要投機什麼？ ~~~ 賴老師投資教室
公債
說到投機，一般人只聯想到股票，其實商品、貨幣、債券等都可以投機。長期債券的的利率有時波動得很厲害，不過若想對長期利率變化進行投機，最好用股票來作，因為對於債券市場出現的巨大變化，證券市場會晚好幾個月才作出反應，把握這個機會便能獲利。
科斯托蘭尼最成功的投機來自債券。一九八九年蘇聯和美國的關係明顯緩和，他預料蘇聯有可能向西方國家發行債券，但前題是必須清償沙皇時代的舊債務。由於蘇聯的天然資源相當豐富，絕對有能力償債，於是科斯托蘭尼買進只剩1%不到的沙皇債券，幾年後獲利六十倍。
科斯托蘭尼說了一個寓意深遠的故事，他年輕剛學開車時，教練告訴他：「你永遠學不會開車！」「因為你總是盯著方向盤，你應該把頭抬起來，看前方三百公尺的地方。」從此以後，他開起車來完全變了一個人。投機必須把眼光放遠，當然適當的經驗也不能少。科斯托蘭尼之所以能做出這樣的判斷，是因為他過去早有投機貶值公債獲利的經驗，投機標的是德國公債。在二次大戰後德國變成一片廢墟，根本無力償還青年公債，但科斯托蘭尼認為德國人勤奮的美德，日後必定有能力償還，這個投資讓他獲利一百四十倍，蘇聯公債的操作，不過是德國成功經驗的複製。
外匯
科斯托蘭尼提到一個有關外匯炒作的故事，主角是曼海姆和卡斯提裘尼，兩個人都曾經利用貨幣貶值累積巨額的財富。這兩位富可敵國的炒手決定聯手作空法郎，在一次大戰後法國經濟凋敝的環境下，他們作空法郎的構想吸引無數投機者加入，而且隨著法郎走跌，各行各業的人士紛紛搭上這班列車，紛紛用貸款買進任何可買進的商品，期望賺取法郎大貶後商品升值的利益。結果法郎從戰前五法郎兌一美元瘋狂的貶到二十八法郎兌一美元，而投機者還陸續加入。
最後有消息傳出，紐約摩根銀行將提供一億美元給法國干預匯市，這時氣球終於爆了，作空法郎的投機客開始陷入恐慌。泡沬是由群眾心理所吹起，一旦心理轉向消失的速度也同樣驚人，市場在半小時內迅速改變方向，空頭全部轉變成多頭，幾天內匯率就跌回到一美元兌十五法郎，市場哀鴻遍野。
這個故事顯示不管一個人有多成功，判斷的精準度有多高，都無法保障下一次會正確，如果操作策略不正確，不管成功了多少次，只要一次失誤就會歸零。其次，投機市場人愈多的地方愈危險，因為賺錢的總是少數，《投機者的撲克》書中說得好，這世界怎麼可能存在狼比羊多的草原？況且大家都因看空而進場了，最後只剩下回補的買盤了，那還有多餘的賣壓呢？
原物料及有形資產
原物料投機是零和遊戲，有人押價格上漲，就有人押下跌。科斯托蘭尼認為原物料的投機只適合熟悉風險、承擔得起損失、有經驗的投機家，最適合出於職業因素，和原物料生產有關的人，因為必要時他們可以將買進的原物料用在企業的生產上。
一般也認為鑽石、黃金、名畫等有形資產值得投資，不過有形資產不會產生利潤，所以除非在嚴重通貨膨時期，否則不適合投資。尤其是某些投機客迷上收藏的作品，由於他們和收藏品難分難捨，即使已經有鉅額利潤也無法實現獲利。
奇幻的證券交易所
最古老的交易所
人類史上第一家證券交易所出現在荷蘭，交易的股票是經營殖民地的印度公司，他的股價也和現代一樣起伏不定。如果企業有希望提高紅利，投機人士便會蜂擁而至，有時紅利雖然如預期般提高，但由於預期已經實現，沒有更新的題材吸引投機者加入，指數有可能反而下跌。萬一紅利沒有達到預期，就可能點燃導火線，盲目的不信任便會取代先前盲目的信任。
自十七世紀中葉起，阿姆斯特丹的證券交易所就已類似現代證券交易所，有期貨和期權交易、展期交易、貼現交易甚至買空集團和賣空集團都已出現，顯然證券市場幾百年來變化並不多。
交易所內的真相
科斯托蘭尼說他常去證券交易所，「因為其他地方都不像這裡，能看到這麼多傻瓜。並不是我對傻瓜感興趣，而是為了進行和他們截然不同的動作。」群眾總是錯的，交易所裡只有少數人獲利，這是亙古不變的真理。從證交所裡可以看到世界歷史的影子，不過這是一面扭曲的鏡子，只有經驗豐富的投機人士，才能理解其中含意，能讀懂這面鏡子的人，就享有特權。
有人認為證券市場是經濟的溫度計，其實不然。雖然長期而言經濟發展和證券有顯著相關，但由於經濟和證券走勢不一定平行發展，短期內有可能完全相反，所以短期內證券市場無法顯示當前的經濟狀況，也預測不了未來經濟發展的趨勢。經濟發展和證券就像散步的主人和他的狗，狗會繞著主人來回奔跑，不過最終的方向總是和主人一致。
指數有什麼道理
股價為什麼會漲？
新聞媒體每天都費盡心思解釋指數的變化，想為走勢找出合乎邏輯的原因，對投機人士來說，這些評論毫無用處，因為證券市場有自己的邏輯，和普通消費者的邏輯不同。證券市場像小公主或天氣一樣任性，我建議大家應該冷靜，不要在意證券市場喜怒無常的脾氣，尤其不要為此尋找合乎邏輯的解釋。從短中期來看，絕對不是好的股票一定上漲，壞股票肯定下跌，情況可能完全相反。一家企業可能獲利豐厚有良好的前景，但只有需求大於供給時，股價才會上漲，這是證券市場的唯一邏輯。
科斯托蘭尼第一次到交易所時，一位老手教育他：「你看看周圍，這裡的一切都取決於一件事，就是看這裡的傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。」行情趨勢要看賣方是否比買方更急迫，「如果股票持有者迫於心理或物質上的壓力，被迫出售，而買方卻無急迫購買壓力，這時行情就會下跌。」一切取決於供給和需求，科斯托蘭尼全部的證券交易理論都以此為基礎。
股市長期走多的背景因素
投機人士除了要觀察本國的經濟形勢，也必須分析世界趨勢，重點是，具決定性的不是過去的發展，而是未來的發展。為什麼科斯托蘭尼多年前便判定股市會長期上漲？因為雖然有些區域戰爭，但世界和平基本上已得到保障，新時代是由美國統治的和平時代。投資者只要嗅到火藥味便不會投資，資金會流向黃金等有形資產。但由於和平已長期得到保障，所以全球股市亮起綠燈，長期迅速上漲。
貨幣制度
過去的金本位制度阻礙了貨幣供給，這個制度根本是禍害，幸好目前的經濟規模太大，外匯流通量已不是金本位能負荷，重回金本的可能性已微乎其微。但像德國這樣的國家仍抱持金本位的精神，以追求貨幣穩定為主要目標，限制貨幣供給，這已導致災難性後果，使德國的失業率一直停留在10%，做法並不明智。
行情上漲的祕密
貨幣＋心理＝趨勢
當趨勢長期看漲時，中期行情還是會來回巨幅波動，主要原因就是貨幣供給的差異。貨幣對證券市場而言，就像氧氣之於呼吸，或汽油之於引擎一樣重要，缺少貨幣，即使一切條件都有利，行情也不會上漲。不過，有汽油不表示就會燃燒，還需點一把火，這把火在股市而言，就是群眾的心理因素。如果群眾心理悲觀，市場便不會上漲，只有在貨幣和心理都呈正面，群眾對前景樂觀，口袋裡也有足夠的現金時，指數才會上揚。
就市場的中期發展而言，貨幣比心理因素更具決定性作用，如果貨幣因素是正面的，那麼到了某個時刻，心理因素也會變成正面的。根據經驗，當市場游資充斥時，這些流動資金最慢九到十二個月後，便會進入證券市場，此時多數投資者仍抱著悲觀心態，但在指數逐漸上漲後，指數本身便會讓群眾產生興趣，陸續吸引資金進場買進，行情便能正向循環而上。
如果資金動能萎縮，即使實體經濟狀況仍然樂觀，但一段時間後因為沒有新資金加入，行情便無法上漲，當大家期待的漲勢沒有出現，失望的資金便會陸續退出並壓低指數，下跌的股價又會引來賣壓，惡性循環便由此開始。其實股價也是一種財富，股價下跌等同財富萎縮，會進一步打擊實質的消費力，進一步助漲悲觀氣氛。
證券二手車市場
科斯托蘭尼一再強調證券市場不是經濟狀況的溫度計，指數經常和經濟狀況背道而馳，為什麼會這樣？證券市場就像二手車市場，當汽車公司紛紛推出新車時，會想盡方法促銷吸引消費者購買，這時二手車會因乏人問津而價格下跌。已經在交易所買賣的股票便是資本市場的二手車，當前景樂觀，企業紛紛擴大籌資，新企業也紛紛上市，這些都會吸收許多市場資金，使交易資金減少，已上市的股票反而會下跌。
在經濟需求停頓時，企業會放棄或延後增資或上市計畫，由於缺少新的投資標的，剩餘資金就會轉向購買已經上市股票，這時就會出現在經濟蕭條時，企業利潤減少，但指數反而看漲的現象。
1952年以後，德國工業大規模擴張，吸收了所有資金，嚴重排擠用於證券交易的資金，於是出現企業績效大幅上升，指數卻不斷下跌的矛盾現象。當工業擴張速度放慢，甚至出現停滯時，中央銀行終於寬鬆資金供給，打開資金閘門，吸入資金「氧氣」後，市場重新活躍起來，股價直線上升，引爆多年被壓抑的漲勢潛力，導致指數狂飆，這個經驗證實，「資金才是證券市場的氧氣」。
通貨膨脹及通貨緊縮
通貨膨脹就像是加溫中的浴缸，坐在裡面很舒服，但必須小心太熱時也會傷人。通膨是在當經濟高度繁榮導致需求增加，生產和服務無法滿足需求時，會導致價格上揚，於是工會要求增加工資，上揚的工資又推動商品上漲，形成價格互抬的螺旋，最後導致急遽性的價格上漲。很多人認為通貨膨脹不利證券交易，其實股票和其他有形資產一樣，必須靠通膨帶動。真正對證券市場有負面作用的，是中央銀為消除通膨而採取的措施。
通貨緊縮則情況相反，貨幣供給持續短缺，企業及消費者都會暫緩投資和消費，因為明天會更便宜，這時股市必然崩盤。
利率
經濟衰退時中央銀行會調降利率，理論上較低的利率會刺激企業投資及個人消費的增加，但實際上衰退的經濟會壓抑支出，因此從中央銀行取得的資金並不會流向投資及消費，而是流入股票市場，這時儘管實質經濟表現不佳，企業的獲利下降，但指數反而會上漲，甚至大漲，這個過程可能會持續一年多。
當經濟情勢大好時，央行為了避免通貨膨脹失控，不得不提高利率。利率提高會影響股市心理及資金動能，造成經濟情勢仍然有利時，股票卻開始下跌。央行強勢提高利率後，指數回跌只是早晚的事，而且之前的氣氛愈熱絡，崩跌的情況就愈厲害。
除了央行決定的短期利率外，由債券市場決定的長期利率，也會影響股市資金動能。雖然短期利率也會影響長期利率，但央行並無法決定長期利率水準。
大眾總是錯的
一九八七年貨幣政策轉為緊縮九個月後，股市發生嚴重崩盤。一九九四年，債券市場崩盤時，利率幅度和一九八七年一樣高，但奇怪的是證券市場僅略微下跌，而且在貨幣因素稍微轉好後，證券市場便開始暴漲，為什麼差別這麼大？
一九八七年時市場一片樂觀，對前景大為看好，但一九九四年則相反，雖然道瓊指數創下新高，但市場普遍看跌。顯然在大眾樂觀時，最好小心謹慎；在大眾悲觀時，反而可以高枕無憂。
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