第七章危機即轉機 ~~~ 賴老師投資教室
危機入市
2001年9月11日發生在紐約的恐怖份子攻擊行動，和幾個世紀以來，金融市場發生的其他數十次危機一樣：股票的恐慌賣壓傾巢而出，為便宜股獵人創造出最好的機會。坦伯頓懂得將市場的恐慌化為報酬，也知道和戰爭有關的危機，正是絕佳的投資良機。
搜獵便宜股的最好時機，是在企業短期內營運遭遇困難，股價恐慌大跌的時候。歷史告訴我們，危機總是一開始看起來最糟，但隨著時間的流逝，所有的恐慌會慢慢趨緩，當恐慌消逝，股價就會止跌回漲。如果用長期的眼光來看待投資，就能瞭解類似1987年股市崩盤的事件，都是天上掉下來的禮物。能否善用市場恐慌，是投資績效突出與否的重要關鍵。如果每個人都在賣，只有你買進，那就表示你沒有跟著群眾走，投資成果自然也有別於他人。
觀察歷史可以發現，危機事件似乎源源不絕，不時引爆股市的崩潰式賣壓。曾經見過大風大浪的便宜股獵人，一直渴望這些事件發生，甚至期待它們發生，因為一旦發生，可能就是千載難逢的好機會。不過，真遇到恐慌事件，要逢低買進卻不容易。當你手上有股票時，會傾向把注意力放在如何讓虧損不再擴大。一旦你把寶貴的時間用在煩惱手上的持股，就無法把心思放在逢低買進這件事上。
唯恐天下不亂的媒體
危機發生後，媒體的注意力總是放在黑暗面，負面新聞才能引發注意，正面消息則沒人注意。大眾執著於壞消息，媒體為了銷路也不得不持續供應壞消息，所以股市每隔一段時間，便會籠罩在恐慌中。記者通常只談眼前的問題，並且唯恐天下不亂，不斷擴大問題的嚴重性，往往把群眾的情緒引向最悲觀的方向，讓投資人驚慌失措，爭相以低價拋售持股。報紙必須靠壞消息才能吸引群眾，但看在便宜股獵人眼中，卻像是福音般的好消息。以這個角度來看，媒體其實是便宜股獵人的好朋友。
要判斷投資人是否會成功，不是看他們在多頭市場怎麼操作，而是在空頭市場的表現。在股價急轉直下，氣氛低迷時，不管投資人多麼想與眾不同，都必須面對心理上的挑戰。坦伯頓解決這種困境的方法，是早在殺盤之前便已擬定買進決策。他會列一張公司表現迷人，但股價卻不迷人的清單，然後下長期有效的委託單，一旦幸運遇到恐慌，賣壓湧現時，便有機會以低價買進。例如股價100元的好公司，他可能會掛60元買進。
安全至上
有些人雖然懂得在恐慌時撿便宜，但價值被高估的股票雖然回跌，有時只不過是高估的程度少一點而已，在這種價位買進並沒有好處。以遠低於市價掛單，可以善用市場的波動獲利，也能爭取到更多的安全邊際。為了避免損失，選擇的公司負債不能太高，以免在衝擊下破產。
美國911事件後，坦伯頓把目標指向受傷最嚴重的航空業。航空業即使在景氣好的時候，也會因競爭或成本因素而陷入困境，遇到這麼大的危機經營壓力必然更大。但坦伯頓相信政府會伸出援手，不可能讓航空公司倒閉。他特別挑選本益比最低的八檔航空股，在開盤前以前一日市價的50%掛單買進，最後只買到了三家。由於航空業並不是長期看好的產業，他不打算持有五年，而是以六個月為目標。最後政府果然出手紓困，六個月後，三家公司的報酬酬率分別為：24%、61%及72%，成績相當迷人。
第八章歷史韻律
亞洲金融危機起於1997年7月泰銖貶值，並逐漸擴散到東南亞國家及南韓。這些國家的貨幣緊盯美元，這麼做雖然一開始吸引了許多外資，使經濟強勁發展，但也因資金過多，某些產業發展過度，於是有人獲利了結開始撤資。趨勢反轉後政府仍死守匯率，導致外匯存量急遽下降，終於引爆資金出走潮，讓股市也跟著重挫。
這些國家中，坦伯頓最欣賞南韓。1983年他就認為南韓是「下一個日本」，兩國都是重儲蓄、鬥志昂揚的出口國。南韓的問題是政府保護大財團，因此這些大財團任意向外國舉債。當主要的借款國日本發現金融風暴不斷延燒，開始收縮資金傘，導致韓圜匯價一落千丈，最後整個國家陷入危機，不得不向國際貨幣基金請求協助，這種惡劣的局勢坦伯頓當然不會缺席。
風暴來襲後南韓投資人奪門而逃，股市本益比創下最低紀錄，以長期眼光來看，這些股票簡值太便宜了。但這一回坦伯頓選擇投資馬休斯韓國基金，而不是買個股。其實區別投資人是否出色，關鍵在於他們的買進時機，而不是選股的功力。坦伯頓之所以選馬休斯的基金，是因為馬休斯的投資理念，基本上是坦伯頓的翻版。坦伯頓投資後，兩年內基金就成長了267%。
這裡有個現象值得討論，坦伯頓投資時，馬休斯的基金狂瀉了65%。投資人總喜歡選近期績效最高的基金，這種投資方式很容易買在市場的頭部。追逐績效最佳的共同基金，和追逐漲勢最高的個股並沒有兩樣。只要基金經理能幹，便宜股獵人應該在共同基金績效不理想時投資，而不是在端出好成績後再跟著後頭搶進。
第九章投資債券不無聊
以歷史為師
坦伯頓在2003年3月網路泡沫後受訪時，建議投資人可以買進債券。一般總認為債券只是穩定收益的工具，其實時機捉得對，也是出色的投資工具。債券價格會和利率波動方向相反，當利率下跌時，長期公債或零息公債便會上漲，就像股票會上漲一般。坦伯頓之所推薦購買債券，是認為所有國家的股票都太貴了，並預估三年內那斯達克會下跌50%，只有債券還有機會。
當時的三十年期零息政府公債利率是6.3%，他推測當網路泡沫破裂後，由於規模驚人，會導致消費緊縮，引發經濟衰退，這時Fed必會調降利率刺激經濟，而長期債券價格將會上漲。這個觀點其實是有歷史前例可循，Fed主席葛林斯班每回遇到相同情況，都端出類似政策。1987年10月的股市崩盤、1988年長期資本公司倒閉事件，都有類似的經驗，所以坦伯頓相當有把握，當網路泡沫破裂時，債券的表現將超越大部分投資工具。他甚至在事前斷言，當那斯達克下跌40%時，長期債券的價格會開始上漲。
利差交易
但坦伯頓這回並不打算投入自有資金，而是採用利差交易策略，從日本借入利率0.1%的資金，購買高利率的債券，賺取其中的差價。問題是當那斯達克崩跌，美國經濟走弱後，美元必然隨之貶值，購買美國債券雖然賺了利息，卻可能賠了匯差。坦伯頓相信加拿大的貨幣遠比美國安全，而且貨幣政策和美國同步，因此投資了加拿大的零息債券。結果三年後債券創造的報酬是43.4%，同時美元又相對加拿大幣貶值，加計這部份的差價，報酬增為86%，年平均報酬是25.5%。
照坦伯頓過去的操作，當那斯達克指數重挫後，坦伯頓應該會進場撿便宜，但2003年他並沒有這麼做。因為他發現美國房市正在吹起另一個大泡沫，他用資產的重置成本來估算不動產的價值，比較房屋的市價和重建的成本差異。他注意到有屋主竟然用興建成本四到五倍的價格買房子，警覺之心油然而生。他分析了歷史上的房價統計，認為經濟有回跌50%的可能性，所以選擇避開美國股市。
第十章睡龍驚醒
浴火鳯凰
1988年坦伯頓受訪時表示，美國在第一次世界大戰後，成為全球舉足輕重的國家，日本在第二次世界大戰後也緊跟在後，而中國將是下一個極具投資潛力的國家。日本、南韓和中國都曾跌到谷底，日本在二次大戰受創嚴重，南韓則是歷經韓戰蹂躪，而中國則受到「大躍進」及「文化大革命」的摧殘，坦伯頓相信三個國家都會有浴火重生的發展。
不管哪個國家，高儲蓄率都是經濟成功的必要條件，因此坦伯頓投資海外時最重視這一點。1988年時，中國是儲蓄率僅次於日韓的國家。擴大出口，提高儲蓄率，讓日韓兩國累積大量外匯，提供足夠的資金促進產業成長，同樣的情境也在中國出現。1992年中國紡織品佔出口比率為30%，機器、設備及電器等為14%，但到了2005年紡織品只剩14%，機器、設備及電器則增為42%，發展軌跡和日本南韓如出一轍。
投資行動
由於中國仍有許多管制，所以他的投資方式也不太一樣。2003年時他投資聚焦於中國的共同基金，2004年則購買中國人壽和中國移動兩家公司。坦伯頓之所以選擇以美國存託憑證在紐約掛牌，中國最大的人壽保險公司中國人壽，原因是看好人民幣升值趨勢。壽險公司擁有許多資產，藉由購買保險公司的股票，等於同時持有人民幣。這種策略坦伯頓經常使用，例如投資日本日立公司股票時，他的目標不只是日立公司，而是底下許多未揭露獲利的子公司。投資某些規模較小的新興市場時，他會購買大型銀行股，因為這些大銀行通常擁有許多當地公司的股票。中國人壽也有類似的功能，而報酬率也很令人滿意，三年漲了十倍。
中國移動則是中國行動通信服務的龍頭，市佔率68%，同樣也有ADR在紐約交易。這家公司的本益比只有11倍，盈餘成長率高達20%，本益成長比為0.55，是全球無線通信產業中最便宜的股票。以這種盈餘成長率來估計，五年後的本益比只有５倍，十年後則只有２倍。之所以把眼光放長為十年，是因為中國產能過剩的問題日益嚴重，為了估計十年後盈餘，除了公司本身的競爭優勢之外，也要分析競爭者。這些分析沒有白費精神，中國移動三年漲了6.5倍。
留言列表
