第三章盲從的短線投機客 ~~~ 賴老師投資教室
市場先生
巴菲特創造了虛擬的市場先生，來說明一般投資人的愚蠢，他表示市場先生是一個情緒化的人，當他貪念升起或受到意外驚嚇時，常會以愚蠢的價格買進或賣出股票，為聰明的投資人創造了完美的投資機會。
相對於公司基本面，市場的情緒對股價的影響更大。投資人和投機客的基本差異在於，投機客試圖捉住價格的波動並從中獲益，投資者則忽視價格的波動，只利用波動造成的低價機會買進。雖然二者有這樣的差別，但都一致認定：「投資人最大的敵人不是股票市場，而是自己的情緒。」
一般認為散戶在股票市場無法對抗機構法人，其實散戶唯一的弱勢是容易受情緒影響而隨意買賣，只要堅守企業的本質，即使股價跌一半也能面不改色，不隨情緒走伏追漲殺跌，獲利便十分容易。
預測
巴菲特不相信預測，他認為短期股價走勢根本無法預測，這一點和許多資深的投機大師看法相同。投機者雖然企圖從短期的價格波動中獲利，但像索羅斯這類的投機大師，卻一致認定股市很難預測，投機要成功必須靠策略，而不是靠預測的正確性。
巴菲特認為未來的情況誰也摸不清，在股市已經一片看好聲中，反而必須付出較高的價格進場，因此他在別人貪心時反而戒慎恐懼，只有在大眾戒慎恐懼不敢進場時，才會勇往直前。
不按牌理出牌
巴菲特最擅長在別人看壞某家企業時，發掘它所具有的潛力，因此能在恐慌時毫無畏懼地採取行動。他在1973年恐慌最嚴重時收購華盛頓郵報，在GEICO面臨破產邊緣時出手買進，在華盛頓公共電力無法按時償還債務時，大肆進場蒐購債券。巴菲特最喜歡悲觀的市場，並不是他喜歡悲觀的氣氛，而是喜歡它所製造出來的買進機會。
一位金融業的朋友退休後在家操作，每回股市利空大跌其他人憂容滿面時，他反而心情愉悅。他告訴我，只有利空才能考驗股票的好壞，退潮時才知道誰沒穿泳褲，而且，也只有這時候才能買到便宜的股票。道理很簡單，奇怪的是我竟然經過很多年才能深刻體會，巴菲特的智慧何嘗不是如此。
市場真正的價值
巴菲特發現，投資人總是厭惡對他們最有利的市場，但對那些不易獲利的市場卻情有獨鍾。好公司股價下跌時正是逢低買進的好時機，但這時買進容易被套，所以投資人不喜歡此時進場；但在群眾情緒沸騰時，雖然會因買價過高而在長期遭致虧損，但買進後很容易因超漲而產生帳面收益，投資人反而趨之若鶩。技術分析派認為最聰明的順勢買法，卻是長線投資人最笨的買點。
巴菲特認為人們之所以難以獲利，是因為完全以股價的漲跌作為買賣的依據，忽略企業的真實本質，要獲利便須打破價格等於價值的迷思。股票投資首要任務就是學會評價企業的內在價值，雖然企業的本質有時會遭市場忽視，但長期必會完全反映。投資人如果沒有能力評價企業價值，就沒資格玩這個遊戲，就好像打撲克牌，如果你在玩了一陣子後，還看不出牌局裡的凱子是誰，那麼那個凱子就是你。
這也點出基本分析派和技術分析派的差別，技術分析派認為一切資訊都會反映在股價中，所以價格變動即是一切。而基本分析派則認為價格不過是虛幻妄想，本質才是重點。誰對誰錯？實在沒有定論。不過，技術分析有太多的「偶然性」，隨機成分太高，風險較大，所以資深的投資人會自然朝巴菲特的做法趨近，因為基本分析長期有較強的「必然性」，只要不買在天價，營運持續成長，股價不可能永遠貼在地面。
通貨膨脹
巴菲特投資法並不考慮市場多空，不過他對通貨膨脹倒是特別注意。他認為通貨膨脹是政治現象，而非經濟現象，對美國而言，因預算赤字及貿易逆差引起的通膨會影響投資人的實質報酬率。傳統觀念認為股票能對抗通膨，但統計發現，股東權益報酬率和通膨之間沒有明顯的關聯。為避開通膨的傷害，巴菲特會避開需要大量固定資產，或必須持續投資才能保有競爭力的企業，選擇擁有經濟商譽的公司。
經濟商譽
何謂經濟商譽？經濟商譽不同於會計商譽，以巴菲特購買的喜詩糖果而言，它擁有八百萬有形資產，每年卻能創造高達二百萬的稅後盈餘，這並不是靠它的工廠或設備賺來的，而是因為優良的產品及服務，所以能將價格訂得比較高。例如台積電和聯電進入晶圓代工的時間差不多，設備也類似，奇怪的是台積電的毛利就是比較高，這就是巴菲特所說經濟商譽的差別。
經濟商譽不但能帶來平均以上的股東權益報酬率，企業的價值也會隨著通貨膨脹而增加，是對抗通膨最好的工具。至於須再投資大量資金才能維持競爭力的企業，例如DRAM或面板「慘業」，是一條沒有出口的高速公路，不持續加緊油門投資就會被淘汰，是最差的選擇。
耐心等待、長期持有
傳統投資觀念認為必須將資金分散在不同股票，才能規避風險，但巴菲特不認同這種做法，他認為所謂風險是投資自己不了解的企業，因此他只投資在有把握的公司身上。由於對科技業不了解，他從沒買過科技公司，也不買公用事業股，因為利潤太過固定，他將資金放在精選出有長期競爭力的公司，1986年，首都／美國廣播公司、GEICO及華盛頓郵報就佔波克夏投資組合的93%。
巴菲特集中持股的做法深受葛蘭姆影響，葛蘭姆只有在所有的因素都對他有利時才買進股票，拒絕誘惑的能力，是他獲利的重要原因。而一般投資人則什麼股票都想買，不肯耐心等待有價值的投資機會。巴菲特強調：近乎怠惰地按兵不動，長期守住幾支前途看好的股票，不要輕率地買賣體質欠佳的股票，是成功的不二法門。奇妙的是，投資和投機雖然天差地別，但在這方面觀點竟然類似，投機大師李佛摩強調，不斷的操作並不能賺大錢，忍耐最好的時機出現，並坐著不動耐心持有，避開操作的衝動，才是致勝的法則。老子云：「治大國若烹小鮮」還真有道理。
旅鼠
旅鼠是一種生長在苔原地區的小型齧動物，正常時期旅鼠在春天四處遷徙，尋找食物和住所。但每隔三到四年，旅鼠的數量開始增加，原本夜間活動的小動物，也開始大膽在白天集體行動，一旦遇到障礙，旅鼠越聚越多，強行越過所有障礙，不理性的往同一方向前進，最後到達海邊後，奇妙的事發生了，牠們爭先恐後往大海游去，拼命向前直到力氣用盡淹死為止。人類的投資行為和旅鼠差異不大，股價之所以大幅波動，並不是受公司本質的影響，而是投資人旅鼠般的行為所造成。
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