非常潛力股書摘(二) @ 賴老師投資教室

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　非常潛力股書摘(一)

價值投資和成長投資

　　一般認為投資高手擅長分析企業的帳面價值，並在股價低估時便宜買進。不過只看歷史資料可能買到便宜股，也可能選到經營即將陷入困境的地雷。費雪長期觀察發現，以五年為期來比較，逢低承接便宜股所得的利潤，遠不如買進成長股的報酬。

　　成功的投資人若想請專家協助選股，不宜找經驗不滿五年的顧問。好的投資顧問有兩個條件：誠實正直及良好的操作紀錄。投顧的績效高不代表能力好，有時只是買進的高風險股票剛好大漲，投資績效不穩定。挑選顧問時還要瞭解他的投資觀念，到底是喜歡物超所值的「價值股」，還是追求長期高報酬的「成長股」。

資金守則

　　投資的資金必須是未來用不到的錢，有特定用途的資金，例如子女教育費等，絕不能拿來投資。而且多數的資金應投入大型成長企業，而不是年輕小型的成長公司，分散投資是降低風險的有效方法。

　　過去三十五年來的研究顯示，強調高股利的公司，和著眼於未來成長，將獲利再投資的成長型企業相比，長期報酬明顯遜色。其實成長股不只股價會上漲，因為盈餘不斷成長，等比例的現金股利，也能讓股利不斷增加。

　　第五章何時買進

經濟預測無用論

　　只要長期抱牢潛力股，就能創造可觀的獲利。不過，若想讓獲利更高，必須在適當的時機買進。傳統上認為投資人必須先判斷景氣狀況，作為買賣股票的依據，這麼做表面上看起來專業又合邏輯，實際上卻很愚蠢，因為所有的經濟預測正確率都不高。在費雪眼中，預測景氣趨勢的經濟學，就如同中古世紀的煉金術一般不可靠。過份信任專家預測能力的投資人，可以查閱他們過去的預測紀錄，便會發現看法南轅北轍，論點雖然叫人折服，但錯誤率卻很高，要如何靠這些預測來操作呢？

有效的方法

　　企業產品或產能開發過程，會產生不錯的買進機會。實務上，企業開發新產品不可能完全依照計畫時程完成，而且偶爾也會失敗，這是經營企業必然的成本。通常開發新產能的消息一傳出，投資人便會蜂擁搶進，把股價推高，一旦新廠運轉試車成功，股價會漲第二波。不過接下來商業量產的困難會逐漸浮現，額外的支出導致盈餘下降，量產不順的消息慢慢傳開，問題不知何時得以解決。這時原來積極買進的人會因失去耐心而賣出，問題拖得愈久，股價便跌得愈低。

　　最後問題終於得到克服，股價彈升了兩天，但之後公佈的季報顯示費用及成本大幅攀升，嚴重影響利潤後，股價便會隨之跌落新低。這時所有的分析師都不看好，最好的買點便在這種悲觀氣氛中逐漸浮現。因為一旦第一座量產工廠上了軌道，公司便能不斷複製，企業將會成長好幾年。不過投資人通常目光如豆，在利潤出現前便失去耐心。當經營成果呈現時，不只每股盈餘會增加，因為市場的評價改變，本益比也會隨之上升，讓股價連續上漲好幾年。

利空買進

　　好公司遇到壞運氣，也是買進的好時機。當企業發生始料未及的問題，如果只是暫時性的，都是好的買點。有時不一定需要利空，企業的獲利能力還未反應到市價以前，都是買點。例如新廠已經完工量產，但技術部門發現只要再投資15%資金，便能增加40%產能，在股價還沒反應這部份獲利之前，都值得買進。

　　費雪建議投資人，不要理會景氣或股市趨勢的預測，合適的買進機會一出現就勇敢出手。只要股票是經過精選，面對日後的股價波動便能處之泰然。不過他建議最好分幾年逐批買進，不要一次買完。

　　第六章何時賣出

賣股票的好理由

　　賣出的時機有三個：首先是因誤判而買進，當發現公司的前景不若之前想像般美好，這時就應該脫手。不過要放下自尊心，誠實面對自己的錯誤並不容易。通常賣出時若還有一點利潤，比較容易下手，萬一已經產生虧損，投資人會死抱股票，希望反彈到「至少打平」的價位才賣出，這種心態往往會帶來嚴重的虧損。只有當機立斷，認賠殺出，才能釋放被困在爛股票中的資金，創造更好的報酬。對投資而言，成敗的關鍵不是偶爾發生的損失，而是判斷正確時能不能創造可觀的獲利。

　　第二個賣出的理由是隨著時間流逝，當初買進的理由已經消失了，就該出脫股票。例如年輕的成長公司已如預期般擴張，但成長潛力已不存在，這時便沒有保留股票的必要。

　　第三個賣出理由是找到前景更美好的公司。不過這並非鼓勵投資人隨時換股操作，頻繁更換投資股票是不聰明的做法。一支股票抱得愈久，愈能瞭解公司的本質，如果原先的買進理由證明是正確的，何必冒風險換到另一家前景不明的公司呢？

華爾街的迷思

　　金融圈經常發出賣股的建議，最常見的理由是空頭市場即將來臨。擔心股市下跌而賣出潛力股，長期而言是損失慘重的做法，因為景氣預測是虛無縹緲的看法，企業分析則較為實際可靠。忽略實際可靠的資訊，以虛無的觀點來操作，在機率上已經處於不利地位。只要買進的是潛力股，即使在空頭市場中重挫，下回多頭市場來臨時便會再創新高。如果希望高檔先出脫，低檔再買回，這等於假設投資人能預測跌勢何時結束，根本是緣木求魚。

　　許多人因擔憂空頭市場而出脫潛力股，結果有時空頭市場並未出現，讓他們錯失大好機會。有時空頭市場果然出現，跌到賣價以下，但投資人往往苦苦等候價格跌得更深才要回補。萬一股價持續下挫，他們反而會因憂慮而不敢買回。

股價超漲？

　　另一個常見的迷思是認為股價已經超漲，應該賣出。問題是價格應該多高才算超漲？出色的股票本益比一定比平庸的公司高，因此只因本益比太高而賣出並不聰明。其次，若認為股價已經反應公司未來的盈餘水準，這又回到預測的問題上，即使公司高層也沒辦法準確預測公司未來的盈餘，所以在邏輯上行不通。如果十年後股價會漲四倍，那何必為了眼前高估35%而提心吊膽？

　　最愚蠢的賣出迷思是認為股價已經大漲，耗盡了所有上漲潛能，所以應該賣出，轉進到還沒上漲的股票上。這等於出脫好公司，轉進爛股票，希望爛股票能迎頭趕上，這想法根本不切實際。只要當初買進時分析做得正確，則賣出時機可能永遠都不會來。

　　第七章股利雜音

保留盈餘的迷思

　　股利並不是愈高愈好，當企業將盈餘用來建新廠房或改善公司的競爭力，有時比發放股利有價值多了。所以重要的不是股利有多少，而是企業怎麼運用保留盈餘。有些企業的保留盈餘的確無法提高股東權益，原因是某些產業為了維持競爭力，被迫不斷投資新設備，例如DRAM「慘業」便有這種特色。若資金沒有投入，企業會陷入困境，但投入後，因競爭者也相對投入了，所以無法創造更高的獲利。另一種情況是會計原則所造成。由於通貨膨脹的原因，帳上的資產價值會低估，所以累積折舊金額根本不夠設備汰舊換新所需，這時必須保留更多的盈餘來支應，但這部分支出卻無法提高生產力。

發股利反而不利

　　發放股利有時反而不利長期效益，因為股利必須繳稅，若用剩下的錢再投資又要扣手續費，這會減損投資金額。既然選的是傑出公司，讓這批優秀的管理者為投資人運用獲利再投資，比自己另尋新投資風險小得多。金融圈往往認為拿到手的錢才安全，並不一定正確。

　　另一種論點認為高股利是一種安全因子，讓股票的下檔空間得到保護，不至於跌得太低。問題是如果企業只強調發放股利，以致限制了成長的機會，反而對投資人不利。其實股利高低並不重要，只要公司訂定穩定的股利政策，使企業的成長得以維持。當公司快速成長時可能不發放股利，等到逐漸成熟時才將一定比例的盈餘發給股東。如果要提高股利，只有在能長期維持此股利水準時才提高。在這些原則下，自然會吸引不同股利偏好的人買進股票，這樣不但對企業經營最有利，投資人也容易規劃財務。

　　其實長期比較，股利收入最高的，並不是目前發放比例最高的公司，而是現金股利相對較低的成長股。因為公司有成長潛力，即使只維持目前的比例發放，股利仍會隨盈餘的成長而愈來愈高。