擺脫永遠的輸家書摘(三)
第十二章管理經理人 ~~~ 賴老師投資教室
作者這一章比較適合管理校產基金或退休基金的企業主管看，不過有些觀念也值得散戶借鏡。艾里建議投資人不要太注重小細節，但要學習多瞭解投資市場的變化，也要瞭解萬一遇到嚴重的長期空頭市場時，對自己會有什麼影響。不要聽那些過度渲染的投機故事，這些故事很有趣，但只能當作娛樂。
思考是否調整投資布局時，有三種層次的思考，首先是需不需更換基金；其次是在某個基金的投資比例需不需要增加；最後則是長期的資產配置策略需不需要調整。不過，更換基金通常不是聰明的做法，而且經驗顯示，最好的決定往往違反直覺，因為聰明的做法是加碼最近績效比較差的基金。在基金經理最需要客戶包容時，客戶卻最不包容。如果一定要更換也不宜太頻繁，統計發現，共同基金投資人得到的長期報酬率，比一般共同基金的績效少三分之一，原因就是投資人習慣在共同基金之間換來換去。
分散投資在幾個基金是流行的做法，每增加一檔基金分散程度確實會增加，但操作成本和費用也會相對提高，而且愈來愈接近指數基金，如果想分散在太多檔基金中，不如投入成本更低的指數基金。
第十三章虧損之道
投資人必須接受虧損和失敗，投資挑戰的重點是減少虧損，並且接受短期的波動，因為短期波動是長期獲利必然存在的波折。此外，還要減少錯誤，投資人犯的錯誤包括過度追求績效，以及波段操作。研究顯示，投資人買進的股票，隨後一年的表現輸給大盤2.7%，但他們賣出的股票，表現則比大盤高0.5%。
此外，投資人還會有觀念上的錯誤，例如把營業員當成自己的朋友、不瞭解通貨膨脹是投資的大敵、為投資付出高昂的費用等。總之，最重要的兩件事是不要嘗試波段操作，以及經常更換基金。絕對不要只因為基金幾年間績效不佳就更換，沒有好的理由就頻頻更動，很像波段操作。此外，投資人都有一個可怕而危險的敵人－通貨膨脹，但多數投資人會輕忽其影響力。
第十四章投資散戶
眼光放長
散戶和法人機構的差異不只在資金量大小，更重要的是法人機構沒有投資期限，但散戶卻有身故的問題，在規劃投資時必須將此列入考慮。不過，若資金是計劃用在下一代或捐助某些團體，在規劃時應該用對方的時間架構來規劃，而不是自己的壽命。
其次，投資資金必然從儲蓄而來，養成節省的習慣，長期能創造出可觀的成果，如果再搭配理智的長期投資方法，在複利的作用下，效果更驚人。複利累積的成果十分驚人，1926年1美元的股票，若沒有稅負、費用，1990年會增值為500元，1997年會增值為1000元。不過，若手續費等成本是0.5%，最後的金額其實只有350元，若再考慮必須付28%的稅捐，則金額只剩110元。這個金額經過通貨膨脹調整後，實質購買力只有1926年的16元。有些人為了求得安心，投資在債券等防禦型資產上面，在考慮通貨膨脹的侵蝕後，長期的損失會非常可觀。
下跌比上漲有利
買股票就是買股票分配股利的權利，就像買奶牛是為了得到牛奶一樣。買進價格愈低，同樣的錢便可以買到更多股票，日後的報酬率也會愈高。所以對長期投資者而言，真正有利的是股價大跌，並且維持在低檔多年，讓你能用較低的價格，累積更多的股數。但是多數投資人容易受市場情緒左右，喜歡在上漲的股市買進已經高漲的股票，以致長期績效反而不佳。
投資人另一個壞習慣是太在意每時每刻的股價波動。以理性的觀點來看，大多數股價的變化是「市場的雜音」，只是沒有意義的隨機變動。多數股票一天的高低價差達4%，但一年的波動卻不到15%，顯示多數每日的波動都是沒有意義的隨機變化，但投資人卻時刻被這股力量牽扯，實在不聰明。對散戶而言，放棄操作，選擇低成本的指數型基金，或者即將改成開放型的封閉基金，是比較聰明的做法。
投資的勝利者是儲蓄有方，有足夠的資金，布局在適當的投資上，能滿足長期需求的人，一旦成功，絕不要把勝利再推回風險。野心太大，企圖利用舉債擴大投資，都很容易失敗。贏家應該避免投機，冒著把投資成果吐回去的危險，這麼做不只會變成輸家，還會變成真正的傻瓜。當然，如果心態太保守，把資金全放在債券等資產上，會讓投資陷入通貨膨脹的風險中，並不聰明。金融家羅斯柴表示：「要有絕佳的勇氣和謹慎，才能創造鉅額財富，但在擁有財富後，卻需要十倍的才智，才能守住。」
投資十戒
一、不要投機
二、勿聽信明牌
三、勿因稅務理由賣出股票
四、不要把住宅當成投資
五、絕不要玩商品期貨
六、別錯看營業員，他們通常是好人，但他們的工作不是替你購錢，而是從你身上賺錢。
七、不要投資迷人的新投資商品
八、不要以為債券是保守的商品，其實債券價格的震盪幾乎和股票相當，而且無法扺抗通貨膨脹。
九、不要成為金錢的奴隸
十、在股市別感情用事
第十五章規劃你的操作方法
通貨膨脹
在規劃投資策略時有些觀念必須修正，例如一般的觀念認為資產投資在債券上的比例，應該等於一百減掉年齡，甚至認為老年人應該全部投資債券，這種說法不一定正確，因為目的不同，例如投資是要給親人或子女使用，投資規劃的期間就應該比你的壽命長，這時比較聰明的做法是全部投資在股票上。
此外，許多書上都提到，在二十世紀初投資100元，九十五年後會變成73萬元。其中有幾個問題，首先大部份收益是最近二十年的多頭市場所貢獻，事實上到1975年為止，只增值為7.5萬元，其餘65萬都是拜這二十年多頭市場所賜，以後不一定會有相同的機會。其次，若扣掉通貨膨脹，真正的獲利只有4萬元，約是73萬元的6%。
通貨膨脹會無情的摧毀資本，1960年100元的東西，到了1995年值500元，在三十年裡，通貨膨脹讓１元的價值減損了80%，以複利計算，每年減損4.8%。投資人最好研究投資歷史，當你愈瞭解證券市場的過去，愈能理解未來可能的變化。而且規劃時最好以十年為一個單位，因為這樣才能逼我們把眼光放遠，不受短期波動影響，以致在情緒激動時做出錯誤的決定。梭哈玩家說得好：「緊張永遠贏不到錢」。
在規劃時多數人習慣將最近幾年的報酬，當成未來預期的報酬，這種做法並不正確。其實扣除通貨膨脹後，每種投資工具的長期報酬大約為：股票4.5%、債券1.5%、國庫券1.25%。投資規劃的規則是十年以上的資金，應該投資在股票上。任何期間低於二到三年的投資，應該投資在流動性最高的貨幣市場工具。
努力儲蓄，擺脫負債
投資的第一步是擺脫負債，趕快清償房屋貸款及所有負債。債務纏身的人要由貸放者決定是否借錢給他，而且必須在貸方的要求下還款。但慎重的借貸和債務纏身不一樣，借款人有充足的償還能力，而且可以決定還款的時機。一日債務纏身便很難翻身，所以要先節省支出還債，並努力儲蓄投資。
在1960年到1996年間，股票的投資報酬率是10.1%，債券7.4%，國庫券6.1%。1960年投資100萬元到了1996年，各項資產會增值為：
股 票 2,860萬元
債 券 1,220萬元
國庫券 800萬元
若考慮稅負的影響，繳稅後各項資產會變為：
股 票 1,500萬元
債 券 550萬元
國庫券 350萬元
股票的有效稅率遠低於債券，因為股票的部分投資報酬率來自股價上漲，而資本利得稅比較低，而且可以延後多年，等到賣出時才繳交。不過最可怕的是通貨膨脹，若扣除通貨膨脹的影響，各項資產會降為：
股 票 290萬元
債 券 110萬元
國庫券 70萬元
對投資人而言，通貨膨脹的影響比稅負更可怕，以實質購買力而言，債券經過三十年後，只增值了10%，而國庫券則反而減損了30%。稅負和通膨被人稱為「財政強盜」果然有道理。不過這些錢還必須付完管理費用及交易佣金後，剩下的才歸投資人所有。若考慮費用和成本，則資產會再降為：
股 票 180 萬元
債 券 75.5萬元
國庫券 58.9 萬元
這些才是真正能花的錢。不過退休後要怎麼花這些錢呢？一種是花原資本的固定比例，例如5%，另一種是只花股利等現金收益，不花本金。不過高收益債比較不一樣，因為所付的高額利息中，有一部分其實是彌補偶爾會發生的倒閉損失，所以不能全數拿來花用。只花股利或利息雖然波動較大，但投資組合的價值不會減損，股票還會跟隨通貨膨脹成長，是比較穩健的方法。
第十六章絡局策略
人生的財務規劃分五個階段：賺錢、儲蓄、投資、捐贈、遺產規畫。最後的遺產規畫能讓我們避開沉重的遺產稅，並讓資產有最終的去處，應事先思考如何規畫。
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