會長大的才可愛 ~~~ 賴老師投資教室
就是要成長
市場失寵被打入冷宮的績優股與成長股，能增加股價的「安全邊際」，是盤整市場中最佳的選擇。買這類冷門股最大的風險是萬一長期失寵，投資人可能會長期住套房。幸好，只要選擇持續成長的企業，不但能搬出套房，還有機會搬進高級洋房。盈餘成長又發放股利的公司，可以降低解套的等待期，降低套牢的風險。
以成長來評價公司，有可能發生企業成長停滯的窘境，因此有必要了解公司是靠什麼方式成長。企業的成長有幾種方式：
一、營收成長：成長來自原市場擴大、新市場、併購或是降價。必須確定公司的成長模式能否持續。
二、改善利潤式的成長：改善營運效率，削減成本就能增加利潤。不過削減成本有一定上限，比較難持久，效果不如營收規模擴大。
三、回購股票：在相同的盈利條件下，回購股票可以提升每股利潤。有能力發放股利、回購股票，同時又提升盈餘的好公司，自由現金流量必定充足，資本報酬率也較高，這類公司通常不是資本密集企業。股票回購必須價格夠便宜時，才能增加股東權益，但管理者通常有自戀傾向，以致高估公司價值，或者為了美化數字而回購、帳上沒有現金卻借錢來買，這種公司一定要避開。
給我股利，其餘免談
股利高低比盈餘成長更重要，盈餘成長只是天邊的雲彩，漂亮但容易消失。盈餘成長再高，如果沒有變成實際股利，萬一日後公司陷入困境，一切都會如雲彩般消失。高額股利還有二個好處，首先：股價下跌會提高現金殖利率，吸引更多追求現金回報的投資人買進，因此能減少下檔空間。其次，股利是從現金流中提撥，有能力發放優厚股利的公司，不太可能做假帳。
作者認為股利對報酬率的影響，在多頭市場時僅佔19%，但在盤整市場中則佔90%。在盤整市場中，如果股價下滑，股利是一種補償。如果把股利再拿來買股票，當市場反轉向上時，會變成「報酬加速器」，大幅增加報酬率。
股利傷害成長？
一般人有個迷思；股利發放太多，會影響日後的盈餘成長。學者的研究卻發現：股利支付率愈高的公司，盈餘成長愈快；支付率低的公司，盈餘成長最慢。為什麼會這樣？由於經營者的利益通常和股東不一致，保留的現金往往被管理高層揮霍殆盡。台灣早期的光碟片業者賺進大把鈔票後都保留在公司，最後幾乎全敗光了，這是最好的例證。相反的，若公司敢發放高比例的股利，顯示經營者有信心能輕易再賺回來，後續的經營當然比較樂觀。
股利雖然重要，但也有學者發現：低本益比或低股價對現金流量比等指標，比高股利更能確保報酬率。換言之，盡量加大安全邊際，是確保投資績效最佳的方法。
計算合理股價
安全邊際
安全邊際的觀念是價值投資之父葛拉漢的偉大創見。何謂安全邊際？若財務理論算出股價是十元，隱含的意義是十元為合理買進價格。而安全邊際觀念則強調，必須跌到十元以下才能買進，買進價格與十元之間的差距便是安全邊際。安全邊際除了是利潤的來源之外，更具有吸收風險的作用，在情況不如預期時，有緩衝效果。
股票市價不過是虛浮的數字，一個傻瓜以可笑的價格把股票賣給另一個更大的傻瓜，並不代表股票就有那個價值。市場情緒沸騰時不要出手，這時通常沒有安全邊際，要等大家從興奮回歸平靜後，價格才會跌回真實價值。
安全邊際可以是25%或任何數字，這個數字無法讓我們買在最低點，就如同車子的避震器無法消除所有震動一般。可以確定的是，坐在沒有避震器的車子上一定很痛苦。
相對價值與絕對價值
評估一家公司的價值有兩種方法：第一種是與歷史數據、競爭對手或同產業公司的平均價作比較。例如某家公司過去三年的平均本益比為20倍，現在12倍的價格便顯得吸引人。另一種是不做比較，只依個別分析得出合理價位，例如以折現法計算一家公司預估的現金流得出的價值。二者相比，計算絕對價值雖然受預估值的影響，但不會因離譜的比較基準而高估，是比較合理的方法。例如在網路股狂飆的年代，和其他夢幻價的網路股相比顯得便宜，不代表值得投資，這時的價格可能還是天價，只是比夢幻價更低一點。
絕對本益比模型
本書的精華就是絕對本益比模型。傳統本益比模型認為成長愈高，本益比也應愈高，而且只重視盈餘不管股利。其實成長率愈高，風險也愈高，至於股利則更是報酬的重要來源，兩者都要修正。
面對投資模型必須先建立正確的心態：再精確的模型算出來的數字都只能參考，投資不像工程領域般能清楚預測，財經世界一切都是模糊而不明確。模型計算出的數字可以帶來信心，但對這些數字還是必須抱持懷疑態度，不宜過度執著。
本書的絕對本益比模型包含三個基本因素：
基本報酬：盈餘成長率與股利收益率較高的公司，享有較高的本益比。
經營風險：事業經營模型或財務風險較低的公司，本益比較高。
盈餘能見度：成長機會愈多，未來獲利可預期性愈高者，本益比愈高。
數學模型
本書的精髓就是利用盈餘成長率、股利收益率、事業風險、財務風險及盈餘能見度等五項變數，計算出合理股價，計算方式如下：
一、盈餘成長率：盈餘零成長又不發放股利的公司，基準本益比為８倍。五年平均盈餘成長介於0～16%之間時，盈餘成長每增加1%，本益比增加0.65。盈餘成長超過16%以後，維持成長的風險升高，因此盈餘成長每增加1%，本益比只增加0. 5。
二、股利收益率：股利每增加1%，本益比增加１。
三、調整：事業與財務風險愈低，盈餘能見度愈高，本益比也愈高。景氣循環明顯的公司盈餘能見度較低，本益比也較低。考慮這些因素可對本益比作30%的加減調整。
公平價值本益比＝（盈餘成長率本益比＋股利收益率 X 100）X 事業風險調整 X 財務風險調整 X 盈餘能見度調整
風險調整的目的是依個人的判斷微調本益比，風險小就乘以1.1、1.2等讓本益比變大，覺得風險大就乘以0.9、0.8等，視個人對風險的評估值而定。作者在這方面有詳細的說明，建議一定要找出原書仔細研究。
安全邊際的運用
長期而言，股價上漲主要來自盈餘成長或本益比的擴張，而本益比擴張其實就是安全邊際變成報酬所致。
股票的預期報酬＝股利收益率＋盈餘長成率＋基本安全邊際
如果預估報酬率為30%，股利收益率4%，盈餘成長率3%，則基本安全邊際應為23%。但隨著企業不同，安全邊際也應該調整，公式如下：
必要安全邊際＝基本安全邊際 x 事業風險調整 x 財務風險調整
調整的觀念很簡單，如果覺得安全性高，就乘以１以上的數字；覺得心裡不踏實，就乘以１以下的數字。要在什麼價位買進呢？計算公式如 下：
股票的買進本益比＝公平價值本益比／(１＋必要安全邊際)
本書和價值投資法最大的不同在於，只要有適當的利潤就賣出。作者認為賣出本益比計算公式如下：
賣出本益比＝公平價值本益比 (１＋預期股利收益率＋盈餘成長率)
整合運用
高品質、高成長但低評價的股票
市場上最大的投資謬誤是認為：「好公司的股票一定值得買進。」高品質及高成長只表示這家公司不錯，但若股價漲得太高就不應該投資。投資市場上經常發生一種可笑的現象：對好公司的信賴就如同宗教信仰一般堅定，最後把股價推到可笑的境界。
盤整期會把宗教股打回原形，當信仰破滅，本益比的收縮會讓人損失慘重，在投資市場，千萬不要迷信。
高品質、高評價但低成長的股票
好公司進入成熟期就會面臨這種狀況。在兩種情況下，這類公司也值得投資：如果有較高的安全邊際，也就是股價夠低，就值得投入。其次，公司有某些轉變發生，例如企業重整、經營者更換等，都可能帶來變革，使公司再度步入成長，這時就值得投資。
高成長、高評價但低品質的股票
這是最危險的公司類型，爛公司也可能因為時來運轉，業績突然大好。但他的競爭優勢可能很薄弱，等運氣一過，公主馬上變成灰姑娘，所以最好不要碰。
堅守策略及紀律
巴菲特點出了投資最重要的準則：第一準則：不要賠錢、第二準則：絕不要忘記第一準則。要避開虧損必須做對三件事：
- 挑適選當的公司
- 以適當價格買進
- 以適當價格賣出
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