股市天才書摘(四) @ 賴老師投資教室

　　資本重組是指公司用現金、債券和優先股作為交換物，在市場中買回公司的普通股，這等於用更大的財務桿槓經營公司，改變的是資產負債表的結構。舉例說明：假設Ａ公司股價36元，稅前EPS５元，稅後EPS３元，本益比12倍。如果公司發放利率10%，價值30元的債券給股東，每股利息將增加３元，稅前EPS變成２元，稅後EPS將變成1.2元。由於公司槓桿提高，本益將降低，假設降到8.3倍，股價將變成10元，合計債券價值變成40元，比原來增加４元。

　　最驚人還在後頭，如果公司淨利成長20%，資本重組前稅後EPS會增加20%，所以股價也會漲20%。一旦重組後，稅前EPS變成３元，稅後EPS1.8元，在本益比不變的情況下股價會變成15元。但因淨利相對利息的比例提高，風險相對降低，本益比可能增加為10倍，股價將變成18元，比原來10美元的股價漲了80%，這結果太誘人了。

　　除了公司成長對股價可能帶來的巨大影響外，由於原投資人可能不喜歡債券，所以一上市後被賤價拋售的機會很高，也會帶來投資機會。雖然資本重組目前已經不流行了，但誰知道什麼時候又會借屍還魂呢？投資人還是睜大眼睛找一找。

案例十四：FMC公司

　　FMC公司是國防承包商及化學與機械製造商，為了擊退潛在併購者，董事會提出誘人的資本重組方案，每股FMC股票將得到80美元的分紅，及一股重組後的新公司股票。至於管理層股東將不分配現金，而是分得5.66股重組後的股票，若方案成立，內部人士在FMC的控制權將由19%上升到40%。顯然管理層一定很看好前景，否則不會放棄分紅的機會。

　　重組計劃書中也列出公司未來的盈餘預測，３年後的盈利將達每股3.75美元，稅後自由現金流為4.75美元。如果股價為自由現流的10倍，那麼股將接近50元。雖然在重組前股價已經漲到97元，扣掉80元現金後等於以17元買入重組後的股票，相當划算。最後結果也很令人滿意，一年後股價漲到了40元，同樣創造一倍以上的報酬。

案例十五：FMC公司

　　選擇權是投資重組股不錯的選擇，我們可以挑選具有桿槓效益的公司，然後投資對應的長期選擇權作為股票的替代品。這麼做在股票表現不如預期時只會損失少許金錢，一旦經營改善，則利潤便十分驚人，富國銀行的案例提供最好的說明。

　　1992年由於加州房地產嚴重不景氣，而富國銀行的放款又集中在加州，因此受傷嚴重，富國銀行連續三年提列大額的呆帳準備金，金額約佔總放款的5%。由於富國銀行相當保守，即使佔總放款6%，被歸為不良貸款的房貸，仍有一半仍在償還本金和利息，平均每年還有6.2%的利息收入，所以提列的5%呆帳準備要全部變成壞帳並不可能，這顯示富國銀行的情況並不如市場所認定的那麼差。

　　不管遇到什麼狀況，140年來富國銀行從沒出現過年度虧損，如果它能安然渡過這次危機，回到正常的8～9倍的本益比，股價將能由現在的77美元漲到160美元。雖然前景看好，但仍無法排除被不景氣打敗的可能，這時若投資1995年1月以80美元買進的權證，賣價是14美元，萬一富國銀行倒了，最大損失是14美元，如果安然渡國危機，將價值66美元，盈虧比達到5:1，實在太完美。如果是買現股，則盈虧比是1:1，似乎不太划算。結果也相當令人滿意，不出兩年，股價就上漲到160元，長期權證投資以完勝出場。

利用選擇權操作

　　前面例子說明，利用選擇權配合前面介紹的所有機會操作，都是不錯的搭配。或許有人認為選擇權是非常專業的衍伸商品，散戶怎麼鬥得過專家？關鍵在專家是怎麼玩的。一般期權專家都是用布萊克－斯克爾斯模型計算選擇權的價值，這個模型對選擇權的評價只用利率、時間及過去價格的波動情況來計算，完全不考慮企業可能的改變，而這正是我們的優勢。如果你能清楚知道股價會因何而漲，可能漲到什麼價位，就可以輕易戰勝這些不管股票內涵的數字專家。

案例十六：萬豪公司的期權

　　案例一萬豪集團分拆案，原公司拆成好的「萬豪國際」公司，及背負債務的壞「萬豪服務」公司，在分拆前可以3.73美元買到2個月後25美元買進萬豪集團的選擇權，結算時公司已經分拆完成，而這個3.73的價格並未完全反映分拆後的效益。投資人買進選擇權後在結算日當天，１股權證的價值包括萬豪國際26美元，及萬豪服務6.75美元，合計32.75美元，扣掉成本25美元及權證3.73美元，獲利4美元，報酬率超過１倍。

　　第七章尋找特殊事件下的投資機會

　　決定賺錢與否的是你投資想法的質量，而不是數量。了解方法後資訊要從何而來呢？財經報紙和雜誌都可以找到。還有一個好方法，美國有些基金是專門投資在異常事件股票上，只要追踪這些基金的持股，便能跟著大師腳步走。當然，學會閱讀公開說明書及財務報表自行分析，更是利用這些事件投資的必備基本功夫。