六０到九０年代的股市熱潮 ~~~ 賴老師投資教室
電子熱潮
華爾街股市有九成交易量來自機構法人，可惜他們的操作方式和瘋狂的群眾沒有兩樣。六０年代投機風潮再起，由於太空科技進步神速，掀起一股「電子熱」，任何股票名稱只要夾著「電子」兩字，不管業務內容是什麼都會立刻大漲。投資人其實也不在意這些公司的本質，只要名稱聽起來有電子味，而且深奧難懂就行了。
「美國音樂協會」公司的業務只是捱家捱戶推銷唱片，它將名字改成「太空之音」後，短短幾週股價就由２美元漲到14美元。一家做了四十年鞋帶的小公司，股價只有盈餘的６倍，當它改名為電子矽法伯公司後，因電子和矽在當時是主流科技，法伯一詞又深奧難懂，本益比竟然攀升到42倍。當時的新股承銷商擔心的不是如何賣股票，而是如何分配給狂熱的投機者。
集團股熱潮
金融市場的神奇之一是，要什麼就可以製造什麼。投資人想要盈餘成長，就會有人設法製造出來，變變戲法，清水馬上變雞湯。這些魔術師的專長不是經營改善，而是財務操作，透過一點小技巧，便能用一群沒有成長性的公司，創造出穩定上升的每股盈餘。
這遊戲怎麼玩呢？假設本益比20倍的熱門股艾伯電子，和本益比10倍的冷門股貝克糖果，二者均有20萬流通股，盈餘均為100萬美元，艾伯的股價為100美元，貝克50美元。如果艾伯以３股貝克換２股艾伯的條件合併貝克，新公司的獲利為200萬美元，但流通股數變成333,333股，每股盈餘由５美元變成６美元，成長了20%，股價也上漲為120元。只要持續合併低本益比的公司，本益比就會愈高。一家灑水器公司利用這個手法，在四年內把本益比拱到50倍，股價由8元漲到74元。
更漂亮的手法是發行可轉換公司債來合併新公司，只要每股盈餘高於債券利息，便能提升每股盈餘。有一家公司更有創意，它使用不支付股利的可轉換優先股，條件是年年調升轉換普通股的比率。這種戲法在可轉債或優先股轉換成普通股後便會被拆穿，不過這時魔術師早已荷包滿滿。當熱潮一過，本益比開始下降，盈餘也開始縮水，這些集團股全數重挫，其中以專業法人受傷最為嚴重，顯示空中樓閣不是散戶的專利，機構法人也是箇中高手。
概念股泡沫
集團股垮台後，投資人開始尋找新歡。由於有段時間基金績效勝過大盤，因此投資人不再押「馬匹」（個股），而改押「騎師」（基金經理）。這些騎師把焦點放在活躍的股票上，一找到更強的股票就換股，盡量爭取短期績效來吸引投資人。要達到這個目的，最好的策略就是買進概念新穎，題材動人的股票，以確保市場能馬上認同，「概念股」便這樣應運而生。
炒作概念股是一個全新的投資策略，故事能否成真不重要，重要的是有沒有人會相信，只要有新的傻瓜願意接手，這就是好的投資。演變到最後只要有概念就好，不管概念是什麼。許多概念股的本益比高達一百倍，有些根本沒有盈餘，這些夢幻股的下場當然不好。
七０年代的「績優五十」
概念股出局後，法人迷上了大型的績優藍籌股，有五十家績優公司的長期績效迷人，買進後幾乎能當成傳家寶不用賣出。對機構法人而言，這些股票是最安全的保障，因為當其它股票下跌時，別人會問你怎麼了？竟然買這種爛股票；但當這些績優股下跌時，別人會問這些公司怎麼了？絕不會責難操盤人。這股氣氛把「績優五十」捧上了天，股價瘋狂上漲，本益比高達90倍。等熱潮一過，這些股票全摔得鼻青臉腫，也再一次證明：「包裝精美的愚蠢看起來就像智慧一樣。」
八０年代的泡沫
1983年高科技新股上市的熱潮，是六０年代的翻版，只是名稱稍有不同。這一年上市的新股，超過前十年新股的總值。這段歷史的代表是一家計劃生產家用機器人的公司，雖然軟硬體都還沒著落，財務數據也完全空白，竟然能成功上市。生化公司就更紅了，基因科技公司一上市，二十分鐘內就漲了３倍。六０年代的成長股價格可以達到「盈餘」的50倍，八０年的生化股卻是「銷售額」的50倍。華爾街高薪的分析師能力超強，股價再離譜他們也能找出合理的評價方式，讓不合理的股價變得合理。不過市場很快就告訴他們，何謂合理股價。
瘋狂的九０年代
從股市歷史可發現，投資人一窩蜂的行為是吹起泡沫的關鍵，有時還會建出超大的空中樓閣。二十世紀最壯觀的沫泡，要算日本的房地產和股市泡沫了。1990年日本房地產總值是全世界財富的20%，雖然美國面積比日本大25倍，但日本房地產總值卻是美國的５倍。日本股市也不遑多讓，本益比高達60倍，遠遠高於美國的15倍。選擇性認知是人類的天性，存在的必定合理，否則怎麼會存在呢？日本的泡沫即然存在，自然會有合理的解釋出現，這些專家的解釋麻痺了群眾的戒心，讓泡沫吹得更大。等瘋狂的饗宴散去後，日本房市和股市也一如歷史般開始暴跌。
最大的泡沫：網際網路
世紀之最
網路泡沫是二十世紀最大的泡沫，甚至是有史以來最大的泡沫。泡沫的形成過程很簡單，上漲的股價會鼓勵更多人加入，也吸引媒體的報導，報導又吸引更多人買進。早期買入者在大賺後四處宣揚，也會引來買盤，整個過程如同老鼠會一般。網路泡沫使那斯達克指數上漲了３倍，許多股票的本益比超過100倍，也產生許多離譜的現象。
價格線在網路上拍賣剩餘機票，雖然虧損累累，總市值竟然超過三家大航空公司的總和。許多公司只要在名稱中加入網路相關字眼，即使業務和網路無關，股價照樣倍增。即然吃了興奮劑的投資人喜歡刺激，市場自然會冒出許多刺激的股票，就像南海泡沫時期一般。其中一家公司架設了名稱為衛生紙的網頁，功能是讓使用者獲得網路社群的「屎」，竟然也有人認同。
一個學生在創業財務課中寫的創業計劃作業，被評定為構思低劣，幾乎無法及格，竟然能從創投基金籌到一千萬美元資金。以前的泡沫新上市股經常上漲25%或50%，但在網路泡沫時這些都微不足道，因為新股一上市就上漲500%甚至更高。
分析師和媒體
在這場荒謬劇中，摩根士丹利、美林、所羅門美邦等大公司的分析師，都是助長泡沫飄升的功臣。他們是網路狂熱的啦啦隊，只想把氣氛炒熱以謀取利益，根本不顧實際狀況為何。傳統上，股票被分析師評為買進和賣出的比例為10:1，但在網路沫泡期間，比例接近100:1。為了使不斷飆升的股價看起來合理，分析師用一堆新尺度來評估股價，例如「眼球數」、「心靈占有率」等玄虛的標準。至於傳統的本益比、股價淨值比等則全被拋到腦後。
媒體和股市其實沒有兩樣，也受供需法則左右，即然投資人喜歡網路投資機會的報導，相關的報導就會自然增加以滿足需求。投資人喜歡網路快速致富的故事，投資雜誌也會紛紛迎合讀者的胃口。電視也一樣，每天塞滿股市報導的節目，結果股票周轉率迭創新高，群眾紛紛加入構築空中樓閣的行列。
投資人飢不擇食的狂飆市場，最容易滋生舞弊事件。即然投資人需要成長，分析師便會想辦法迎合，萬一企業做不到，也會設法玩玩會計遊戲來達到目標，例如把費用列為資本支出，或把未來的收益列為本期收益等，造成一堆虛胖的公司。
色彩炫麗的毒蘑菇
有毒的蘑菇總是色彩炫麗，引人注意，同樣的，依歷史經驗可發現，最新最炫的新科技股，報酬通常不佳。電力系統是現代社會重要的設計，但在二十世紀之初，電力設施一直是最差勁的投資。汽車工業剛興起時，美國有將近100家汽車公司，不過多數都消失了。1920年代廣播的出現造成一股旋風，被認為帶來了傳播和商業的革命，結果唯一成功的只有RCA公司。航空和電視也對社會發展造成重大影響，但多數早期投資人都損失慘重。
投資最重要的不是該產業對社會的影響有多大，也不是產業成長的空間有多廣，而是能否持續獲利，可惜人們的記憶很短暫，所以投機熱潮總是一再出現。
決定股價的四種因素
計算合理價值
單靠心理因素決定股價極不可靠，一飛沖天的股價遲早會等速往下掉，因此許多分析師努力計算股票的真實價值。盤石理論者認為股票的真實價值，是未來預期現金收益的現值，實務上，影響這個數值的因素有下列四個：
一、預期成長率：預期股利或盈餘成長率較高，且成長期較長的股票，會享有較高的本益比。
二、股利發放比例：現金股利占盈餘比例較高的企業，會有較高的本益比。但股票股利只會等比例稀釋股東權益，根本無法增加利益。不過股票分割會降低股價，有可能吸引更多投資人購買。
三、風險程度：風險較低的股票，投資人會給予較高的本益比。
四、利率水準：利率水準愈低時，股票的本益比愈高。
計算股價的困境
理論上我們可由上述四點算出合理股價，但在計算時會面臨下列問題：
一、預測準確度值得懷疑：要預測未來的盈餘和股利不是件容易的事，心態樂觀或悲觀會產生差異極大的預測值。
二、利用不確定的預測數字如何計算出精確的合理股價：華爾街投資銀行常玩的遊戲，是在計算合理股價時，配合需要調整預測值。例如客戶想買某公司的股票，起先預估盈餘以10%成長十年，萬一計算出來的價格比市價低，如果一定要撮合這檔買賣，只要將10%的成長改成15%，公司價值馬上超過市價。
三、成長率和本益比之間的關係不穩定：不同的市場情緒下，對成長附加的本益比有極大的差別，使得市場評價會隨著群眾情緒而快速變動。
這說明股票精確計算出來的價值，不過是倚賴靠不住的預測基礎。股票的價值充滿不確定性，連萬能的上帝恐怕也不知道合理價值是多少。
有彈性的原則等於沒有原則
合理股價的估算雖然有其邏輯，但是這些評估標準的彈性太大，使股票的評價無法像物理定律般穩定。它的彈性善變，就跟股價受群眾心理影響一樣，在樂觀時高估成長性；在悲觀時又過度保守。一旦預測值會受心理因素影響，股票的真實價值將難以捉摸，也不可能計算出真實價值。就如同古老的華爾街格言：多頭市場沒有太高的價格；空頭市場沒有太低的價格。換言之，所謂磐石理論，和建築在空中的樓閣沒有兩樣。
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