選股戰略書摘(四) @ 賴老師投資教室

銷售率：因為某項產品而對一家公司感興趣時，必須先瞭解這項產品的營業額佔公司的比重有多高？蕾格斯絲襪占漢斯公司的比重高，所以熱賣時漢斯的股票便大漲；幫寶適雖然利潤更高，但占寶鹼的營業額比例太低，所以推動不了寶鹼的股價。

本益比：合理的本益比應與盈餘成長率相等，若只有成長率的一半就很適合買入。更複雜的計算是成長率加上股息率，再除以本益比，若得出二以上的數字便是一家迷人的公司。不過這些計算只適用於大型企業，較不適用於新掛牌的小公司。

現金狀況：以福特公司為例，每股現金或現金資產為16.3元，子公司價值16.6元，股價38元扣掉這些，等於其他資產只要每股5元，難怪股價漲了十倍。

債務：債務高低決定公司的命運，以GCA和應用材料而論，兩家都是電子設備廠，但受景氣衝擊時GCA負債一億一千四百萬元，大部份是須隨時歸還的銀行債務，現金三千萬，但主要資產是七千三百萬的存貨。至於應用材料則只有一千七百萬的負債，現金則有三千六百萬。等電子業景氣再起時，GCA的股價只剩下一毛，但應用材料卻從八元漲到三十六元，債務低才有度過景氣危機，浴火重生的機會。

股息：穩定發放股息的公司遇到市場重挫時，下跌幅度是股市平均跌幅的一半，因為股價愈跌報酬率愈高，這會吸引保守的買盤進入，是股市危機時最安全的投資。

帳面淨值：會計帳上的淨值，往往和企業的真實價值無關，帳上的設備及存貨，說不定已經變成廢物，尤其愈接近成品的存貨，售價愈難預料。所以用價值投資觀點，以淨值遠高於市價來決定買入非常危險。

隱藏資產：土地資產、庫存貴金屬，甚至像商標價值，不一定會顯示在資產負債表上。以可口可樂為例，表面上1987年只賺了六毛三，實際上另提列了五毛作為可口可樂商譽的折舊，所以實際利潤應是一塊多。至於已折舊的商譽會讓商標價值不斷降低至零，反而更嚴重隱藏了可口可樂商標的價值。隱藏資產潛藏很多機會，例如有時母公司擁有的子公司價值就超過母公司，或者起死回生的公司由於擁有大量新利潤的免稅優惠，例如在稅負50%時，只要買進一家獲利的公司，轉眼就能讓這家公司的盈利因免稅而成長一倍。

現金流量：必須持續投資才能維持競爭力的公司，通常自由現金流量不高，不是好的投資標的。像台灣的DRAM產業，幾千億的投資，最後的結果卻是一場空。

存貨：對製造商或零售商而言，存貨增多通常是個警訊。存貨增加比銷售額的成長還快速，表示經營已亮紅燈。

成長率：尋找成長公司是林區選股的重點，他所謂的成長不是規模的擴大，而是盈餘的增長，因為企業也能用降低成本、提高售價的方式來增加盈餘。像生產香煙的菲利浦。莫理斯能年復一年提高產品售價，又不會失去顧客，政府管制香煙廣告反而為其省下一大筆錢，這是最好的投資。其他條件相同時成長率二成的公司比一成的公司更值得投資，但三成以上的成長率很難持久，不應列入考慮。

稅前盈餘：獲利率最高的公司營運成本最低，在不景氣高成本公司開始虧錢時，低成本公司可能還保有利潤，因此比較能渡過景氣寒冬。不過，當景氣由谷底翻揚時，高成本公司的獲利率會快速增加，幅度是績優公司的好幾倍，股價漲幅當然很可觀。所以平常應該買績優股，至於景氣翻揚時，買成本較高的起死回生股利潤最高。

持續追蹤

　　買進股票後要持續追蹤，看看先前的故事有沒有照劇本走，新的故事版本是否吸引人，萬一故事變質就該出清。如果公司已經陷入困境，他的主要競爭對手可能是不錯的新選擇。德州航空經營不善而縮小營運規模時，主要競爭對手達美航空就是不錯的投資目標。

第三篇　長遠眼光

　　投資組合

　　投資一定有波動，有豐收的年度，但偶爾也荒年。投資和投機的道理都一樣，找到正確的策略，不受好年頭或壞年頭的影響，長期堅持才能創造最大的利潤。80年代股市的年報酬率約10%，林區認為個人投資的報酬率須12%～15%才合算。經常短線進出的投資人，因為交易成本的關係，報酬會比較低，所以他不建議炒短線。

　　至於投資組合的大小，表面上有集中派和分散派的差別，其實實際作法差異不大，共同的觀點是不能只為了分散投資，就買進一無所知的股票。絕對數量多寡並不重要，選股的方法才是重點。林區認為3到10種股票便足夠，稍微分散能讓買到飇股的機會增加，也能讓資金流轉的彈性增加。如果能把資金分散在成長股、循環股…等各類股票上，是另一種降低風險的方法。

　　除非股市找不到吸引人的故事，林區不建議將資金從股市中抽回。技術分析派的操作守則是順勢操作、迅速停損，賣出下跌股保留上漲股，林區並不認同這種做法。反向操作也不宜，因為這種操作方式只受股價高低控制，不受公司本質改變與否所影響。最好的方法是依照原先買入時的預期而動，循環股、起死回生股，預期的故事發生了，股價也漲了就應賣出，至於其它類型股票，則應定期檢查故事內容來決定去留。

　　因價格下跌就賣出好股票是一大悲劇，股價下跌是買進的好時機，正確想法應該是：「股價下跌25%時，我就要買進。」至於「股價下跌25%時，我就要停損」的想法，很難在股市賺到錢，這是投資者和投機者觀念上最大的差別。

　　買賣的最佳時機

　　何時是買股票的好時機？第一個時機是利用年底投資人為避稅而賣出時，此時通常會有一波賣壓。第二個機會是每隔幾年就會發生一次的跳樓犧牲大拍賣，敢在暴跌時買進的人往往是大贏家，巴菲特、李嘉誠都屬於這一類。

　　何時是賣股票的時機呢？只要故事依然迷人就不該賣出。投資人很容易受「敲邊鼓效應的影響」，當同一個利空消息一而再，再而三重覆後，再理性的人也會受其左右而賣出股票，這是不理智的做法。股市或媒體都無法告訴你何時該賣，你必須用買進時的思考方式來決定何時賣出，如果你知道開始時為什麼買它，自然也會知道何時該賣。當然，如果有另一家公司更吸引人，換股也是理想的方法。

　　投資迷思

　　有幾項投資的迷思，投資人必須避開：

已經跌成這樣，不會更低了：絕對不能只因為股價跌低而決定買進，在股價重挫時急著承接，就像接住往下掉的刀子一樣危險。應該等刀子掉到地上，完全停止震動了再去撿。這一點即使是技術分析派作法也一樣，不在大量時搶進，等拉回量縮時再視整理情況決定是否加碼。
已經漲這麼高了，怎麼可能再漲：股價上漲並沒有限度，只要故事好，盈餘持續增加，就能不斷上漲。我們無法預測股票會漲多高，所以只要故事不變，就該緊握不放，搏取意外的驚喜。
一股只要三元，還有什麼好損失的：不管股票是一百元或一元，如果最後變成零，一樣是賠光。便宜的爛股票和昂貴的爛股票一樣危險，不管在什麼價位進場，只要挑錯股票，損失都一樣。
股票最後總會漲回來：翻翻那些下市的績優股，就會知道真相。
黎明之前總是特別黑暗：人們總是認定事情惡化之後就不會變得更糟。其實，這世界什麼事都可能發生，投資陸運服務的人會發現，1979年美國有九萬多部陸運車輛，1981年落到四萬五千輛，是十七年來最低紀錄，大家都認為情況要反轉了，但1982年卻只剩一萬七千輛，1983年則是五千七百輛。一度風光繁榮的產業，竟然暴跌了九成的業務，黎明前的黑暗有時會沒有盡頭。
只要反彈到十元我就脫手：糟糕的股票通常不會反彈到你決定出售的價位，除非你對公司有足夠的信心，願意再買進一些股票，否則應該立刻脫手。
不用擔心，保守的藍籌股不會波動：有人認為公用事業股絕對不會出錯，可以安心放進保險箱等著領股息。其實公司經營是動態的，榮景也有變動的時候，天底下沒有一種股票可以放著不管。
買這麼久都不漲，還是放棄吧：如果你因為不耐久候而放棄故事迷人的股票，最終必定會後悔。只要最初吸引你的因素沒有改變，那麼耐性早晚會得到回報。有故事的股票走勢一片平坦時，其實是在暗示你，接下來準備要大步向上走了。
損失大了，竟然沒有買這支股票：把別人的收穫看成自己的損失實在不聰明，因為這個念頭會讓你急著買進不該買的股票，你會認為已經錯過了前一個，我要努力抓住下一個。事實上你原先所認定的錯誤並沒有花一毛錢，結果卻花一大筆錢去犯另一個錯誤。
股價上漲，所以判斷是對的（股價下跌，所以判斷是錯的）：這是最荒謬的觀念，股價漲跌不代表公司好壞，短期的漲跌可能受隨機因素影響，不能依此來評判原來的分析正確與否。