第十三章、網路泡沫與新興市場 ~~~ 賴老師投資教室
前事不忘，後事之師
畢格斯太早在1999年看空科技股，並為此受了許多責難。當時學者格拉斯曼和哈塞特認為道瓊的合理價位是三萬六千點，群眾全站在他那邊，認為畢格斯的判斷有問題，因為科技及網路已經創造了新經濟，舊規則已經不再適用，回歸均數不過是過時的觀念。格拉斯曼和哈塞特都是備受尊敬的教授，而且是聯邦準備理事會的資深經濟學家，這點使他們變得更危險。他們主要是提醒大眾，股票的長期績效超過債券，因此應該擁有股票，忘掉債券。因為股票長期和債券一樣安全，因此股票的本益比應該和債券相同，當時正好是一百倍。看來泡沫延續愈久，愈容易淹沒地位愈高、愈受尊敬的知識分子。
歷史學家金德柏格說過，人類在瘋狂的歷史事件中，經常發生理性的人察覺到了市場的瘋狂，出場後又被投機氣氛吸引進去，最後慘遭毀滅的例子，牛頓就是其中之一。1720年春天，南海泡沫正盛時牛頓賣掉南海公司的股票，賺了一倍的利潤。結果股價持續飆漲，投機熱潮的感染力打敗了牛頓，他用更高的價錢，買回更多股票，然後在崩盤中全部虧光。俄羅斯古老的諺語說得好：「考慮過去，你會失去一隻眼睛。但忽略過去，你會失去兩隻眼睛。」投資前，歷史教訓還是不要忘記。
新興市場
莫蘭擅長投資非洲與中東，都是別人眼中的投資沙漠，單這一點就能讓這些地區成為投資的沃土。他認為，尚未被發掘的開發中國家，股市成長潛力反而最大，因為這些投資邊疆地帶機會特別誘人。有些非洲公司因為設在非洲的關係，股價便宜得像廢物，但公司本身卻不是廢物。不過投資新興市場指數基金，並不能掌握開發中國家的投資機會，因為指數都經過股本加權，因此總是偏向已經被人發現，價格高漲的股票。莫蘭認為非洲市場的波動性遠比文明世界低，而且他的投資組合本益比不到九倍，殖利率超過5.7%。
長期而言，莫蘭的基金靠著投資你不會想去的國家，而且沒聽過名字的公司而大發利市。不過這類基金很難成為主流，因為業務人員只會銷售熱門的產品，這些產品通常過去有良好的表現，而不是未來會有良好的表現。
第十四章、傑出經理人：紀律嚴明又緊張的瘋子
巴魯克和李佛摩的做法
巴魯克認為，他最重要的投資規則是迅速認賠出場：「在股市裡，第一筆虧損通常最小，大家可能犯的最大錯誤是盲目緊抱，拒絕承認判斷錯誤。…愈瞭解一檔股票，愈可能認為自己可以超越供需法則。連傻瓜都不敢介入時，專家會進場。」「很多新手會賣掉已經有利潤的股票，以便保護出現虧損的股票。因為良好的部位通常會有利潤，若下跌虧損也不多，因此在心理上比較容易賣出。而壞股票的虧損可能很大，因此大家都緊緊抱著期待反彈。真正聰明的做法，應該是賣掉不好的部位，留住好的股票。」
至於買進時，巴魯克和李佛摩都認為要往上加碼，就如同賣出時要往下減碼一般。李佛摩的看法是：「除非第一筆交易出現利潤，否則絕不要買進第二筆，只有傻瓜才在跌勢中買進。」他強調只能持有強勢股，股價一走軟他立刻出脫。強勢的股票回檔後如果反彈無力，就是出脫的時機。這種留強汰弱的手法屬於波段操作法，畢格斯屬於價值型投資人，因此並不認同這種做法。不過，有時我們必須尊重市場，走勢和預期不同時，最好深入分析。
勤於學習
投資不僅要和起伏的情緒對抗，也要從隱微中看出大趨勢，只有持續不斷地累積知識，才能把眾多零碎知識拼成完整的圖樣。巴菲特的搭檔曼格表示：「所有知識廣博的聰明人，沒有一個不是隨時隨地都在看書。雖然在某些狹小的領域裡，有人不看書卻仍然有很好的表現。但投資的天地廣大，知識不夠淵博難以勝任。自認能精明投資，卻又不隨時隨地閱讀，是不可能的事。」
日常收到的文字資訊中，90%對我們沒有價值，問題是，如果我們不瞄完全部東西，就無法把其中有用的10%精選出來。畢格斯不看大部分策略師或經濟學家的觀點，因為他們只告訴你已經發生的事情，不是將來會發生的事情，他們不做預測，只是根據最近的趨勢推演未來。他們多數時候只跟在別人後面，根據最新經濟數據或市場方向，修正對未來的預測，因此總是落在趨勢後面，而不是走在趨勢前面，而且容易低估經濟發生劇變時的嚴重程度。
畢格斯建議我們，重要的不只是閱讀，還要能精明地閱讀，不能只看符合自己偏見的資訊。身為投資人，必須主導知識的吸收，不能讓外界控制你。
第十五章、沒有績效，明星變掃把星
好花不常開
在大公司管理共同基金壓力很大，因為每天的淨值或每年的盈虧都會隨時公布，全世界都知道你是英雄或狗熊。順利時你會覺得自己天下無敵，一旦手氣不順所有人都會看扁你，低落的績效可能延續半年，甚至好幾年。勝利的興奮和失敗的痛苦，都會嚴重困擾操盤人。成功會讓自尊膨脹，信心大增，以致出現傲慢；挫折則具有毀滅力量，會促使投資人加強交易，希望用更努力及更頻繁的交易來改變一切。事實上加強交易只會帶來反效果，不只增加成本，而且容易犯兩次錯誤的危險：賣出的股票開始補漲，但買進的股票反而拉回整理。
安德魯斯是精明勤奮的波段操盤專家，管理的資產有二百億美元。2000年時他的績效隨著科技股跌落谷底，2001年他誤判情勢，仍以多頭方式操作，到了2002年終於投降，改為偏空操作，把現金比率拉得很高，讓她不幸的錯失重要的反彈行情。一次失誤會導致另一次失誤，前一回偏多太久，導致接下來偏空太久，最後釀成嚴重的錯誤。
投資人如果走錯一步，很容易讓基本步調錯亂，在該轉彎時再度犯錯。這並不表示再也無法回到正軌，只是說明風雨通常會自我強化持續好幾年。安德魯斯最後變得冥頑不靈，不肯傾聽市場的聲音。為了支持她提高現金部位的做法，她經常引用專家偏空的論點來支持自己，當基金績效滑落時，她的反應是增加交易次數，導致情況不斷惡化。這個經驗的教訓是：在投資世界裡，榮耀很短暫，成就只是數字遊戲，變化無常，因此不要太自傲。順利的航程之後，一定是可怕的風暴，夏天過後，冬天一定會來，要先有心理準備。
雪中送碳
每一種投資法都會遇到亂流，史帝夫是謹慎、用功的投資專家，他會以合理價格，買進根據古典評價標準篩選的成長股，因此長期投資紀錄十分優異。不過這種穩健的做法卻讓他錯過了科技股的大多頭行情，在接下來的空頭市場中，又因為持有大筆恩隆的股票而虧損累累。他徹底的研究了恩隆公司，並多次親臨拜訪。當恩隆的股價逐漸下跌時，他像巴菲特一樣逢低買進，價值投資的觀念反而為他帶來了嚴重的傷害，最後客戶紛紛贖回，離他而去。
當一檔基金被大量贖回時，往往是績效反轉的良好指標。其實，如果基金經理長期紀錄良好，萬一遇到寒流，務必抗拒轉換基金的衝動。回歸均數是投資的金科玉律，高明的基金經理長期必然可以打敗大盤，那麼在這些基金績效低於指數時贖回實在沒有道理。最好的做法是一旦找到好的基金經理，應該有耐心，不要稍不如意就匆匆離去。
即使是最高明的投資專家，績效也會循環起伏。投資的目標是創造長期的高報酬率，而不是短期的勝利。幾年前巴菲特在演講中攻擊效率市場假說，認為股價已經完全反應所有資訊的說法，根本是胡說，他舉了十家以價值投資原則管理的公司為例證。讓人驚訝的是，雖然他舉的超級巨星長期創造了驚人的成就，但多數年報酬率有30%～40%不如大盤。不過，表現不如大盤時，差距通常很小；表現優異時則會大幅贏過大盤。而且在績效落後大盤的年分之後，通常都能創出驚人的報酬。這說明在基金碰到亂流之後離去，是代價極為高昂的錯誤，相形之下，在幾年豐收後減碼，是比較聰明的做法。
第十六章、如何保住財富？
戰亂中的珠寶
在承平時期有價值的資產，在戰亂時可能沒有什麼用處。一位富有的華人家族長老認為，高級珠寶是很好的保值之道，也是逃難必備的東西，比黃金還好用。1941年日軍占領香港時，他的家族一夜之間從生活闊綽變得幾乎餓死，最後只好靠族裡的女性變賣珠寶熬過難關。1942年的香港珠寶很受歡迎，因為日本軍人的華籍女友喜歡珠寶，金塊因為裝飾價值不高，所以吸引力不如珠寶。其實整個人類歷史，征服者都會向占領國的女性求歡，因此香港當年的經驗應該是慣例。此外，黃金、白銀和珠寶都能對抗通貨膨脹，但鑽石卻不能，因為鑽石只是價格被操縱的商品。
費用及賦稅
看一項投資的報酬率時，應該看扣除費用及稅賦後的報酬率，稅前的報酬率只是幻影。私人財富管理公司並不可靠，因為，最高明的人不是在基金業，就是從事代操工作，更厲害的人則會投入避險基金。資金量龐大的山姆投資成功之道是深入了解基金經理人，找到幾檔好基金集中投資，而且始終不渝。他選的避險基金都是積極管理，波動較為劇烈的基金。他認為避險基金是富人最好的投資工具，只是必須擁有分析的知識並不斷追踪。他很重視稅賦，所以不投資任何應稅債券或抗通膨國庫券。抗通膨國庫券不適合個人投資者，因為必須就通貨膨脹的部分繳稅，因此實質報酬率幾乎為零。至於不動產基金管理單位的利益和投資人不相符，不適合投資。
創投基金
山姆認為大家過度吹噓創投基金和私募基金的績效。投資顧問常舉耶魯大學等法人，過去三十年都創造接近30%報酬率的經驗作例子。但創投基金其實是高風險、競爭激烈的行業，死傷慘重，失敗率很高。而且新手進入障礙很低，又不容易退出。當然，如果時機掌握得宜，報酬率會非常高。從1969到2002年間，創投基金的平均年度報酬率為15.8%，同期間美國大型股的平均年報酬率為10.6%，對於幾乎沒有流動性的投資來說，創投基金的報酬率並不高。
畢格斯認為現在並不是投入創投基金的好時機，因為超額投資的資金太多了，價格已經普遍被炒高。而且創投業收益的波動性很大，不是豐年就是荒年，而且循環幾乎和聖經說的一樣，七年豐年之後就是七年荒年。在豐年時表現好的創投基金報酬率驚人，絕佳的績效會吸引大量新資金投入，也會吸引大量模仿者跟隨，投資報酬率會因此快速消失。
避險基金
選擇正確的避險基金很重要，在2003年前的五年內，避險基金績效前四分之一和後四分之一的報酬率差距為9.5%。避險基金的波動性約15%，遠低於私募基金或指數，標準普爾五百指數的波動性為21%。至於避險組合基金的報酬則更為平穩。對於擁有大筆資金的退休人士，畢格斯的建議是一成買公債以備不時之需，二成買高評價中期免稅的投資組合，三成買先鋒股票指數型基金，剩下的資金分散投資五到十檔避險基金，或是幾檔組合基金。
如果要把避險基金當成投資核心，必須花很多時間研究，雖然不必把投資當成專業，但至少要當成重要的副業。不能只聽謠言，如果基金吹噓自己發現了秘密的高報酬投資系統，最好不要相信。如果無法深入研究，就應該利用組合基金。組合基金在多頭市場績效能趕上指數，在空頭市場則有保本作用。在2003年以前的五年中，股市由多轉空，標準普爾五百指數每年下跌3.8%，但中位數的組合基金則每年成長6.3%。不過目前投入避險基金的資金太多了，績效可能會大不如前。
藝術品投資
根據研究，高級藝術品的長期報酬率，在扣除持有成本前每年約9%，而持有成本約為2%。不過藝術品和股票一樣會產生泡沫，1990到1994年，隨著日本經濟泡沬破裂，藝術品價格大幅下挫了52%，雕刻品則暴跌60%。不過這些統計資料並不精確，因為拍賣公司和經紀商，都會努力維持藝術品價格永遠不跌的幻象。
股票的價值主要由資產和獲利等因素所決定，跟流行比較無關，但藝術品是不是好投資，則跟流行有很大的關係。如果誤判將來的流行品味，業餘收藏就會變成輸家的遊戲。畢格斯的父母五十年前投資高價限量發行的藝術瓷鳥，結果五十年後價格仍然沒變，而且還不一定找得到買主。畢格斯建議應該因為愛看畫才買畫，不應該把畫當成分散風險的投資。
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