第十章也別相信共同基金 ~~~ 賴老師投資教室
佣金高低很重要
投資人對基金也要十分小心，伯恩斯坦比較各類收佣基金和免佣基金十年的報酬，發現免佣基金的報酬反而比收佣基金高0.48%，原因出在收佣基金還要支出一筆廣告行銷費用。即使不考慮這筆費用，佣金的增加並沒有提高報酬，反而因為費用的增加而降低了投資的報酬率。可變年金是保險公司的產品之一，性質很類似收佣基金。這類年金一開始便需支付4%的費用，日後每年還要支付1%的管理費，成本更可觀，最好避開。
追獵基金法
基金經營有許多不為人知的密祕，以2000年為例，富達發行的72檔基金中，只有22檔獲利，其中表現最好的是股利成長基金，報酬率12.25%，富達的做法是大肆宣傳這檔基金。雖然基金過去的績效不代表未來的報酬，甚至可能因均數回歸現象而反轉，但富達仍用這招稱為「追獵基金法」的策略吸引投資入加入。
富達的手法早在1983年就玩過，當年一檔「精選科技基金」創造出162%的績效，公司立刻大作廣告，基金規模暴增三倍。次年基金便慘跌25%，收穫最大的是富達的老板，收取了3%的前收佣金及每年1%的管理費。其次則是基金經理人，最慘的則是只知追逐歷史績效的投資人。
基金規模是反指標
富達精選科技基金的發展相當具啟發性，科技市場在1984年後幾乎陷入冷凍櫃，其後六年平均績效比標準普爾指數低20%，到了1989年基金規模由十億跌到七千萬。此後基金績效又開始反轉，到了1998年又達到十億美元規模，這一年績效超越標準普爾達66%，隔年更超越96%，2000年網路泡沫暴發前，基金的規模更達到52億美元，這些後續加入的投資人最後都慘賠。
這段歷史正足以說明基金的本質。首先，基金幾乎是反指標，績效好的基金能吸引最多「熱錢」，規模變大通常也表示高點近了。這現象也凸顯投資人和基金公司之間的利益衝突。證券公司會傾向讓客戶增加交易次數，而基金公司則傾向擴大規模，即使這麼做會讓投資人買在最高點也一樣。
晨星公司有一個「冷門債券策略」，從1987年起他們根據基金規模的增減，列出最受歡迎及最冷門的基金，分別計算前三名最近三年的平均報酬率，結果發現冷門基金九次中有八次打敗熱門基金、有七次打敗一般基金。至於熱門基金九次中有七次會輸給一般基金，均數回歸的現象完全在此呈現。
是行銷公司或投資公司？
如何判斷基金公司是有責任的投資公司，或只是以公司獲利為最高目標的行銷公司？記者茲懷格認為：
一、行銷公司會不斷宣傳熱門基金的歷史績效。
二、行銷公司推出新基金是因為有人買，而不是新基金有投資價值。
三、行銷公司會不斷推出新基金，然後宣傳其中報酬較高的基金，結束掉績效較差的基金。
四、投資公司會警告客戶市場已經反轉。
五、投資公司在規模過大時，會暫時關閉基金，不讓新投資人加入。
六、投資公司會隨著規模增加而降低費用收取比例。
以茲懷格的定義，大約只有10%的基金公司可以稱得上是投資公司。
理想的基金
伯恩斯坦認為先鋒是最理想的基金公司，這家公司的創舉是將服務的公司－先鋒，所有權完全歸於基金，投資人就是公司所有人，二者利益一致，公司便沒有動機從投資人身上榨取利潤。先鋒的創舉包括：所有權共享機制、推出指數型基金、沒有基金配銷體系也不收取銷售費用。先鋒的策略是降低費率提升績效，讓口碑吸引投資者上門。1983年先鋒的費用降到0.3%，1992年更降到0.2%。至於經營績效，連續追踪十年的報酬，到2001年4月止，先鋒GNMA基金排名市場第一。
除了指數基金，指數股票式基金的前景也不錯，例如台灣50便是類似產品。這種基金的優點是比開放式基金的費用低廉，而且有節稅效果。缺點是和股票一樣，必須支付價差和佣金。
第十一章當大導演碰上華爾街
財經媒體是華爾街背後的推手，不過媒體的記者通常缺乏基本知識，他們報導的操盤高手，不過是運氣好而已。媒體和基金之間還存在緊密的利益關係，所以提供的訊息並不可靠。媒體上推薦的基金，績效往往輸給大盤。以聲望最高的「富比士尊榮排名」為例，從1974到1998年，榜上的美國基金績效表現約為13.6%，輸給大盤的14.3%。
買進整個市場就能避開這些問題，選擇指數基金是最聰明的做法。同時也要堅持投資紀律，一旦遇到新科技帶來的迷人泡沫，懂得按兵不動，千萬不要丟掉傳產股，追搶新科技股。其次，遇到市場崩盤時，同樣按兵不動，別慌了手腳瘋狂殺出。
投資策略：整合思考
第十二章你存夠錢了嗎？
退休金怎麼花
由於有15%的人死後，配偶仍舊繼續存活，而且可能活到97歲，這意味多數人必須規畫長達35年的退休生活。一般在規畫時會假設每年有4%的固定報酬，但實際情況是有時豐年有時飢荒，而且發生的順序和時機完全無法預料。庫利等學者研究發現4%～5%的提領率，能讓退休者不管遇到什麼狀況都能順利終老。不過在他們研究期間，股票的實質報酬率高達7%，但未來的實質報酬可能會比較低，所以最適提領率還要打折。
如果退休時剛好遇到不景氣，安全提領率會比股票長期報酬率還低，如果未來股票的實質報酬率是3.5%，則提領額必須低於原投資組合價值的2%。當然，如果退休者可以忍受固定提領率而不斷變動的金額，就永遠不擔心沒有錢花。伯恩思坦建議若投資組合以債券為主，則提領率要再減1%，若以股票為主則減2%，這麼做成功終老的機率高達90%。美國人還能選擇抗通膨國庫券，每年可提供3.5%的實質報酬。
退休金怎麼存
對退休者而言，一退休就遇到長期的空頭市場是最倒楣的事，但對存退休金的年輕人而言則剛好相反，他們應祈求空頭市場趕快來臨，讓他們可以用低價累積資產，遇到多頭市場反而不利。假設退休時需要125萬美元的財富，若離退休還有20年，且預期這段時間的實質報酬率為4%，則每個月要存3436美元，如果離退休還有30年，則每個月要存1824美元，若能存40年則每個月只需存1077美元。這意味著退休想過好日子，就必須積極儲蓄，而且要盡早開始。通常每拖過十年，儲蓄金額就須加一倍以上。
有錢人的生活和我們想的不一樣，他們不是開賓士車，而是開福特小汽車。水電工通常比律師早退休，因為律師雖然賺得多，但生活奢華，存的錢反而比較少。最簡單的致富方式就是盡量少花錢。
第十三章定義自己的組合方式
伯恩斯坦認為投資人可以用本國股票、外國股票與短期債券，組成自己的投資組合。雖然事後回顧，會發現有一種最佳的組合方式，能會讓投資報酬率最高，可惜事前根本無法得知。因此，最安全的方法就是盡可能擁有各種資產。作家艾斯觀察發現，投資很像業餘網球賽，一般人輸球的原因是犯了太多「非必要的錯誤」。「少輸為贏」，其實只要每一回接球時，都能安全地把球打回去，就是贏得比賽最好的方法。
投資股票最佳的選擇是指數基金，由於價值股相對於成長股，或小型股相對於大型股，風險／報酬不一樣，伯恩斯坦建議要細分，而且避開價格已被高估的成長股。
外國市場能投資的幾乎都是大型股，主要可分太平洋、歐洲及新興市場三部分。至於債券投資原則是盡可能選擇短期債券，五年期的債券殖利率成長最快，若期限再拉長報酬成長有限，但風險卻會持續增加。即然組合中已經有高風險的股票，債券的目的是在市況低迷時，能提供需要的現金，因此不宜再拉長期限承擔風險。除非投資金額太小，否則沒必要買債券基金，因為這類基金半數資金都投資在政府債券上，自己購買反而不用支付管理費。
在規劃投資組合時，節稅效果很重要，而且要注意迴避職業風險，例如通用汽車屬於價值型公司，容易受景氣影響，因此通用公司的員工就不宜投資太多價值型股票。至於高科技公司的員工則不宜投資太多成長股。有些顧問會用「兩個籃子策略」，將債券當成不景氣時的生活費來源，而股票則在景氣大好時提供奢侈享受。
第十四章投資方式
平均成本法
一般專家會鼓勵投資人以「平均成本法」定期定額買進股票，這個方法在股價波動中有降低平均成本的效用。因為在低價時相同的金額可以買進更多張股票，等價格波動回到平均價時，平均成本反而比平均價還低。例如定額一萬元買進，在股價一萬時可以買一張，跌到五千時可以買二張，等股價反彈回平均價7500元時，平均成本只有6667元，低於平均價。
由於股票在低價時往往風雨飄搖，這時要加碼並不容易，而且也可能連續在高檔買進後，接下來突然慘跌，使成本遠高於市價，因此定期定額的效果其實不穩定。艾道生提出另一個更有效的方法稱為「價值平均法」。
價值平均法
「價值平均法」是平均成本投資法和再平衡的混合體，能迫使投資人在低價時多買，高價時少買，也被稱為「淨值定期成長投資法」。在定期定額投資法中可能是一個月固定投資一萬，而價值平均法則是讓每個月的淨值增加一萬或任何預定金額，每個月準備投資的資金不一定全數投入，如果股市下跌，則多買一點，讓淨值達到目標，萬一股市大漲則不投人資金，甚至賣掉一些股票。研究顯示，價值平均法的績效有70%機率，勝過隨機買進或定期定額投資法。
資產再平衡
如果投資標的中有兩種以上不會互相連動的資產，以資產再平衡法操作，能獲得額外的報酬。伯恩斯坦認為採用再平衡操作，每年可額外獲得0.5%的報酬。而且，比只投資一種資產的情況，損失的機率大為降低，能有效降低風險。這是因為兩種獨立資產之間會出現「均數回歸」的現象，低報酬之後會跟著高報酬。此外，再平衡操作會強迫投資人買低賣高，成為投資上的異議分子，而投資領域的異議分子，通常會比一般人獲得更高的報酬。
要多久再平衡操作一次，伯恩斯坦認為二到五年比較適合，太頻繁會使成本大幅增加。而退休後的再平衡操作意味著，景氣好時必須賣股票，景氣不佳時則賣債券。
分散投資
在撲克牌賭局裡，不受賭注影響的賭徒勝率較高，因為他們比較不會在對手下大注的恐嚇下放棄。分散投資就有這種「小注博大局」的優勢，因為分散投資，每種資產的賭注都比較小，就算輸了也影響不大，當集中投資的人瘋狂殺出時，分散的投資人比較有勇氣趁機加碼。
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