非常潛力股書摘(三) @ 賴老師投資教室

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　非常潛力股書摘(二)

　　第八章投資十戒　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

一、不買創業階段的公司

　　已經營運的老公司即使規模不大，但所有功能都已經上軌道。相對的，處創業期的公司，投資人只能看到營運藍圖，一切都未經實戰測試，失敗機率很高，不適合投資。但專業的創投基金可以在創業階段給新公司適當的指導，協助新公司步上軌道，便適合投資這類公司。

二、交易量要夠大

　　買進股票前應先確定，一旦賣出訊號出現時，市場有足夠的交易量能讓你立刻脫手。

三、不受行銷手法影響買賣決策

　　公司發行的年報等刊物，往往刻意塑造迷人的形象，很多投資人會因此而受影響，這和看到迷人的廣告後決定買進商品一樣不理性。公司的宣傳往往只強調美好的一面，很少平衡報告經營上面臨的困境，參考性不足。

四、高本益比不表示已經反應未來的成長

　　假設ABC公司，三十年來持續推出新產品，營收不斷成長，本益比是道瓊的二倍，公司預測未來五年的盈餘將增加二倍。許多投資人會誤認，公司的高本益比已經完全反映未來五年的成長。其實這家公司三十年來本益比一直是其它公司的兩倍，為什麼五年後的本益比不能是其他公司的二倍？重要的是一家公司未來的展望，如果成長可以持續，看似過高的價格，有時反而非常便宜。

五、不要在買賣價格上錙銖必較

　　有些投資人為了些微的價差而刻意在買賣時低掛一兩檔，有時就因貪小便宜而錯失了機會。如果選的不是潛力股，那根本就不應買進；如果是潛力股，和未來的報酬相比，眼前的些微價差對長期報酬率根本沒有影響。

六、不要過度分散投資

　　分散投資的觀念被過度強調，以致投資人買進太多瞭解不深的公司。隨便買進股票，比沒有分散投資還要危險。其實有些公司本身的產品或客戶已經有分散的效果，只有受景氣循環嚴重影響的股票，才需要用較高的分散投資來平衡風險。

　　費雪將股票分成三類：根基穩固的大型成長股、風險較高的年輕成長公司、介於中間的中型企業。像杜邦、IBM等大型成長股每家投資金額不應超過資金的20%，而且公司之間的產品線不能重疊；中型績優公司每一家可動用10%左右的資金；至於每家小型成長股只能佔5%的資金比重。

　　其實重要的是有沒有找到潛力股，而不是如何分配資金。投資清單太長表示對所選的公司並沒有把握，也很難深入瞭解公司。只有最好的股票才買，在投資領域裡，多不見得就是好。

七、不要擔心戰爭的陰影

　　戰爭的憂慮往往會扭曲對經濟的評估。二十世紀每回發生大規模戰爭，股票市場都會應聲下挫，但在戰爭塵埃落定後，股價幾乎都比戰前還高。此外，許多可能演變成大規模戰爭的國際危機，每回股價都是先在戰爭的陰影中重挫，在戰爭的憂慮消散後強勁反彈。

　　為什麼會這樣？戰爭會使政府的財政赤字擴大、貨幣發行量大增，引發通貨膨脹。股票的報價是以貨幣為基礎，貨幣貶值會讓擁有實質資產的股票上漲，在戰爭時把股票換成現金，是不懂理財之道的做法。聰明人應該在戰爭的陰影來襲股價重挫時，拋棄內心的恐懼勇敢買進。不過要緩緩的買，當戰爭的威脅出現時只小量買進，一旦戰事爆發則加大買進幅度。重點是買進的公司，產品或服務必須在戰時仍有需求。

八、不要被過去的統計數字控制

　　許多投資人往往將過去的統計數字當成瑰寶，例如股票前幾年的價格資料便被過度重視。當股價停留在某個價位或區間愈久，投資人愈容易錯把這個價位當成股票的真正價值。一旦市場的評價改變，股價跌落這個區間時，投資人會覺得股價變便宜了而搶進。相反的，一旦股價漲破這個區間，投資人會認定價格已經偏高了而獲利了結。

　　這種做法很危險，因為價格是由企業的本質或市場供需所決定，過去的價格有其特殊的背景因素。企業的本質隨時在變，有可能價值已經增加四倍，過去的供需條件也不一樣，所以過去的股價和今天的股價根本沒有任何關係。若將注意力放在過去，反而忽略了企業本質的改變，容易錯失機會。

　　只注意過去的價格區間，也會讓投資人將焦點放在「還沒上漲的股票」上，形成所有股票都應上漲相似幅度的錯覺，認為已經上漲的股票不會再漲，還沒上漲的股票應該「補漲」的錯誤概念。

　　另一個迷思是以過去五年的每股盈餘，作為買賣的參考。其實重要的不是過去的盈餘，而是未來的展望。許多投資報告喜歡放入歷史資料，因為這種資料鐵定是對的，如果放進對未來的預估資料，日後出錯的機率太高。所以寫報告的人有強烈動機用安全的資料，而不是重要的資料。重視過去的盈餘資料似乎假設，過去發生的事，會無限期的延伸下去。企業隨時在變，即使最傑出的公司也可能有兩三年陷入困頓，若以這些資料來預測未來，很容易誤判。

　　不過，這並不表示歷史資料完全無用，而是強調不能誤用。如果瞭解它們只能協助判斷，這些資料就能發揮功能。例如股票歷史的本益比，就可以作為比較的基礎，根據它們衡量未來可能的本益比空間。

九、買進時機很重要

　　如果原先預計20元買進某支潛力股，目標是五年後漲到75元，但股價已經漲到32元，還要追進嗎？由於接下來股價可能往上漲，也可能跌回20元，所以安全的做法是不在特定價格買進，而是在特定時機買入。例如，新產能在試車運轉前一個月會反映在股價上，前述的股票若等到試車前一個月再買，因為接下來上漲的機會比較高，就有機會在接近低點時買進，會比在特定價位買進更安全。

十、不要隨群眾起舞

　　股票市場本質上有誤導投資人的特性，跟隨群眾的步伐，或者受價格波動引發的激動情緒操作，很容易掉入陷阱。股市和服裝潮流一樣，也有流行和狂熱，會扭曲價格和實質價值之間的關係。市場在不同時期，對相同股票的評價會有很大的差別。例如1948年時，許多專家普遍相信經濟將陷入嚴重的蕭條，由於過去兩次大戰後都出現相同情形，所以股市崩盤在所難免，因此企業的獲利能力都遭到忽視。後來景氣在微幅拉回後快速復甦，市場的情緒隨之改變，對股票的評價方式馬上逆轉，股價在幾年內便漲了一倍。

　　股票價格之所以起伏不定，受心理因素影響很大。1950年時製藥股和化工股享有同樣的本益比，後來一家製藥公司產品出問題，市場降低了製藥業的本益比。到了1958年，製藥業是少數需求不減反增的產業之一，而化工業則因暫時的產能過剩而遭投資人遺棄，於是市場再度大幅提高製藥業的本益比。

　　所以，如果發現某個產業或公司正被金融圈的流行所害，以致價格嚴重低估，千萬不要隨群眾起舞，這是獲得額外報酬的好機會。同樣的，若想買的是當時市場的熱門股最好三思而行。能自外於群眾，獨立思考的投資人，才能創造優異的報酬。

　　第九章如何找到成長股

如何選擇研究目標

　　費雪選擇研究目標的點子有五分之一，是來自企業高階主管或科學家的建議，其餘則是靠各領域的專家提供。至於平面媒體提供的意見，如果報告只提供給少數人閱讀，內容偶爾有用；至於廣泛發行的刊物，則內容幾乎沒有參考性，而且大部分都是重複金融圈已經知道的事情。至於歷史財務報表或營業員口中，也不可能找到有用的投資點子。

如何進行分析

　　費雪最喜歡用的研究方法是「閒聊」，向相關的企業主管、科學家、供應商、競爭對手或重要的客戶詢問。萬一資料蒐尋有困難，他會放棄這家公司，另外找尋目標。由這裡可以瞭解，費雪之所以成功，和一般人之間的資訊落差是重要關鍵，他肯下功夫蒐尋一般人接觸不到的資訊，見解當然不同。

　　好公司的特質就是坦誠，即使問到公司的弱點也會據實以告。不過，如果沒有問起，他們也不會主動告知。企業在接見訪客時，到底要派重要的管理人員，或是不重要的公關人員，主要取決於訪客的知識和能力，至於股權的多寡則不一定是關鍵。因此拜訪公司前，最好先蒐集足夠的資訊，費雪認為至少要取得50%的資訊才能登門拜訪。

　　費雪每拜訪2.5家公司，便會投資其中一家。這表示他事先做了大量的篩選工作，只有投資機率很高時，他才會登門訪問。他認為辛勤工作是成功的基礎，成長股的報酬很高，但每星期只花一個晚上，躺在舒服的躺椅上，閱讀經紀人免費贈送的報告，就希望享有如此的報酬，這想法未免太天真。

　　　　第二篇　保守型投資人夜夜安枕

　　要確保投資的安全有兩種做法，第一種是以保守的方法投資，第二種是選擇保守安全的股票，本篇主要在說明保守安全的股票應具備的特色，包括：管理機能優越、人力素質良好、有護城河保護、在適當的本益比買進。

　　第一章管理機能良好

生產成本低

　　生產成本最低的公司最安全，因為成本比競爭對手低，當對手因不景氣造成的虧損而減產時，低成本公司反而會受益。其次，較高的盈餘能讓企業從內部創造成長所需的資金，不用發行新股以致稀釋股權，也不必舉債造成經營風險上升。

　　不過低成本公司在大多頭市場期間，股價漲幅會輸給高成本的邊際廠商。舉例而言，假設有低成本的A公司每單位利潤4元，高成本的B公司每單位利潤1元。當景氣大好時售價提高2元，這時A公司的利潤成為6元，增加50%；B公司的利潤卻大增200%，成為3元。如果再考慮對B公司的評價改變，引發的本益比調整，則爛公司在多頭市場的漲幅將會十分可觀。

行銷組織完整

　　生產效率高的製造商，如果行銷能力薄弱，就像力量強大的引擎，由於傳動皮帶鬆弛，效果將大打折扣。

研發能力強

　　技術改良能讓企業生產更好的產品，或以更低的成本提供服務。

會計制度完整

　　安全公司有完整的成本會計制度，能清楚每項產品的實際成本，也能提供數據作為經營改善的依據。

　　第二章人力素質

　　好公司的執行長能充分授權，組織強大的團隊，努力追求長期的成長。這類公司通常會由內部擢升人才，因為公司已經發展出一套管用的制度，要訓練習慣其它文化的資深員工，來適應這套制度並不容易。依費雪的看法，大公司如果必需從外界聘請執行長，通常是不好的兆頭，表示經營上已經出了問題。此外，公司第一號人物的薪水，如果遠高於第二、三號人物，表示這是一人主控大局的公司，並不是靠團隊力量在經營，投資人最好避開。好公司在人力素質上會有三項特色：

一、能適應環境的變遷

　　好公司的管理階層會刻意建立能適應變革的組織結構，以因應環境的變遷。

二、員工認同公司

　　好公司能創造尊重、關懷員工的環境，建立良好的溝通文化，完整的教育訓練及升遷制度，並有利潤分享計劃來照顧員工利益。一旦這種制度或文化建立起來，其它公司想要學習並不容易，會成為與競爭者的重要區別，值得特別重視。

三、管理者有長遠眼光

　　許多公司的管理階層雖然強調長期成長，其實只注重短期利潤，努力於美化每一季的財報。但安全的公司則會為了長期目標而放棄眼前的利益，他們會預先雇用及訓練未來成長所需的員工，提供額外的服務建立和客戶間的忠誠關係，而不是從訂單中賺取最高利潤。

　　第三章保護利潤的護城河

　　安全股票一定擁有較高的獲利率，這樣才能支應企業擴張所需的資金，並安全渡過通貨膨脹的威脅。不過較高的利潤率也會吸引競爭者加入，所以必須有適當的護城河保護。通常靠專利建立的獨佔態勢很難持續，不是好的方法。企業界最常用的護城河是「規模經濟」，規模擴大可以降低單位成本、建立完整的售後服務體係、分散生產以貼近市場、降低運輸及廣告成本等。有一種投資方法強調只投資第二、三名的公司，因為第一名只可能往下掉，但二、三名卻有機會變成第一。費雪認為這種做法不可取，以製藥業來說，新藥問世後，率先進入市場的領導者會佔有60%市場，利潤率最高。跟進的第二名只能占有25%市場，利潤普通。第三名則只能分走10%市場，利潤最微薄。

　　除了規模之外，研發創新能力也能取得領先地位，築起護城河。此外，特殊的行銷組織或手法，也能發揮相同功能。必須注意的是，利潤率太高不一定是好事，這反而會吸引太多競爭者的投入，不利長期發展。