隨機致富的傻瓜書摘(二) @ 賴老師投資教室

　　歷史的不同發展可能性有個學術名稱，叫做「替代樣本路徑」。路徑是指隨著時間推移而出現的一連串可能情境，我們最後看到的結果，不過是所有情境中的一個。作者認為必須參考未實現的結果，才能評論已實現的結果的價值。例如超商店員如果和持槍的搶匪搏鬥，最後成功的守住二萬元現金，他的做法聰明嗎？

　　作者用電腦裡的蒙特卡羅發生器，模擬各種操作方法的存活率，發現期權買方的持久力最佳，其他操作方式很容易步上炸毀的命運，而期權買方因為買了保險，所以不受威脅。

學習的盲點

　　學習有兩種：閱讀前人的事跡，向過去學習；利用蒙特卡羅發生器，向未來學習。人類的本性不擅長向歷史學習，除非自己吃了虧，否則我們不會在意別人苦口婆心的勸戒。在1987年股市崩盤、1990年日本崩盤、1994年債券慘跌、2000年網路泡沬中炸毀的人，全都宣稱「這次不一樣」，「拒斥歷史」的現象無所不在。

　　在金融市場上，壞操作遲早會帶來苦果，機率學稱這種現象為：「遍歷性」，意思是指在某些類似的條件下，許多長期的樣本路徑看起會很相似。什麼意思？分析煙毒犯的一生，會發現驚人的相似之處，只要染上這種習慣，命運就像被安排好了一般。同樣的，在投資市場上以某種模式操作的人，長期來看命運也很類似。散戶有散戶的操作習性，所以散戶就會有散戶的命運。

雜音和資訊

　　作者建議我們盡量少接近新聞媒體，不只因為多數新聞只是無用的雜訊，更重要的是許多新聞含有毒性，會誤導我們做出過度反應。許多新聞媒體上的資訊在統計上根本不重要，無法推導出有意義的結論。統一公司意外火災損失二千萬的新聞，會影響公司的長期價值嗎？

　　希勒認為如果股價是企業以某種方式估計出來的價值，怎麼會隨著新聞事件而巨幅波動。這有兩層意義：首先，主流財務學說效率市場的觀點有問題，否則市場怎麼會隨著雜訊而波動呢？其次，許多題目聳動的新聞快報，其實只是無用的訊息。

　　在投資市場，經歷的長短對存活有絕對的優勢，經歷的稀有事件越多，抵抗炸毀的能力愈強。「神看到未來的事情，聰明人看到即將發生的事情，平凡人看到眼前的事情。」老投資人眼光較長，他知道：短期間股價的變化，只是價格的波動，而不是價值的改變。

　　短期的新聞充斥噪音，長期的歷史則噪音都已被消除，所以日報比周刊雜訊多，月刊又比周刊價值高。太注意短期隨機信息的人容易被燒傷，遠離雜訊保持情緒平穩，把眼光放長才能過得快樂、活得久。

　　隨機性

觀念或理論的產生有兩種途徑：演繹法或歸納法。歸納法很難實證，學者黃培源依據依多年的市場資料歸納出投資的必勝法則：「隨時買、隨便買、不要賣。」他是對的嗎？如果用他那段歷史來驗證可能是對的，但換另一段歷史來看，這個法則簡直是胡扯。離譜的是，以這個觀點寫出來的書竟然成為暢銷書。

　　投資領域裡看似論證嚴謹的論點，有可能沒有什麼參考價值。面對隨機波動的市場，即使是受過高等教育的人也會失去理性，盲目相信大師的預測或分析，甚至是鄰居朋友報的名牌。

　　進化可能被隨機性愚弄嗎？

卡斯洛的故事

卡斯洛是新興債的首席操作員，他入行的時間恰逢新興債的大多頭年代，因此卡斯洛只買不賣、逄低加碼的操作方式為他帶來豐厚的利潤。由於對後市相當看好，每回市場重挫時他會買進更多證券，事後證實當時都是「絕佳買點」，這讓他的專業能力受到更大的肯定，操作的資金也愈來愈龐大。

　　多年來卡洛斯從沒有一季虧損的記錄，總共為公司賺進8000萬美元，直到1998年夏季他才第一次發生季虧損，損失金額為３億美元。他買進的俄羅斯債券跌挫的過程中，他不斷逢低攤平，而且相信市場會如先前的經驗一般反彈，他盤算著只要漲到先前的價位，就有一億元的獲利，怎能隨意退出。隨著市場不斷下跌，他的論點變成：「它太大了，沒有人敢讓它倒。」

　　雖然卡洛斯每天和各地的經濟學家討論局勢，得到結論都很樂觀。很明顯，卡洛斯已經掉入「因為有部位，所以怎麼看都是多頭」的陷阱裡。至於那些經濟學家為何沒有看出問題呢？經濟學家的好壞是以他們分析的嚴謹程度而定，而不是對現實世界的了解有多少，實在不能期望他們對實務問題有多大的預測能力。不過，即使他們發現有問題，要自打嘴巴推翻先前的看法也很困難。

約翰的奇異旅程

　　約翰的故事和卡斯洛很類似，他是高收益債券交易員，交易金額達30億。為避開風險他聘請財務工程專家幫他計算風險。由於太有自信，和卡斯洛一樣，他也把自己的財富併在公司裡一起操作。由於他自認風險都在控制當中，因此放大槓桿操作，結果利率市場上一點波動就讓他炸毀了。更讓他吃驚的是，在他的計算模型裡，這種情形發生的概率是100萬億億年才有一次，10個標準差的事件。在他工作的７年裡共為公司賺進2.5億美元，不過在短短幾天內，他卻為公司賠掉６億美元。

　　作者得出一個結論：「在任何一個時間點，賺最多錢的交易員往往是最差的交易員。」因為獲利最多的交易員，可能是最適合上一段走勢的人。一旦趨勢改變，這些人就要倒大楣了。例如有人利用突破買進的方式操作，在某段時間獲利驚人，這時他通常會擴大經營，一旦進入盤整期，後果當然很淒慘。

不懂隨機性的傻瓜

　　約翰和卡洛斯都是不折不扣，不懂隨機性的傻瓜。他們對市場或操作策略都懷有某種信念，如卡洛斯信任經濟學，約翰相信統計學。而且長期的成功讓他們的自信不斷膨漲，以致高估對情況的掌控能力。他們從沒想過，根據歷史數據歸納出的模型，只適用過去那段歷史。而且這些模型都已經去掉雜訊，這反而掩蓋住它的隨機性。

　　作者舉了一個例子，80年代初美元匯價高估，許多交易員買進遭低估的外幣，結果都大敗出場。但之後遇到美元高估投資外幣的交易員，卻賺了大錢。同樣的情境，同樣的行為卻產生相反的結局，這就是隨機性。被炸毀的人不是因為預測錯誤，而是沒有事先規劃錯誤時的應對措施，因為他們根本想不到那種可能性。失敗的人是因為沒有計劃失敗，所以失敗。

　　如果約翰和卡洛斯的操作有問題，為什麼還能賺那麼多錢？這就是「存活者偏差」的結果。我們往往認為能賺錢的，一定是好交易員，其實只要運氣夠好，隨便射飛標選股票都能賺錢。

進化論

　　爛交易員在中短期內也可能比好交易員擁有更佳的生存優勢，這似乎和達爾文的進化論觀點相違背。其實多數人誤解進化論，他們以為動植物只會朝向完美的趨勢演化，其實不然。動物學家發現，如果加入隨機性，看似進化的現象有可能只是轉向發展，甚至可能是退化。如果進化論隨時產生作用，那個不學無術的傢伙怎麼可能當上經理？

　　在短期內由於環境變化不大，適合這種安穩環境的生物就會大量繁殖，不過，一旦稀有事件發生，這些過度順遂的草莓族很容易被消滅。換言之，眼前存活下來的不一定是好的，市場上耀眼的操盤明星做法不一定是對的，只有經歷時間及稀有事件考驗過的，才是真正的贏家。