賴老師投資教室

　　第三章分散投資　　　　　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

集中投資的風險

　　安隆是電力及通訊的新時代創新產業，由深具魅力的雷伊和史基林執掌，安隆的股票在華爾街也倍受推崇。公司成立401(K)員工退休計劃，執行長雷伊強烈建議員工，提撥到退休金帳戶的資金，應該投資在安隆的股票上。有一位祕書把所有退休儲蓄全買進安隆股票，隨著股價狂飆，退休儲蓄金的價值很快暴漲到300萬美元。可惜，安隆的神話是建立在會計假帳和詐欺陰謀上，當詐欺行為曝光後，安隆的股價隨之崩跌，這位把雞蛋放在同一個籃子的祕書不僅失去工作，退休儲蓄金也瞬間蒸發。他不僅沒有分散投資，還把自己的收入和投資綁在同一個風險源之下，讓自己陷入雙重險境。

　　作者建議投資持股分散在各個產業及市場的指數基金，且分批佈局。債券也一樣，不過美國政府的債券是最安全的債券，沒有分散投資的問題。至於公司債雖然安全性較低，但只要長期持有廣泛分散的組合，便能提供穩定的利息收入。把優質債券加入普通股投資組合中，能抵銷股市的波動，降低投資風險。在通貨膨脹期間加入不動產和木材、石油等實質資產，通常比投資一般工業股票更能規避通貨膨脹風險。不動產和商品已經被證明是有用的分散投資工具，此外，黃金和金礦開採公司也常被用來分散風險。

各種分散方法

　　除了分散在不同類型的資產，投資人也可以考慮分散到不同國家，例如亞洲和歐洲等國外股市，也是分散風險的好選擇。此外，時間的分散也是重要考量，分散在不同時間投資，分批買進才不會全部買在高點，和分散在不同資產之間有異曲同工之妙。定期定額是不錯的方法，能讓投資人在高價時買進較少股數，在低價時買進較多股數。

　　與價格逐年上漲的市場相比，價格劇烈震盪但最終回到起點的市場，能讓定期定額的投資方法獲得更大的報酬率。作者舉了一個每年投資1,000元的例子，在持續上漲的股市，五年共上漲40%的情況下，最終價值是5,915元。如果市場一開始大幅下挫，接著劇烈上漲，最後又跌回原點，則最終價值為6,048元，高過持續上漲的市場。這跟一般人的想法相反，我們通常認為持續上漲的市場報酬率最高，事實剛好相反，這就是定期定額的魅力。

　　多數人的投資觀念並不正確，如果預期未來五年不斷有資金要投入股市，應該期望股市漲或跌呢？雖然股市下跌才能買進更多股票，但多數人看到股市上漲卻歡欣鼓舞，股價下跌竟然意志消沈，這種反應實在沒有道理。只要觀念正確，在下跌時仍能勇敢買進，定期定額能讓買進的平均成本低於市場平均價格，是不錯的投資方法。

資產再平衡

　　資產再平衡是定期調整不同資產之間的比重，回到原先設定的水準，這麼做能降低投資組合的風險和波動性，並提高投資組合的報酬率。例如60%股票40%債券的投資組合，小幅波動可以忽略，不過如果股價短期內漲了兩倍，但債券價格不變，則股票比重會增加為75%，這時便應設法調整投資內容，讓比重新回到原比例。在市場劇烈震盪時，重新調整能提升報酬率。作者舉了一個例子，有位投資人股債比為六比四投資了十年，年平均報酬率為8.08%；如果每年都資產再平衡一次，回到股債六比四的比例，則報酬率會增加至8.5%，而且報酬的波動性會降低。事實上，由於市場變化情況不同，資產再平衡不見得都能提高報酬，但肯定能降低投資組合的風險。

　　第四章避免犯錯

避免錯誤

　　和市場或經濟的因素比起來，投資人本身才是影響長期投資成敗的關鍵。多數人不是沒有賺錢，而是虧了太多錢。巴菲特成功的主要原因之一是避開毀滅性的重大錯誤。2000年時儘管受到極大的批評，巴菲特仍堅持避開不熟悉的科技股，也不碰商業模式效果不明的產業，2006年他也不願涉入複雜難懂的衍生性金融商品。避開投資陷阱，讓巴菲特的投資績效傲視群倫。

　　避免嚴重的錯誤是投資成功的關鍵秘訣，投資人常因犯了重大錯誤而被自己打敗。成功的祕訣是耐心、毅力和盡量減少錯誤。之所以會犯錯，是因為多數人都太有自信了。我們會自認開車技術比一般人好，運動技巧在平均水準之上，賺錢時會認為是自己的投資技巧所致，失敗則是運氣不好。

　　穩健才能成功，業餘網球比賽只要能穩定把球打回去，不必擊出絕妙好球，就能靠對手的失誤勝出。同樣道理，只要穩健持有低成本的指數基金，不管市場波動緊緊抱牢，便能創造不錯的報酬。

盲目的投資人

　　投資人一定要克制預測股市的衝動，因為市場預測經常失準。市場是許多專家見解的總合，預測股市其實是預測其他人的看法會往那個方向修正，或認為其他人的共識是錯的，只有自己正確。想判斷新共識會朝那個方向發展，這幾乎不可能。柏克萊大學對專家的經濟預測做了大規模的長期研究，包括300位專家長達25年所做8萬2千個預測，結果發現專家的預測勉強擊敗隨機猜測，不過愈有名的專家預測準確度通常愈低。

　　在多頭市場最熱絡時，投資人往往愈來愈樂觀，在不知不覺中承擔更大的風險。通常一項投資一旦形成風潮，被媒體大肆渲染，最後往往以失敗收場。相反的，在市場底部時，引誘人們自我毁滅的悲觀情緒會四處氾濫，讓投資人在看似大勢已去的氣氛中，把股票全拋在最低點。

　　葛拉漢對此有最深刻的描寫，他虛構了市場先生和價值先生來說明股市的實況。價值先生代表股票透過企業經營創造出來的真實價值，而市場先生則隨時會引誘我們做出愚蠢的決策，在市場底部賣出或在頭部買進，他不只讓我們不斷買賣損失佣金，更透過「高買低賣」產生虧損。市場先生的力量有多大呢？2000年網路泡沫前，資金隨著股價高漲不斷流入基金，等泡沫破裂股市跌到谷底時，投資人又在2002年第三季紛紛贖回，金額創下歷史記錄。2008年股市在反彈前同樣情節再次上演，資金再度流出基金，金額再創新高。在市場即將進入漲勢最驚人的復甦階段時，投資人反而贖回基金逃離股市。多數投資人之所以失敗，是習慣在報酬率最低時樂觀進入股市，卻又在報酬率最高時逃離。

時機交易

　　長期投資股市的報酬率高達9.5%，而企圖預測市場位置，低買高賣或汰弱留強的操作方式，報酬率約減少2%，原因是資金往往在股市頭部才流入，接近底部時流出。類似的錯誤包括企圖找出報酬率最高的基金，由於投資人喜歡依過去的績效選擇基金，2000年泡沫破裂前湧入基金的資金，大多流入風險最高、績效最好，但後來都慘賠的成長型基金。

　　投資人另一種錯誤是誤以為看到了股價的趨勢，其實股價變化非常接近隨機漫步，根本沒有什麼方法可以預測未來的股價走勢。即使真有預測股價的方法，也會自我毁滅。假設在耶誕和元旦之間有耶誕行情，那麼投資人會在耶誕前一天買進，並在元旦前一天賣出，這種行為便會毁滅耶誕行情。任何顯而易見的股市模式都無法持久，最終必然走上自我毁滅之途。

投資真理

　　投資有一項永不磨滅的真理，成本最低的投資報酬率最高。許多人努力尋找未來績效最好的基金，最後會發現這樣的努力毫無幫助。過去的績效並不是預測未來的好指標，只有基金收取的費用最具預測能力，費用愈高的基金未來的報酬率鐵定較低。另一個導致報酬率低落的原因是頻繁進出，作者建議不要過度相信股票經紀人，他們的任務不是為你賺錢而是賺你的錢，他的工作如同市場先生一般，就是努力促使你交易，不管買賣都可以。頻繁更換股票或基金，將因佣金成本而降低報酬率。

　　第五章保持簡單的投資組合

簡單的投資原則

　　愛因斯坦的名言：「凡事都應盡可能簡化，但不能過於簡單。」投資要成功只要記得以下幾個原則：

一、及早固定存錢：致富沒有巧門，只能慢慢累積，變有錢的秘訣就是沒有秘訣。

二、預留一筆應急的現金，退休沒有其他收入的人至少要預留六個月的生活費，放在定存單或貨幣市場基金上。貨幣市場基金通常是向銀行購買金額龐大的定存單，或購買優質企業的短期債務。

三、務必要有保險：壽險、長期失能險、醫療險一定要有，但切記只購買簡單低價的定期壽險，不要選結合高成本投資計畫的複雜壽險。

四、分散投資：不要只持有特定股票，應包括廣泛分散的投資組合，內容包括債券及本國和外國股票。

五、避開所有信用卡債

六、別理會市場的波動：投資最容易犯的錯誤是由情緒主導買賣，或受群眾觀點左右。

七、選低成本的指數基金：任何人得到的市場訊息，都不會比積極且專業的投資者所得資訊的總和還多，而股價正是由這些人所共同決定，要擊敗他們並不容易。

八、聚焦於正統的投資：不要受媒體影響，投資旁門左道的投資工具，例如創投公司、私募股權公司、避險基金等。應聚焦在股票、債券及不動產上面。

資產配置

　　影響資產配置的因素有三個：年紀大小、財務狀況和性格。離退休時間愈長，愈能投入報酬較高的股市；至於已退休的人，保守投資才是明智之舉。收入不穩的人同樣不能承受太大的風險，同樣的，無法忍受資產大起大落的人，最好保留債券和現金。成功投資的秘訣就在於瞭解自己，並據此調整投資內容。不過，只要負擔得起，務必要擁有自己的住宅，這是重要的資產配置原則。

　　作者認為40歲前，股票比重可達80%以上，40到60歲之間比重約70%，之後隨年齡增長逐年遞減，80歲以上只適合30%投入股市。投入股市的資金應放在追蹤全球股市的低成本指數基金。每年都要資產再平衡，讓股票和債券回到適當的比重。退休的人主要資本應投入債券，但也應納入普通股以抵抗通膨。所持有債券基金中若包括抗通膨債券更佳。至於準備留給兒孫的錢，應依據他們的年齡來投資，而非按照自己的年齡。

　　指數基金之間也有差異，有些鎖定大型公司，有些集中小型企業或高成長股。債券指數基金有非常安全的短期政府公債，也有高風險的高收益債。墨基爾和艾里士建議兩種廣基型指數基金：一種是全球股票市場基金，另一種是債券市場基金。持有美國股票市場指數基金，實際上已提供全球分散投資的性質，因為其中有許多跨國公司在全球都有龐大的事業。不過若想在一檔基金裡同時獲得國內和國際股票，可投資「總體世界股票指數基金」。

　　指數股票型基金(ETF)也是不錯的投資工具，ETF的費用通常很低，而且在你出售時不會真的賣出股票，比共同基金更具節稅效果，唯一的缺點是買賣時必須付手續費。

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