證券交易心理學 ~~~ 賴老師投資教室
科斯托蘭尼把證券市場對好、壞消息的反應強烈程度，稱為市場技術狀況。簡單來說，技術狀態只和一個問題有關：「股票當握在什麼人手裡？」投資人分兩類：固執的和猶豫的。長期來看，固執的投資者是證券市場的勝利者，他們的獲利是由猶豫的投資者所支付，而股市玩家就是猶豫的投資者。固執的投資者須具備四種要素：金錢、想法、耐心及運氣。
資金
投資資金是否完整，關鍵不在有多少財產，而在於是否有負債。有十萬元財產的人，如果只買五萬股票，而且不負債，這樣的資金便算完整。相反的，有十億資產的超級富翁，如果花二十億買股票，資金就不算完整。科斯托蘭尼用親身的例子說明一個鐵律：「絕對不要借錢買股票。」
一九五五年科斯托蘭尼相信一年後的總統選舉，艾森豪將連任，這對證券市場是大利多，因此他大舉融資買進股票，沒想到艾森豪突然心臟病發，股市大幅下挫，為了追繳保證金，他不得不賣出股票，結果幾天後，艾森豪健康狀況好轉，股價也迅速上漲，後來甚至漲了十倍，可惜他已無緣分享這些成果。
一九六二年科斯托蘭尼全力投入巴黎股市，但這一回他沒有融資。當時國內有人反對戴高樂總統的政策，竟然發動反戴高樂的暴動，股市隨之重挫。幾天之後危機過去，股市也很快回復之前水準，不同的是這一回他可是穩穩坐在高速前進的股價列車上。
想法
在股市中，就如愛因斯坦說的：「想像力比知識更重要！」投資者必須有自己的想法，並據此定出戰略，科斯托蘭尼舉了親身的經歷：二次大戰後義大利幾乎沒有遭受戰爭損失，多數工廠完好無損，但因原料及外匯短缺而無法開工。於是美國提供原料給義大利的工廠加工，一部分成品運回美國，其餘則當成加工費留給工廠，於是義大利的紡織業開始欣欣向榮。雖然科斯托蘭尼對義大利紡織股有興趣，但經紀人建議不宜投入，因為股價已太貴，其他類股又沒有看漲的理由。
幾星期後科斯托蘭尼看到報紙上一條小新聞，美國的汽車公司和義大利的飛雅特合作，以雇傭方式生產引擎。當下科斯托蘭尼心想股市的下一輪明星應該是汽車業，但他並不是買進飛雅特，而是選最差的汽車股，幾乎破產的法西尼公司。他的邏輯很簡單：「在經濟重建過程中會有帶動作用，復甦會從一種產業換到另一種產業。」一旦產業復甦，漲幅最大的會是體質最差的轉機股。
耐心
耐心是證券交易所裡最重要的東西，法蘭克福投資家表示：「在證券交易所裡賺錢，不是靠頭腦，而是靠坐功。」投機大師李佛摩的看法也一樣，耐心等待機會出現，再耐心等待情勢發酵，是投機成功的不二法門。
「投機中賺的錢，是痛苦錢。」先有痛苦，然後才有金錢。投機操作中如果其它因素都成立，最後剩下的只有時間問題，但多數投資人缺乏耐性，容易受過程中的風暴影響，一看到指數下跌，便立刻驚慌失措賣掉股票。不過，耐心必須與其他條件配合，投資人如果缺少資金，或者事前沒有明確的想法及策略，就很難在狂風暴雨中產生信心。
科斯托蘭尼雞蛋
在證券市場，漲跌是一對難分難捨的搭檔，如果分辨不出下跌的終點，就看不出上漲的起點，根據經驗，行情大漲和大跌都由三個階段構成：修正階段（初升段）、相隨階段（主升段）、過熱階段（末升段），形成一個科斯托蘭尼雞蛋。
一九八二年在指數最低點時，《商業週刊》發表了標題為「股票之死」的專題文章，指出沒有人願意再買進股票了，這麼悲觀的環境最容易讓猶豫的投機者離場，將股票轉手給固執的投資者，形成第一階段走勢。其後在利多加持下，股市繼續上漲，一直到一九八七年，高漲的股價深深吸引群眾，貨幣因素十分有利，企業利多不斷，行情仍然持續看漲，股票也不斷由固執投資者手中流向猶豫投資者，直到市場上只剩猶豫投機者在沖浪後，漲勢終於結束了，最後以大崩盤收場。
暴漲和崩盤是分不開的搭檔
股市永恒的法則是：每次證券市場的崩盤都以暴漲為前導，而每一次的暴漲都以崩盤收尾。十七世紀荷蘭人炒作鬱金香，最貴時鬱金香比黃金貴，崩盤時鬱金香還不如市場的洋蔥值錢。
通常對「毫無價值」的東西進行不明智的賭博，是預示經濟榮景即將結束，這是牛市第三階段的標準指標。股市漲勢初期只有績優股會受到青睬，但多頭氣氛會慢慢擴散到其他股票上，普通的股票也受到莫名的哄抬，最後連毫無價值的股票也上漲，這毎現象便是證券市場崩盤的前兆。
歷史上發生了無數次瘋狂炒作事件，約翰。勞在十八世紀法國掀起的密西西比股價狂潮，幾乎把法國經濟打趴在地；一九二九年的股市崩盤帶來的大蕭條，更是近代經濟史上黑暗的記憶。每一回指數都在瘋狂的拋售中下跌，下跌又造成更多拋售，和前一年價格上漲總是帶來買單的情形一樣。
「逆向」是成功的要素
判斷市場位置
投資者要成功，除了必須是位固執的投資者外，還必須懂得逆向操作，在行情過度下跌階段就應該買進，即使價格繼續下跌也不必害怕，買進動作應該持續到上漲的第一階段。股市就像老投機家在糧食交易所說的：「小麥跌時，沒有買小麥的人，小麥漲時，沒有小麥。」
投機全部的技巧，就在於判斷市場處在哪個階段，觀察股市對訊息的反應是判斷市場位置的好方法。當出現不利消息時，若市場利空不跌，這是市場超賣，行情落底的徵兆；相反的，市場對利多消息不再反應，這就是超買和行情暫時過熱的信號。
成交量也是判斷市場位置的重要指標，在行情下跌時，如果成交量很小，表示市場前景堪慮，但若某一段時間成交量很大，表示有大量股票從猶豫的投資者手裡，轉到固執的投資者手上，這種底部出量的現象代表已經到了末跌段。萬一成交量增加後，行情仍然繼續下跌，這是接近下次上漲起點的信號，這種現象表示猶豫的投資者已經把所有的股票都賣掉了，連原來最看好、最抗跌的股票也不留。由此也可推論，當股市重挫後期，若連最績優的股票也崩跌時，底部已經不遠了。
有量就有價？
科斯托蘭尼並不同意一般所謂成交量小時，行情下滑並不重要的看法，因為這代表股票還掌握在猶豫投資人手裡，一旦行情沒有起色，他們隨時會瘋狂賣出。同樣的，一般認為有量才有價，但科斯托蘭尼認為當成交量愈來愈大，股票還不斷上漲時，表示前景堪慮，成交量有利指數上漲的看法並不正確。相反的，指數上漲時若在成交量很小就非常有利。
技術分析派對量能的看法和科斯托蘭尼相反，誰對誰錯？其實關鍵在於操作的時間幅度，科斯托蘭尼的操作期間較長，而技術分析派的格局較短。以極短線來看，成交量放大表示投機的風潮已經吸引群眾的目光，傻瓜紛紛跳進來接股票時，上漲的機率當然比較高。不過放長來看，這種不穩定的局面怎麼可能持久呢？
最後，媒體也是判斷股市位置的重要工具。在牛市第三階段結束時，媒體的氣氛會非常樂觀，一切消息都讓人興奮，吸引最後一批悲觀者投入股市。不只媒體如此，科斯托蘭尼發現，在這個階段連咖啡店的侍者都會請教他股票問題，這個觀念和林區的「雞尾酒理論」或甘迺迪的「擦鞋童理論」，都強調連最不可能的人都開始關心股票時，股市已經離崩盤不遠了。
與眾不同
當周遭同事朋友，接觸的媒體專家都一致恐嚇要你賣出股票時，要逆勢買進是非常困難的事。在證券市場賺錢的永遠是少數人，所以投資者必須勇敢的對抗群眾的壓力，清楚了解「其他人都是傻瓜」的道理。不過買進只是考驗的開始，當指數開始上漲，還要面對回跌時的壓力，即使挺過了回跌的考驗，還要能在急遽上漲的行情中抱得住股票，克服回跌想賣，急漲時也想賣的人性弱點。不過與眾不同並不表示死抱股票，當局勢或股票出現根本性變化時，還是必須懂得停損。
作空或作多
初入股市時，科斯托蘭尼靠作空賺進大把鈔票，但最後卻只選擇作多，原因是他發現作空的人當中，多數都是受到心理因素所控制。會賣空的大多是悲觀主義者，作多的則是樂觀主義者，一個人總是看到訊息的陰暗面，另一個人總是看到光明面。悲觀主義者即使富有，也只是個無足輕重的人，而樂觀主義者即使只有兩枚硬幣，仍然是個王。
另一個重要的原因是股市的長期趨勢往上，作多的投機人士如果不是全押在爛公司身上，連最大的傻瓜也能賺錢。雖然作空有個好處，行情下跌的速度比較快，但上漲卻總是沿著恐懼的牆邊向上爬，但一種股票最後可能上漲百分之一千，或甚至百分之一萬，但最多只能下跌百分之一百。
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