安東尼波頓投資攻略書摘(二) @ 賴老師投資教室

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　安東尼波頓投資攻略書摘(一)

　　第五章如何建立股票投資組合　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　當投資人專注在短期績效時，注意的是價格的波動性，而非最終的報酬，這其實是被隨機性給愚弄了。波頓不會花太多時間在績效歸因分析，這種做法會花太多時間看後視鏡，努力於矯正昨日的錯誤，過度注意已經發生的事，而不是未來可能獲得的報酬。遇到投資組合價值大幅衰退時，分析過去的績效不一定對未來的績效有幫助。投資不同於其它事，你不能因為績效不好，想用更努力來改變績效。在投資領域中，努力和績效之間短期內並沒有關聯。雖然你能從過去的錯誤中學習，但這無法保證未來會變得更好。

　　每個月波頓會將股票分成：強力買進、買進、持有、減碼和「？」五類，積極研究分析。他一向為投資組合設定最高的報酬率目標，而不是為了安全而降低獲利水準。就如巴菲特說的：「寧可辛辛苦苦賺取每年15%，勝過穩穩當當的12%。」平均來說，每五個投資決策中，至少有二個會出錯。影響報酬率最重要的是犯錯的機率，獲得好成績的關鍵是選中少數幾支贏家，並且盡量避開輸家，換言之就是靠不常輸而贏。

　　投資很少能黑白分明的得出該買或該賣的結論，因此在操作時，波頓會依信心水準逐漸加碼或減碼。通常投資前提被推翻、價格達到預期目標，或者發現更好的股票時，波頓便會賣出。投資人有買進太多種股票的傾向，這時找同類股票一對一比較，選其中比較有信心的公司，是減少持股的好方法。投資人必須在尋找新的潛力股的「攻擊」投資，和評估既有持股的「防禦」投資之間保持平衡。

　　第六章評估財務

　　分析一家公司時最重要的工作是建立盈餘預測模型，模型成敗的關鍵是背後的假設。解讀財報是學習投資必要的工作，在分析時如果對一家公司的營運有疑慮時，由現金流量來分析準沒錯。財報的附註往往隱藏重要的資訊，要仔細觀看。波頓強力推薦閱讀資料的原始版本，而不是證券商提供的二手摘要。至於首次發行(IPO)股票，由於股價和發行時機都由賣家決定，比較不具吸引力，投資人應避開。

　　第七章評估風險

　　波頓分析多年來犯的最大錯誤時，發現總是發生在資產負債表最弱的公司身上。這類公司一旦出錯，投資人往往會蒙受重大的損失。專業投資人的工作就是在挑選贏家時避免犯大錯，多數投資人都能選出一些贏家，但優秀和平庸的差別，就在於能避開造成重大損失的股票。

　　波頓會追踪每家公司的財務健康分數，在經營環境惡化時，高槓桿公司特別危險。其實即使在經營環境有利時，買進財務品質低的股票，就屬於高風險投資。與適合作多的股票特質相反的公司，便適合放空。對投資人而言，能像空頭專家一樣思考是很好的訓練，能讓你瞭解什麼因素會使股價下跌，以及企業的弱點是什麼。

　　有問題的公司，財務上的壞消息不一定會傳千里，李森在霸菱銀行的醜聞，交易對手早已經知道，但他們有強烈誘因不對外透露。其實在許多瘋狂投機事件中，許多理性的智者早知道結局為何，但他們總是沈默以對。要發現問題，投資人還是要靠自己。

　　第八章評估股價

　　波頓的投資策略簡單的說，就是：「買進價格不合理的股票，等待價格回歸正常」。由於判斷不合理比預測何時轉機會出現還容易，所以波頓一發現股價不合理時就會買進，然後耐心等待時機，只要確定前題正確，他會等上好幾年。根據波頓的經驗，很難遇到股價大幅低估，企業的轉機又同時出現的機會，因為如果轉機出現了，股便根本不可能太低。買進財務健全，股價又遭低估的便宜股，就是安全的保證。低估的股票一旦股價開始回升，便很難買到，這種現象在中小型股上特別明顯，因此波頓建議不要等待行情發動後才想上車。

　　歷史股價是投資人的羅盤。個股或類股的歷史股價，應包括20年以上，才能涵蓋一個完整的景氣循環。歷史股價對投資極為重要，尤其是在股價異常時。當然，如果公司的本質已經大幅改變，歷史股價就沒有用處，但在體質沒有明顯改變前，在歷史低檔區買進，能大大提高報酬率，這是波頓投資策略的核心。

　　波頓會用下列指標評估股價：本益比、企業價值對現金流量比、自由現金流量（每股創造的現金除以市價）、股價營收比、現金流量投資報酬率等。每個產業適用的估價方法不一樣，例如營建業的入帳方式較特殊，本益比並不適用。股價對成長比率(PEG)及股利折現模型都不是好的評價方法，例如每年成長5%，本益比5倍的公司，和每年成長20%，本益比20倍的公司PEG都一樣，其實前者更適合投資。至於折現模型的問題在於，要精確預測未來二、三年的盈餘就很困難了，何況要預測更長的期間？因此不是很實用。

　　在多頭市場時，經紀商會用樂觀的工具來評估股價，以致在多頭時造成高估，空頭時又過度低估。即使沒有獲利的公司，分析師也能找到評估的方法，讓股價變得合理，投資人千萬不要太相信分析師。

　　第九章併購目標

　　中小型公司被收購的機率較高，大型股則機會不大。併購者通常會用高槓桿併購，因此偏好擁有穩定且可預測的現金流量。符合價值型投資條件的公司，通常也是被併購的理想對象，因此採用價值投資策略，會增加持股被併購的機會。如果公司的股權結構比較分散，只有一兩位股權不大的股東，股東的力量比較弱，這類公司如果帳上同時擁有大量現金，被併購的機會比較高。

　　許多投資人根據市場消息，選擇短期內可能被併購的股票。波頓認為要預測短期內那些公司會被併購根本不可能，靠消息操作很容易虧錢。此外，許多人在併購提議一宣布就急著賣出，這並不聰明。由於最後的價碼往往高於初次出價，所以不要太急著賣出。多數併購會採用銀行融資，不過，如果併購者不用銀行融資，而是用可轉換公司債等方式，這表示銀行並不看好這個併購案，對這類併購案要保持警戒。

　　第十章我看好的股票

　　投資時，平均成本最低的才是贏家，而方法就是在股價下跌時不斷買進。波頓投資策略的核心，就是以低價買進轉機股或遭冷落的股票。這些公司最好像林區說的名稱聽起來無趣又可笑，業務內容令人生厭，而且最好爹不疼娘不愛，備受投資人或分析師的冷落。所屬的產業如果成長性不高，同時公司又發生意外事件就更好了，這些條件會讓投資人退避三舍，帶來吸引人的投資機會。當轉機股變更新的經營團隊時，就有機會讓公司脫胎換骨，更值得把握。

　　通常投資人必須手上握有轉機股，才會認真蒐集並關心所有資訊，如果想等一切都明朗了才出手，將會錯失獲利最豐厚的階段。為了避免太早買入的風險，一開始只能小量持有。通常第一個壞消息不會是最後的壞消息，所以投資轉機股必須耐心等待。有時候市場預期某公家司將發生利空事件，股價持續下跌了一段時間。等利空事件發生時，因為股價已經充分反映消息了，反而會上漲，因此在利空消息出現前買進比較划算。

　　有些股票上檔空間很大，萬一判斷錯誤，虧損卻又不會太嚴重，這種「報酬不對稱」或「風險不對稱」的股票，是很棒的投資機會。例如一家財務健全的石油公司，既有油井能賺進穩定的現金流量，同時公司還持續探勘新油井，如果探勘失敗，原有油井便能帶來不錯的報酬，萬一探勘成功，則上檔將充滿想像空間，這種股票便很值得投資。

　　市場上有成長股投資和價值股投資的爭議，要選那一種呢？GMO董事長葛蘭瑟姆說得好：「成長型公司很受矚目也很刺激，投資人理所當然都會買進，因為看似風險很低，因此報酬也比較低，過去五十年來績效約低1.5%。相對之下，價值股則是無趣且營運陷入困境的爛公司，看起來業績會持續低迷，因此風險很高，為了補償風險，績效每年領先1.5%。」所以聰明人會選價值股。