安東尼波頓投資攻略書摘(三) @ 賴老師投資教室

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　安東尼波頓投資攻略書摘(二)

　　第十一章如何交易　　　　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　交易和釣魚很類似，當魚上鈎後必須一面拉一面放才能把魚拉上船，收與放都是技巧。在投資上何時該積極操作，何時該退一步，讓市場自己靠過來，都是重要的投資技巧。在買賣時多數投資人會以整數價位思考，例如市價98元時只追價到100元，市價93元時賣價最低只掛90元。由於多數買賣單都集中在整數位置，波頓習慣略超過一點，前例買時最高價略超過100元，賣出時略低於90元，這樣可以改變買賣單執行的機會。

　　市場往往高估流動性較高股票的價格，而流動性不佳的股票，因為不容易成交，因此價格較低，更具投資吸引力。波頓也發現，除非遇到重大利多，否則上漲後便不再折返的情況很罕見，只要有耐心，通常都能在群眾的激情散去後，得到另一次低檔介入的機會。

　　第十二章技術分析與圖形的重要性

　　分析一檔股票時，波頓最先檢視的是股價走勢圖。例如聽到一檔股票的利多消息，要判斷其他人是否早已知道消息，預先上車等自己來抬轎？最簡單的方法就是檢視股價走勢圖。已經大漲數倍的股票，先前上車的投資人隨時想賣出，特別容易回跌，應該避開。波頓把技術分析當成驗證基本分析的工具，如果技術分析支持基本面的判斷，投資動作便會更積極。萬一技術分析不支持基本分析，他會重新檢視證據。不過，有時基本分析讓他信心滿滿，他也會忽略技術型態。

　　技術分析對大型股特別有用，但在小型股上效果較差。大公司複雜而難以分析，而且趨勢能持續比較久的時間，因此適合用技術分析來協助判斷進出時機。由於投資時約有40%不如預期，這時候技術分析便能派上用場。因為在圖形上設定停損或獲利了結點清楚又明確，很容易執行，因此波頓雖然本質是個基本分析派，卻習慣結合基本分析和技術分析，效果比使用單一種工具好。

　　第十三章我利用的資訊來源

　　在投資市場中，大家傾向看同樣的資料，因此很難有不同的看法。要有與眾不同的見解，必須有不同的做法。當消息已經登在報紙上，就已經反映在股價上了。過去分析師的主要工作是蒐集別人得不到的資訊，但今天想找到別人不知道的資訊很難，因此工作重點由資料蒐集變成資料分析，這是個重大的改變。

　　優秀的投資人應該自問，要如何才能產生競爭者無法獲得的結論。投資領域中答案很多，但知道該問誰？以及應該問什麼問題？才是關鍵。

　　第十四章經紀商的重要性

　　波頓很喜歡經紀商提供的資訊，因為有更多點子來源，比較不會和其他基金經理交易相同的股票。由於取得的研究報告有80%是買進建議，所以他特別重視好的賣出建議。其實重要的不是資訊中的買賣建議，而是背後的邏輯及原因。同時，這些資訊也能增加對市場的瞭解，便於擬定因應對策。

　　第十五章掌握進場時機和市場如何運作

　　大眾總是錯的

　　林區建議：「容易因為驚慌而拋售的人，應該完全避開股市。」因為多頭市場總是順著憂慮之牆往上攀越，容易驚慌的人根本抱不住股票。在股市底部時，任何悲觀的理由都會被群眾接受，但隨著指數回升，問題的嚴重性便會逐漸淡化。例如菸草類股雖然獲利前景非常明確，卻因為投資人擔心訴訟，以及吸菸人口逐漸減少，股價長期低迷。但2007年之後，隨著股價回升，再也沒有人擔心這些問題了。多頭市場自然會掩飾「裂縫」，而空頭市場則會放大它們，雖然「裂縫」一直都存在，但投資人的態度卻會隨情境轉變。

　　要預測市場方向不容易，要持續預測正確更是困難。投資人應該避免行情預測，或企圖掌握時機短線進出，即使是專業人士也很難用這種策略獲利。人性的共同弱點是在上漲時變得更樂觀，下跌時變得更悲觀。矛盾的是，在股市裡，當太多人認為趨勢會持續下去時，趨勢就會轉變。市場傾向往多數人的對立方向移動，換言之，當大家都認為正確時必然錯誤。巴菲特強調：「愉快的共識通常要付出昂貴的代價，而不確定性實際上是長期價值投資者的好朋友。」

　　波頓認為市場頭部和底部會變得愈來愈極端，愈來愈難辨識。如果轉折點很容易辨識，它們就不會出現！例如多頭市場轉空時，新空頭市場會有幾個假開頭，然後才開始走真空頭，在當下要判斷空頭走勢是否已開始，非常困難。不過，因為股市的長期趨勢是往上，所以抱持樂觀心態作多，才是明智之舉。就如米勒說的：「過去25年來，經濟只有兩次真正衰退，期間共計17個月。長期投資者應該根據占95%的正常情況來規劃投資，而不是那5%不可預測的空頭走勢來思考。」

頭部和底部

　　市場底部比較容易出現Ｖ型反轉，頭部則不容易出現。股價的頭部之所以出現，不是消息變不好，而是消息沒有變得更好；底部時則不是消息變好，而是消息沒有變得更差。要看出市場多空的轉折點並不容易，波頓遇到了兩個例外，兩次中東戰爭爆發時都成了空頭市場的低點，在這之前，市場已下跌很長時間，多數人都知道戰事即將爆發，結果預期的事件成真時，局勢反而翻轉，股市開始大幅上漲。當投資人都預期有大利空或大利多出現時，價格往往在事件發生前反映完畢，而非等到事件發生後才反映。

　　黎明前總是最黑暗，前景凶惡如無底深淵，金融體系似乎會永遠崩潰，這種悲觀時刻就是股市回春的徵兆。因為利空消息已經完全滲透進每個人腦裡，最後的賣家已賣完股票。這時市場底部出現不是因為買家出現，而是賣家停止賣出。切記！股票市場永遠循環不止，不會永遠上漲或下跌。股價經過長期上漲或下跌後，就是應該提高警戒的時刻。

多空的線索

　　在判斷未來市場方向時，經濟前景幾乎不用考慮，因為它總是在股市高點時看起來最美好，在谷底時則十分悲觀。不過有三點可以協助判斷：

一、上漲或下跌的時間或幅度如果比歷史高，趨勢改變的機率將大為增加。

二、投資人的信心或行為是重要的反指標。

三、把眼光放長，如果股價淨值比或自由現金流量等超過正常範圍，表示風險太高了。很多人忙於分析枝葉卻看不見整體，這對能用更寬廣、更長遠眼光看股市的人是大好機會，波頓強調至少要用三到五年的角度來分析股票。

　　雖然波頓對市場有特定看法，但並不會企圖用這些預測來操作，因為他寧可把風險分散在數檔股票中，也不願賭整個市場的漲跌。波頓對整體股市的觀點，通常只用來協助調整部位，例如判斷股市正在盤頭，他會賣出已經大漲，或財務風險較高的股票。比較特殊的是，在經濟環境分析與策略擬定之間，波頓並不是根據分析結果來擬定策略，而是觀察市場的共識，當自己的看法和市場共識一致時，波頓不會採取行動；只有自己的看法和市場不同時，才跟據判斷擬定操作策略，這種習慣的確很特別。

　　股市的核心是人類的恐懼和貪婪，除此之外，就是週期性的循環。投資人如果能跳脫二者的掌控，對它們保持警戒，善加利用卻又不捲入其中，離成功便不遠了。