從預言家到顯示幕的訊息叢林 ~~~ 賴老師投資教室
常有人問科斯托蘭尼，他的訊息和想法是哪來的？其實他並不尋找訊息，而是發現訊息。一般的媒體上大肆報導的新聞他不會感興趣，因為這些訊息都已經反映在指數上，成為過去式了。他的座右銘是：「凡是證券交易所裡人盡皆知的事，不會令我激動。」最沒有價值的是那些和指數漲跌有關的訊息，這些都是看圖說故事，先有指數再編個理由。
「即成事實」現象
證券市場的邏輯和日常生活的邏輯不同，無法相提並論。股市新鮮人往往覺得指數對某些訊息的反應，完全不合邏輯，就像醉鬼一樣，聽到好消息時哭，遇到壞消息時反而笑了，這是因為「即成事實」現象所造成。投機是針對未來某個不確定的事件，如果事件應驗了就成為事實，對於已成事實的事件就沒有投機的必要。
例如大家預期某公司的利潤將增加，公司的股票就會慢慢攀升，一旦利潤公佈如預期一般，股價就會回跌，因為想買的人都在消息公佈之前買進了，缺乏新的買主，同時先前買進的人會獲利了結，指數便會被壓低，這就是「即成事實」現象。
如果公佈的利潤低於預期，股價便會在消息公佈瞬間遽然下跌，這時即使利潤比前期增加很多，甚至創新高，都不再重要了。相反的，如果預期利潤下降，由於公佈前想賣股票的早已賣了，如果公佈的利潤不像預期般嚴重，股價反而會在公佈後逆轉，甚至暴漲。
一九九０年的波灣戰爭最能說明「即成事實」現象的含義。當海珊突然襲擊科威特後，大家預料將會發生戰爭，股價連跌好幾個月，油價則漲了一倍。後來戰爭終於爆發了，情勢一百八十度急轉，指數竟然直線上漲，石油則又跌回原價。
二次大戰爆發前科斯托蘭尼預期法國股市將會大跌，戰爭前夕他的空單已經有龐大獲利，由於擔心證券交易所關閉後無法兌現利潤，他忍痛平倉出場。沒想到戰爭爆發後指數竟然逆轉，連續上漲六個月，直到法國軍隊完全潰敗後才出現下跌。
漲一百倍
阿根廷裴隆回國後，股價指數持續下挫。裴隆死後他的遺孀伊莎貝爾接管政府，所有人都對阿根廷的股市徹底灰心，這時股票全掌握在固執的人手裡。結果發生意料外的軍事政變，將伊莎貝爾趕下台，第二天布宜諾斯艾利斯的證券交易所因為買單過多，無法正常營業。一個月後，當證交所終於可以開門營業時，指數漲了一百倍，後來更上漲二百倍。
大眾所期待的事情，在發生的那一刻就已經成為過去式了，即使是戰爭也對股市沒有意義。但像影響貨幣供給的事件，由於會產生長期且根本的影響，即使產生「即成事實」現象，但因影響深遠，未來還是會產生作用。
過濾訊息
市場上隨時有大量的投機訊息充斥，有必要在意所有消息嗎？科斯托蘭尼認為沒有必要。就如法國作家艾瑞歐特解釋文化的內涵時說的：當大家已經把所有一切都遺忘時，文化是唯一保存下來的東西。證券交易也一樣，「真正的交易知識是那些，當大家忘記所有細節後留下來的東西，大家不需要無所不知，而是要理解一切，在關鍵時刻捉住正確的內涵，並採取相應動作。」
分析師或投顧專家推薦的股票都不宜相信，連知名的分析師都會先買進股票，然後大力鼓吹群眾買進為自己抬轎。曾成功預測崩盤或大漲行情的股市教父，提出許多諸如「黃金分割」等理論，最後都以悲慘命運收場。
所有投資人都相信其他人比自己了解更多訊息，這是典型鄰家草坪比較綠的心理。其實，有時「知情」反而意味著「毁滅」，科斯托蘭尼就曾有過親身經歷。三０年代他曾住在一間炒作大戶經常聚集的飯店，有一天侍者將送給大炒家曼海姆的電報誤送到科斯托蘭尼的房間，內容是曼海姆炒作殼牌石油的買進資料。當時科斯托蘭尼原本是作空，一看到訊息馬上反向操作，結果大敗收場。幾乎所有老手都強調不要相信內線消息，果然有道理。
從股票交易所到交易股票
大盤趨勢重於選股
投資時最重要的是大盤趨勢，其次才是選股。沒有人的選股技術，可以好到即使大盤重挫也能賺到錢，如果趨勢往下，只有極少數的股票能擺脫盤勢。但在貨幣因素有利，市場趨勢向上時，成長型股票就會像火箭一般直線上升。在指數上漲過程中，即使最差的投機人士也能賺到錢，但在指數下跌過程中，即使挑到好股票也賺不到錢。
尋找成長股
在趨勢向上時，尋找最具發展性的產業，從中挑選成長潛力最大的企業，獲利性最高。行業的繁榮和衰退總是遵循相同的模式，一開始出現大量新企業，由於市場成長快速，即使最差的企業也能生存。當行業成長趨緩後，多數企業無法通過考驗而消失，只有最具競爭力的企業生存下來。當衰退再度出現時會出現另一次篩選，最後少數大集團共享市場。新興行業呈「之」字型發展，先迅速向前發展，然後倒退回來，接著又出現二次成長動力，隨後又再次回跌，但永遠也不會回到原來的水準。
浴火鳯凰
要明確掌握產業「之」字型發展，捕捉其中的成長型企業非常困難，因此科斯托蘭尼常把賭注押在轉機股上。轉機企業是指陷入嚴重危機，甚至即將倒閉的企業。這些公司的股價相對徘徊在谷底，如果能扭轉局面，股價便會直線上漲。他曾投資過克萊斯勒，在公司幾乎要破產時以三美元買進，他賭的是艾科卡有能力扭轉局面。他的判斷正確，最後股價漲到一百五十美元。
股市迷思
什麼行為叫做投機？重點不在投資股票的品質，而是投資的數量，如果一位大資本家用少量的錢，買進風險很高的股票，這不算是投機，而是計算過風險的保守投資。但如果一個散戶用超過自己資產的金額，融資購買最安全的標準股，這是非常危險的投機。投機型和保守型投資的區別，只是比例上的問題。
科斯托蘭尼認為分析師常說的「繼續持有」建議完全是胡鬧，如果股票已不再值得買進，就應該賣掉，為何還要保留。證券交易者常會犯的錯誤，是以股票買進成本的角度來評價股票，如果他以一百元買進股票，漲到二百元時便認為變貴了，萬一跌到五十元他會覺得股價便宜。股票是貴或便宜，取決於企業發展前景等基本面因素，即使已經上漲十倍的股票，仍可能值得買進；而已跌了八成的股票可能不值得擁有。
有些人企圖精確計算出股票的價值，以便能在超跌時買進，超漲時賣出，這是徒勞無功的做法。要斷定股價過低或過高不是算術公式，而是一種心理因素的相對判斷，沒有絕對的精確公式。
技術線圖有用嗎？
科斯托蘭尼認為依賴技術圖表操作可能賺錢，但肯定賠錢。他認識了幾百名證券玩家，每天根據技術圖表操作，可惜之中沒有人成功。他們都想利用「之」字形運動的每個轉折操作，並事先畫出未來可能走勢，這想法實在可笑，因為他們已先入為主的認為，必須在特定的點數買賣。科斯托蘭尼認為他買進股票後，從來不知道會在什麼價格賣出。這些狂熱依賴技術圖表操作的人，萬一開始就獲利，這是最大的不幸，這個經驗只會讓他變得更狂熱而無反省能力。科斯托蘭尼並非完全否定技術型態的價值，他認為Ｍ頭及Ｗ底是他唯一認為有參考價值的技術型態。
用別人的錢交易的投機者
許多基金經理試著創造打敗大盤的成績，可惜只有少數人能成功，原因是他們不是固執的投資者。由於市場要求基金每個月都要有出色的表現，逼得他們必須出清無法立刻上漲的潛力股，追進上漲中的強勢股。要判斷操作績效，不僅應該看過去三年的業績，更要看過去十年，甚至是二十年的業績，只有三年的好績效可能只是運氣好。
所有基金中，避險基金絕對不能碰，他們會用超過自有資金數倍的融資進行投機，風險太大。此外，一般人也誤認不管指數漲跌，避險基金都能獲利。其實只要方向判斷錯誤，避險基金一樣賠光。
至於投資顧問的建議則不足採信，因為他們和客戶有利益上的衝突，投資顧問或經紀人只有在成交時才能賺錢，所以會頻繁建議客戶買進賣出，讓客戶喪失大筆手續費。只有認真負責的財產管理人或理財專員，不存在利益衝突問題，因為他們的收入主要來自為客戶取得的利潤。
寫給敢作敢為的人
看重小利的人，不會有大價值
投機中賺的錢是痛苦錢，先有痛苦然後才有金錢。要真正理解證券交易智慧，肯定要付很多學費。證券交易最難的是承認錯誤，勇敢扣下板機停損，就像外科手術，在病毒擴散之前，必須把手臂截肢，愈早愈好。但要這麼做很難，一百個投機家中也許只有五個人能做到。證券玩家犯下最不可原諒的錯誤，是設定獲利上限，卻讓虧損不斷膨脹。正確的操作是在判斷正確時，讓利潤持續增加，但在誤判時，以相對較小的損失出場。
身為投機人士，必須像撲克牌玩家一樣，在牌不好時少輸一些，在牌好時多贏一點，而且不可每天結算贏虧，投機家是否成功，只有他的遺產繼承人才能判斷。一般認為散戶在投機遊戲中無法勝過專業人士，這是一派胡言，職業投資者的工作，九五％是在浪費時間，他們閱讀技術圖表及營收報告，卻忘記思考，但思考對投資者來說，是成敗的關鍵。
最後科斯托蘭尼提出投機十律及十戒，供有志之士參考。
十律
一、有主見，三思而後行。
二、有足夠的資金。
三、有耐心。
四、相信自己的判斷。
五、要靈活，隨時尋找想法中可能的錯誤。
六、出現新的局面就應該賣出。
七、隨時檢查分析已買進及可買進的股票。
八、除非有大的前景，否則不要輕易進場。
九、考慮所有風險，甚至是最不可能出現的風險。
十、即使自己是對的，也要保持謙遜。
十戒
一、不要跟著建議跑
二、不要相信別人一定知道得比自己多
三、不要想把賠掉的再賺回來
四、不要考慮過去的指數
五、不要因為展望佳而疏於持續分析思考
六、不要對股市任何風吹草動都作出反應
七、不要在剛賺錢或賠錢時作最後結論
八、不要只想穫利了結就賣掉股票
九、不要受政治立場干擾決策
十、獲利時不要過分自負
一個投機者的告白書摘(三)
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