能成功。波頓不是天才，這本書其實看不到偉大的理論，也沒有坦伯頓這類天才的創意，只有多年努力累積的經驗，一樣讓他擁有一番成就。這對像我這類平庸的人是一大鼓舞，過去我總認為只有天才，才能在股市有傑出的表現，波頓告訴我們只要努力學習，一樣有生存空間。

　　波頓雖然自認為價值投資者，其實是綜合各派武功精華的高手，只是觀念較偏價值投資。這個結論很重要，因為投資市場上有各種派別，有人重視價值，有人強調成長，也有人認為要放棄分析投資指數，隨順大盤波動。通常我們的觀念有某種傾向後，便會選擇性吸收相關領域的知識，排斥不同觀點的論述。例如注重效率市場的人，幾乎無法接受技術分析有用的論點，雖然許多技術分析觀點的確沒什麼用處，但技術分析真的一無是處嗎？

　　其實只要敞開心胸，各種學派都有值得參考之處，「均數回歸」理論雖然擊中了「效率市場」的要害，但指數投資依然是不錯的投資策略。同樣的，如同波頓建議的，技術分析可以拿來驗證基本分析，或者讓我們避免買進已經飆漲的股票。投資人最忌諱跟股票談戀愛，死守著心中的績優股不放。同樣的，也不應該和投資觀念談戀愛，彈性才是股市生存最重要的特質。

　　波頓強調他不同意預測市場的擇時操作，換言之，他不主動預測何時會漲，何時會跌。不過，若股市已經漲高或跌深了，他會被動因應變化而操作，這是最聰明的做法。對市場我們可以有看法，但不能預測一定會如何。沒有看法就無法操作，但看法若變成有必然性的預測，就會帶來危險。最後還是要強調，在股市中最重要的是經驗，這本書是波頓多年經驗的總結，而且是多元經驗的集合。雖然原創的論點不多，卻都是影響深遠的觀點，值得細細品味。

書名：安東尼波頓投資攻略

作者：安東尼。波頓

出版社：大牌出版社（繁體版）

評價：內容豐富性：★★★☆☆

　　　觀念啟發性：★★★★☆

　　　技術實用性：★★☆☆☆

內容摘要

　　序

　　投資人陶布說過：「剽竊是投資成功的關鍵。」投資是讓人感到困惑的事，表面上看起來很簡單，但是，當你問專業投資人，他們會承認接觸愈久，愈覺得投資獲利不容易。投資比表面看起來更困難，尤其是想要有持續的好成績更難。許多聰明努力的人，不管做什麼都難不倒他們，但在投資上卻一敗塗地。成功投的資人必須擅長邏輯思考、客觀且能獨立判斷，能在別人頭腦混亂時保持神智清晰。

　　第一章如何評估企業

　　要投資什麼樣的公司呢？巴菲特的建議是：「應該投資連傻瓜都能經營的企業，因為總有一天傻瓜會當上主管。」這類公司通常擁有特殊的競爭優勢，像護城河一樣保護公司，免於受破壞性競爭的攻擊。公司存活的能力很重要，一家公司十年後存活的可能性有多高，比眼前的表現更重要。許多企業的營運模式適合當下市場的需求，卻無法肯定十年後這種需求還在不在？有的企業依附在特定經濟環境下生存，例如出口業受匯率因素影響、台灣早期的成衣業受出口配額所控制，一旦匯率上升15%，或者出口配額被取消，企業生存的空間便消失了。只有能獨自掌控命運的企業，才是好的投資標的。

　　業務單純的企業，比營運模式複雜的公司，更值得投資。能創造現金的企業，比消耗現金的企業更具吸引力。由於製造業通常需要支出現金更新設備，因此波頓比較偏愛服務業。好的公司不需大量資本投資就能持續成長，波頓認為稅前股東權益報酬率，是衡量企業投資價值的終極標準。由於「均值回歸」現象是資本主義社會的真理，因此很少企業能持續創造超過10%的複合報酬率，投資時千萬不要太樂觀。

　　波頓在參訪公司前會先蒐集資料，他認為資料要超過十年，才能經歷足夠的景氣循環，避免誤導判斷。他會注意股價相對歷史的高低，瞭解股權是否過度分散、內部人持股情形等。公司提供的財報預測要適度懷疑，重要的不是獲利的增減，而是背後的原因或理由。訪談時花一點時間討論競爭者、者供應商及顧客等，往往會透露許多寶貴的資訊。若公司推崇某家競爭者，是對被推崇公司最高的讚美。

　　第二章評估經營團隊

　　管理團隊是否誠實正直，是投資的重要前題。如果對管理團隊有重大疑慮，波頓通常會放棄這家公司，值得投資的公司多得很，不必執著於此。好的管理團隊不管在策略、營運或財務方面，都應有不凡的表現，而且對事業狂熱，能長時間投入工作，如果經營者擁有相當數量的公司股票就更棒了。經營者擁有股票比擁有選擇權重要，因為股票比較能將股東和經營者的利益結合在一起。

　　公司內部人股票交易能用來印證基本面的分析，是企業營運改善或惡化的領先指標。其中執行長或財務長的交易紀錄最重要，買進交易又比賣出交易更具參考性。因為持有大量股票的創辦人，會在股價大漲後慢慢出脫持股，這是正常現象。但只有在極度看好時，他們才會買進。

　　人不會改變，那些曾經讓投資人失望的經營者，比較可能重蹈覆轍。巴菲特開玩笑的說，他喜歡投資值得把女兒託付一生的經理人。只有值得信任的經營團隊，才值得投資。

　　第三章建立一個投資前題

　　買股票前一定要先有一個「投資前題」，林區對投資前題的形容最貼切，他認為在投資前應該可以用幾句話總結為什麼要投資，而且連十幾歲的孩子都能聽懂。未深入分析，只憑一時衝動或小道消息買股票，是最危險的習慣。投資在熟悉的領域，成功率比較高，有些醫生會根據別人的建議買進石油股，卻不利用自己的知識投資生技公司，這反而讓他們在投資上喪失了優勢。

　　買進後應忘了買進價格，否則萬一表現不如預期，這個價位會變成一道心理障礙，讓你無法客觀處理手上的股票。一旦原先的判斷有誤，不管獲利或虧損都應該賣出，嘗試從有問題的股票上把虧損的錢賺回來，往往會帶來更嚴重的傷害。判斷有誤卻不願承認錯誤，抱著股票期待價格回升，是很危險的習慣。

　　波頓從不為股票設定目標價位，但他習慣定期檢視投資前題。有目標價位意味著對未來作精確預測，這通常不會成功，如果是一個預期的價格區間還比較可行。投資人喜歡對企業作精確的預測，其實結果以錯誤居多。由於長期股價會跟著盈餘走，專業投資者最重要的工作就是預測盈餘，波頓並不認同這種做法，他認為公司的經營品質，才是決定股價的關鍵。他通常會考慮六個因素：競爭優勢、經營團隊、財務狀況、股價相對位置、被收購的可能性及技術狀況等。

　　第四章信心－額外的面向

　　凱因斯指出他投資時的中心原則是：與眾人的意見背道而馳。原因是當每個人都看好某個投資機會時，價格通常會因搶購而變得高昂，失去投資吸引力。群眾心理對股價有重大影響，雖然長期來看，股市會反映企業真正的價值，但在短期內，它反映的只是投資人的感受，而這個感受可能和企業的真正價值無關。凱因斯的形容最貼切：選股就像選美一樣，「最重要的是選擇評審認為最美的女孩，而不是你認為最美的女孩。」短期的股市就像是投票機，所以市場的情緒和股票的本質一樣重要。由於人性很容易盲從，因此在股市裡，當所有人都同意一件事時，這件事很可能是錯的。

　　在股市，價格本身就會影響群眾的買賣行為，股價下跌會出現不確定和憂慮，股價上漲則產生信心，優秀的投資人必須瞭解，價格雖然隱含訊息，卻不能過度受它們影響。波頓花很多時間分析遭到冷落，或被過度追捧的股票，一般而言，被冷落的股票風險較低，遭過度追捧的股票風險較高。投資時雖然不能只憑這個標準買賣，卻是決策時的重要參考。波頓建議投資人注意幾個重點：

一．一旦因誤判而買進股票後，我們會無法接受判斷錯誤的事實，對不利的證據會視而不見，產生選擇性認知現象。

二．學會獨立思考，群眾不同意你的看法，不代表你是錯的。

三．許多專家其實不是專家，因為他們會抱著某種看法不願改變。

四．別讓市場大漲沖昏了頭，其實我們比自認的投資能力更弱。

五．看遠一點，我們太容易受剛發生的事，或最近的價格走勢影響。

六．隨時問自己，在目前價位下，我們願意買進已持有的股票嗎？如果不願意，就應該賣出。

七．投資人容易受近日經驗的影響，以致低估了罕見事件發生的機率，卻又高估了已發生的罕見事件的可能性。