勝券在握（華倫。巴菲特的投資策略）(一) @ 賴老師投資教室

勝券在握導讀 ~~~ 賴老師投資教室

　　巴菲特是投資界的奇蹟，原因不是他有什麼偉大的創舉，而是完全沒有新創舉，只是回到投資最簡單純正的本質，而且證明效果奇佳。一般人都認為投資很難，長期賺到錢的投資人不多，因此賺到錢的高手一定擁有複雜的武功祕笈，不是波浪大師起碼也要懂得布林通道，才能大敗群雄。但巴菲特卻點出「大道至簡」的觀念，投資股票和賣滷肉飯沒兩樣，只是一般人想得太複雜了。

　　羅傑斯說過：「鎖定自己熟知的事情，堅持到底，就有機會成功。」巴菲特是最好的寫照，他也曾經研究過技術分析，不過他的慧根超越多數人，「為學日益，為道日損，損之又損，以至無為！」多數人不斷在追尋絕世武功，最後都變成被淘汰的凡夫，只有像巴菲特這樣內力深厚的高手，才能達到返璞歸真的境界。

　　巴菲特的投資法的特色是以經營者的角度來看待投資的股票，做生意不就為了賺錢嗎？會計帳再漂亮都沒意義，只有實際的現金流入才是重點，因此他只選擇經營內容簡單易懂，績效容易預期的企業，以未來的現金收入為評價基礎，選擇經營者受人信賴，產品有護城河的企業投資。

　　此外，有三個要點是巴菲特之所以能創造如此輝煌成就的重要因素：首先，和傳統價值投資者相比，巴菲特更重視企業的成長性。其實，股票如果只重視收益卻忽略成長，成就必然大打折扣。其次，巴菲特是以保險業務的穩定資金來投資，如果他經營流動性較高的基金，或者如LTCM般舉債，由於短期績效壓力太大，他的策略便很難成功。最後，巴菲特一再複製成功的模式，只做熟悉的事，不輕易冒險，例如健力士是可口可樂的複製品，首都／美國廣播公司是華盛頓郵報的翻版。

　　巴菲特的經驗對投資人有何參考性呢？首先，資金愈穩定，成功的機會愈高，舉債或將來可能用到的錢都不適合拿來投資。其次，把時間放長對勝率有幫助，即使是期貨投機，越是老經驗的高手，操作眼光越長，甚至刻意遠離盤面，不受短期波動影響。最後，不斷複製簡單且證實有用的方法，是最聰明的做法。

書名：勝券在握（華倫。巴菲特的特資策略）

作者：羅伯特。海格斯壯

出版社：遠流出版公司（繁體版）

評價：內容豐富性：★★★★★

　　　觀念啟發性：★★★★★

　　　技術實用性：★★☆☆☆

內容摘要

　　　　第一章卓越非凡

巨人前傳

　　什麼環境孕育出投資界的巨人？巴菲特的父親是國會議員，也是股票經紀人。巴菲特十一歲就在父親任職的證券公司擔任登錄股價的工作，同時也做了第一次股票投資。這個經歷和《股票作手回憶錄》作者李佛摩很類似，他在年紀很小時就在號子擔任股價抄寫的工作，並因此培養出對股價變動的敏感度。奇怪的是，李佛摩最後醉心於投機操作，但巴菲特卻堅守價值投資。造成人生差異的最大因素，或許不是經歷了什麼？而是人們內在的特質。巴菲特的投資手法一如巴菲特的為人處世般平實，他接觸一個隨處有暴利的行業，卻選擇用最平實簡單的手法，創造出驚人的成就。

　　二十五歲時巴菲特成立投資合夥事業，合夥人每年固定收回投資額的6%，以及年度結餘利潤的75%，巴菲特的酬勞則是剩餘的25%。奇妙的是，往後十三年巴菲特的資金以每年29.5%複利成長。他的投資策略是盡量避免資本損失，投資具有實質價值的股票，而非熱門股。1969年的股市十分狂熱，巴菲特不願隨波逐流，決定解散合夥公司，將錢退還股東。他表示不會放棄熟悉的投資策略，雖然這種方法不適合當時的股市，但他不會採用未經理論驗證，可能導致巨額虧損的方法，這種態度也讓他成功避開2000年的網路泡沬。

波克夏哈薩威

　　1969年巴菲特結合幾位合夥人的資金，入股波克夏哈薩威紡織公司，紡織事業表現雖不傑出，但前幾年卻創造了足夠的現金，讓巴菲特有能力買下保險公司，成為波克夏哈薩威傳奇歷史的開端。保險公司是最佳的投資工具，重點不是保險產業的利潤，而是為日後投資帶來了穩定的資金，所以他又投資了好幾家保險公司。此外，巴菲特投資藍籌印花公司也提供六千萬流動資金，供巴菲特購買其它企業。

　　1982年起，巴菲特開始在波克夏的年報刊登廣告，收購有稅後盈餘能力、舉債不多、有良好股東權益報酬率、事業內容簡單易懂的公司，他收購企業後並不介入管理，仍由原班底繼續經營。這個做法雖然平凡，卻為波克夏創造23.3%的年平均報酬率。

　　第二章兩位智者

　　影響巴菲特最深的導師有兩位，巴菲特說：「我有15%像費雪，85%像葛蘭姆。」葛蘭姆強調價值，費雪則重視成長，巴菲特則結合二者。

班傑明。葛蘭姆

　　葛蘭姆是公認的財務分析之父，他認為投資和投機不一樣，投資是在仔細評估後，認為可以確保本金安全，並能得到令人滿意的報酬時才出手，不符合此要求的操作便是投機。

　　葛蘭姆認為投資股票有三種方法：第一種方法相當於今天的指數投資，葛蘭姆認為即使華爾街老手也不一定能勝過指數，這個觀點受到許多研究的支持。第二種方法是投資在短期或長期預測將有良好表現的企業，由於短期預測十分困難，所以風險較高，而長期預測則是尋找具長期成長性的企業，彼得。林區的投資法便是努力尋找這類型的股票。

　　葛蘭姆認為預測企業的前景並不容易，但有二種買法可以避開誤判的風險：首先是在空頭市場跳樓大拍賣時買進。一般投資人太容易受恐懼和貪婪左右，造成股價超漲超跌，如果能從市場情緒中抽離，就有機會從其他人的衝動中獲利。其次則是不管市況如何，只要價格低於實質價值時便出手買進。這種方法便是葛蘭姆最支持的第三種投資方法，他建議投資人不要管股市走多或走空，只將焦點放在尋找低估的股票，這個觀點在當時是個新奇的主意。

　　葛蘭姆將他的投資法濃縮成一句箴言：「安全邊際」，安全邊際是股票價格低於實際價值時的差距。衡量企業實際價值並不容易，葛蘭姆傾向以可量化的實際價值來評價公司價值，他認為股價必須低於三分之二淨資產，或者本益比夠低，才是是適當的買進機會。他也主張在投資時必須堅持二個原則：一、嚴禁損失；二、不要忘記第一個原則。這個法則成為巴菲特一生操作奉行的準則。

菲利普。費雪

　　費雪在1931年成立投資顧問公司，他的投資重點是尋找成長率高於平均水準的企業，並找出最具競爭力的經營者。費雪認為企業的成長率之所以能高於平均，有兩種類型：第一種是「幸運且有能力」的企業，例如美國鋁業能隨著鋁需求的擴張，加強經營理創造不凡的利潤。第二種是「幸運來自其能力」的公司，例如杜邦能跳脫火藥製造，跨入尼龍、樹脂等高成長性產品，這是費雪努力尋找的企業。

　　費雪找的是成本最低，有能力維持優勢的企業。成本最低的企業能禁得起不景氣的衝擊，並能逐出較弱的競爭者強化市場地位。同時，這類高收益公司不必經由發行新股增資，就能由內部產生營運資金，股權不會遭到稀釋，投資報酬率比較高。

　　要成為「幸運來自其能力」的公司，經營者非常重要，要如何判斷經營者好壞，除了大量訪談外，費雪認為誠實的經營者會比較可靠。一般經營者在狀況不錯時會暢所欲言；但在業務走下坡或經營出狀況時則沈默不語，此時若能開誠佈公的，通常是可以信任的經營者。此外，由競爭者口中也能得到可靠的資料，競爭者通常會無情的批評，不過，如果競爭者竟然推崇這家公司，可信度絕對不容質疑，這個方法也是林區最習慣用的手法。

　　費雪只用經過驗證有效的方法，投資在自己能瞭解的公司股票，他寧願只擁有少數幾家優秀的公司，也不要好幾家平庸無奇的組合。他的投資組合少於十家企業，其中三到四家公司就佔資金的75%，這一點對巴菲特影響很大。

兩者風格的比較

　　葛蘭姆和費雪的差別在於，葛蘭姆將目光放在企業現有的資產價值，而費雪則將焦點放在企業未來的發展。前者重視財報上能客觀分析的「量」，後者強調透過訪談分析等須主觀判斷的「質」。葛蘭姆的投資防禦性較強，而費雪的方式較具攻擊性，之間的差異很類似社會科學的研究方法中，「量」及「質」的研究法之間的差異。量的研究通常採用問卷調查，樣本數愈多愈好；至於質的研究則深入研究個案，樣本數不能太多。在實際做法上，葛蘭姆將資金投資在分散的組合，而費雪則只投資在少數信任的企業上。

超人合體

　　巴菲特是葛蘭姆和費雪的合體。早期巴菲特仍以葛蘭姆的方法投資，他稱這種方法是「撿煙屁股」，專挑那些快斷氣，但仍有剩餘價值的公司下手，以低於現值買進，再想辦法擠出僅存的剩餘價值。他很快發現這個方法有問題，「時間是績優企業的朋友，平凡者的敵人」，有時還來不及吸上一口，煙屁股就化成灰了。於是他開始轉移焦點尋找成長性公司，並意識到經營階層的好壞，會影響企業的潛在價值。

　　巴菲特的投資法則仍堅守葛蘭姆：「注重安全邊際、在低於企業實質價值時買進」的方法，但結合費雪的觀念，以未來收益決定公司的實際價值，形成巴菲特獨特的投資模式。