坦伯頓投資法則書摘(一) @ 賴老師投資教室

坦伯頓投資法導讀 ~~~ 賴老師投資教室

　　坦伯頓：「想要比一般人得到更好的成績，必須做點不一樣的事。」「趁別人垂頭喪氣賣出時買進，趁別人貪得無厭大買時賣出，這需要極堅強的意志，卻終有極大的報酬。」這兩句話是本書的最佳寫照，也是坦伯頓智慧的縮影。分析坦伯頓一生幾次重大的投資決策，你會看到一個投資天才的影像。令人佩服他怎麼會想到用這種角度分析？用這種方式操作？

　　二次大戰開戰前他投資前景最暗淡，股價在一美元以下的股票；戰後在資本管制下，投入仍不被看好的日本股市；在1987年率先看出美國股價是歷年來最便宜，股市將有大漲四倍以上的潛力；金融風暴後買進南韓基金；網路泡沫前規劃放空網路股；911事件後進場買進受傷最嚴重的航空股；網路泡沫後不再進場撿便宜，而是操作加拿大和日本間的利差交易；購買中國人壽ADR賺取人民幣升值利潤。仔細分析，都會看到意外的驚奇，重點不只是他看到機會，而是每回都能用巧妙的方式分析投資機會的本質，用出奇不意的方式操作。

　　坦伯頓簡直是投資界的天才，不過即使是天才也要99分的努力。坦伯頓的創意來自勤於研究歷史、分析產業，也來自於四處遊歷的所見所聞。不過他總能跳脫思想的框架，以不一樣的角度看待事物。投資要成功，就必須與眾不同，他做到了這一點。如果讀者能從書中學會坦伯頓的思考模式，投資功力必大為增加。

　　這本書還有一個重要的貢獻，以往習慣把操作方式分成投資和投機兩大領域，價值投資的代表人物是巴菲特，而投機的領袖是科斯托蘭尼，似乎兩者是涇渭分明的兩個領域。這本書是一塊重要的拼圖，把兩者串連起來，讓我們瞭解，投資和投機發展到極致，根本沒有分別，這是很震撼的結果。巴菲特找到理想的目標時，不是也要等待理想時機再出手嗎？科斯托蘭尼分析投機機會時，同樣在人棄我取的情況下，買進被低估的商品。投資中有投機，投機中也有投資，二者實際上是密不可分。

　　過去我總認為巴菲特之所以能採用價值投資法操作，是因為他以保險業的長期資金來投資。如果巴菲特是基金經理人，逆勢進場時投資人看到基金不斷折損，必然立刻退出。不過坦伯頓的的操作卻證明，即使是基金，價值投資的觀念也是可行的方法。只是買進時，必須更用心買在關鍵點。

　　我認為不管是有志於投機或投資的人，都必須看過這本書，而且不能只看一次。經驗無價，這本書提供了最有創意的經驗，也指出由歷史學經驗的重要。最重要的，給自己與眾不同的勇氣，能從悲觀中尋找機會，從狂歡中抽身。有的書只提供技術，有的提供智慧，這本書二者兼備，不容錯過。

書名：坦伯頓投資法則

作者：洛蘭。坦伯頓

出版社：美商麥格羅。希爾國際公司台灣分公司（繁體版）

評價：內容豐富性：★★★★☆

　　　觀念啟發性：★★★★★

　　　技術實用性：★★★★☆

內容摘要

　　序－約翰。坦伯頓

　　人們總是無法看見各種事件背後的機會，這本書描述了我這個便宜股獵人見獵心喜的投資心理，當我買進價格遠低於內含價值的股票時，總是操作得最為成功。分散投資是任何投資計畫的基石，我的整個投資生涯，都在世界各地搜獵便宜股票。買進的原則是在極度悲觀的時點投資，也就是說，在極度悲觀時，正是最樂觀的時候。

　　人們總是希望朝遠景最好的地方前進，在未來最有榮景的行業找工作，到最有發展性的地方設廠。不過，股票投資必須反過來，必須在別人拼命賣出時，你才有機會以低價買進好公司。投資就是要趁別人垂頭喪氣賣出時買進，趁別人貪得無厭大買時賣出。

　　「多頭市場因為悲觀而誕生，因為疑慮交加而成長，在樂觀中成熟，因為亢奮狂喜而死亡。極度悲觀瀰漫時，正是買進的最好時機，而極度樂觀洋溢時，正是賣出的最好時機。」

　　第一章一個便宜股獵人的誕生

巨星的成長背景

　　價值型的基本假設是：資產或物品的價格，可能和它的真實價值不同。因此價值投資者總是努力搜尋價格低於價值的標的。坦伯頓是個價值型投資人，他的投資風格深受成長過程影響。坦伯頓天資聰穎，對數牌、機率和評估別人心理反應方面很有天份，也是個撲克牌高手。坦伯頓的父親是個律師，他在二樓的辦公室可以看到法院廣場拍賣土地的情況，每當拍賣案件沒人出價時，他會下樓競標，以低於土地價值的價格買進，坦伯頓把這個做法稱為「極度悲觀原則」。坦伯頓在全球股市以低於價值的價格買進股票的行為，其實和他的父親沒有兩樣。

　　股票市場存在一個矛盾：股票價格下跌，或者「跳樓大賤賣」時，願意下單的買家反而比較少。相反的，當股票變貴時，反而因為人氣旺而吸引更多買家。這種反常的現象，給了價值投資人極佳的機會。

從別人的經驗學習

　　聰明人會模仿他人成功的模式，減少犯錯的機會，更聰明的人則從別人的痛苦經驗中學習，避免重蹈覆轍。換言之，聰明人從自己的錯誤中學習，更聰明的人則從別人的錯誤中學習。坦伯頓小時候發現父親有時候會做出衝動性的投資決策，也缺乏儲蓄的習慣，以致財務狀況起伏不定。他了解，儲蓄才能讓人過安穩的生活，因此將收入的一半存起來。結婚時他的房子和傢具都是在大拍賣時以低價買進，他們夫婦都是撿便宜高手，只有物超所值時才會出手。坦伯頓有一項原則：每樣東西都要用現金購買，終其一生，他沒借過抵押貸款。

　　撿便宜是坦伯頓的生活風格，也是一種人生哲學，不管他買的是傢具、房子或股票，必定以低於心中真實價值的價格買進。坦伯頓認為的便宜貨，比一般人的看法極端，他認為售價應比價值低80%才值得買進。省吃儉用讓他存了人生第一桶金，他用這五千元買下一間投資顧問公司，開啟了新的事業生涯。

行萬里路

　　坦伯頓的母親喜愛旅行冒險，這變成他們家族的傳統。坦伯頓進了耶魯後便計劃周遊三十五個國家，這個經歷十分重要。數十年前美國人普遍認為只有美國的股票值得投資。由於坦伯頓曾經四處遊歷，他瞭解國外也有不錯的機會。利用市場的無知或誤解撿便宜，不僅適用於美國，也適用於全世界。

　　很多人都知道股市大跌是撿便宜的好機會，但1979年道瓊指數的本益比跌到6.8倍時，卻沒有人要買進！對多數人來說，逆勢買進是很難的一件事，坦伯頓卻很早便能克服這種心理障礙。他的觀點很特殊：「人們老是問我，什麼地方的展望不錯，但這個問題問錯了。正確的問法是：什麼地方的展望最慘？」他對前景最看好的地方避而遠之，和我們的生活習性恰好相反。我們會在展望不錯的行業找工作，在晴天出門。奇怪的是，在投資領域這麼做很難成功。我們需要的竟然是相反的行為，在展望最差的地方尋找機會。

與眾不同

　　想與眾不同，就要離群索居。坦伯頓早期在紐約管理資金，但1968年遷居巴哈馬之後，馬上寫下生涯上最佳的成績。因為從那時開始，他不能和華爾街分析師出席一樣的說明會、參加一樣的活動。脫離了華爾街，他開始能掌控自己的想法，成果當然也不一樣，這經驗和巴菲特躲在奧馬哈市這個小地方一樣。