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　　股市會怎麼變化，坦白說我心裡也沒底，價格起伏千變萬化，以前我長期追踪專家的看法，結果不正確的比例不低。幾個月以來，我一直以資金流動的方向來預測股市的變化，看多看久了，有可能陷入選擇性認知的陷阱，只選擇支持自己立場的見解，忽略抵觸的資訊，這是股市操作最危險的現象，希望朋友們能適度懷疑我的看法。其實，對操作而言，最好的操作方式是不預測走勢，只預設股市有什麼變化時，準備採取什麼行動，萬一股市的變化沒有達到預期的目標，則只是耐心在場外等候。

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　　風雲變色的一週，人心已經浮動，反彈後再跌的機會很高，絕對不適合追價。柏南克臨去秋波，QE退場的態勢非常明顯，這有兩個意義：首先，經濟趨勢已經好轉，不用住在加護病房，但離康復還有段距離。其次，重災區將是債券，美國央行購債動作減緩，而且2015年起可能升息，這等於宣告債市末日來臨，資金從債市撤出會成為長期趨勢，重點是撤出的資金會流向何方？

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　　本週股市在美國QE退場的陰影響下全球皆墨，下跌的走勢十分慘烈，恐慌氣氛瀰漫，股市是否就此走空呢？若趨勢看空，則操作上應該變成逢高賣出，如果前景仍然樂觀，則應逢低買進，所以判讀趨勢是首要重點。

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　　2008年後美國的經濟情況有點類似1990年代的日本，全國陷入去桿槓化的「資產負債表」式衰退，由於企業及民間受泡沫傷害太深，努力的的目標都是如何減輕負債，而不是投資消費。由於資產不斷下跌，負債不斷膨脹，政府又捨不得讓資不抵債的企業破產，於是走了一段漫長二十年的補債務缺口的旅程，經濟當然一蹶不振。美國的好處是比較遵守資本主義的遊戲規則，該破產就破產，所以復甦力道較強，政策彈性也比較大，馬上推出超級寬鬆政策來救經濟。

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　　中央銀行31日發布年度「金融穩定報告」，特別針對房市泡沫化示警，尤其是「部分推案量大地區，房價下修壓力仍在」。官員強調，許多房價大幅度不合理飆漲的地區，其實都是資金行情炒作出來，「有很多都是泡沫」。央行這席話有兩層意義：首先，台灣的游資實在太多了，只是央行不希望游資持續流入特定地區的房地產。只要這些資金沒有被抽掉，當商辦的租金收益、債券的殖利率都不到2%時，資金持續流入現金殖利率超過3%的股市，是必然的趨勢。

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　　本週四Fed主席柏南克一席QE的談話，把全球的股市打得東倒西歪，這件事可以從兩個角度來分析：第一個問題是，為什麼股市的反應會這麼大？第二個問題是為什麼柏南克會在這個時點拋出這席談話？

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　　本週美股持續上漲，顯然次貸的陰影已經從投資人心中消失，環顧全球，還是美國最安全。但美國十年期公債則反向走跌，黃金也持續下跌，顯示資金有從黃金及債市流出的跡象。黃金是沒有實質報酬的資產，獲利完全來自價格的上漲，一旦通膨的隱憂退去，金價的避險功能喪失，價格無法上漲則只有下跌一途，不太可能停留在高點長期盤整。雖然長期而言，通膨的憂慮仍在，但以眼前來看，對通膨的恐慌心理已經明顯下降。黃金的價格完全由心理及供需決定，很難定出合理的價格，當人心偏空，下跌的機會就高，人心偏多，上漲的機會就大。試問，目前市場上害怕通貨膨脹的心理強烈嗎？如果手上有黃金的人看到黃金持續下跌，會如何處置呢？由此可判斷目前黃金走勢下跌的機率最大，即使不跌，最好的狀況也只是盤整，上漲的機會已經不高，因為一反彈解套的賣壓就會出籠。

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　　本週最火熱的話題就是日元貶破100元，情況一如上週的股市週記的看法。日元貶破100之後會怎麼發展呢？以技術分析角度來看，100元是重要的整數關卡，通常在過關前會經過幾回衝關，突破後還會再回測，一旦確立，依個人的經驗，通常會有兩成以上漲幅，最好的例子是台積電和宏達電。宏達電在衝破1000元以前，也是經過幾回震盪，一旦回測確立過關，便一口氣漲到1300元。台積電在過100元之前也有相同的整理型態，回測確立後便開始大幅上漲。相同經驗也可能發生在日元身上。如果這個看法成真，則日元過關後會再回測100，一旦100確定過關，日元極有可能在短期內衝到110，中長期則有機會貶到120，回到1998年金融海嘯前日元的振盪區間，情況一如過去股市週記的看法一般。

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　　本週股市又度過了驚奇的一週，一開始美股已出現短期盤頭跡象，週三傳出歐洲失業率創新高的利空，但歐股依然走高。資金行情裡，經濟利空都是利多。果然週四歐洲央行宣佈降息１碼至0.5%，利率創史上最低水準。其實這個決策早被市場猜中，歐洲4/23日以來的漲幅除了跌深反彈外，主要應該就是反映市場對歐洲央行的預期。週四歐股只有小漲，這應該解讀為利多出盡。而美股則因前一日大跌，週四立即全數漲回來。

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　　4/24(三)股市收盤後傳來台灣第一例境外傳入的H7N9禽流感病例，當天，新台坡摩台期電子盤原本因陸股、亞股午盤續揚而上漲，但卻在傳出台灣首例H7N9患例後，開始翻黑下殺，顯見疫情來襲對台股具有影響力。H7N9萬一證實會人傳人，而且擴散開來，對觀光、航空，甚至是電子業的無塵室，都有嚴重的殺傷力。香港和大陸股市近三個月來的弱勢表現，應該是反應H7N9的影響力。所以台灣出現第一個病例，是實質的利空，也是測試股市反應的良機。利空下跌是股市正常的反應，而利空不跌便表示股市看多的氣氛濃烈，上漲的機率會比較高。測試後才進場，是短線操作成敗有效的參考指標。

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　　本週影響股市比較重要的因素是日元和台積電，其餘國際因素都非關鍵，原則一樣是「經濟的利空都是股市的利多」，只有不斷的經濟利空才能保證QE持續，而資金行情唯一怕的就是QE退場，把資金動能抽走。不過美股也可能因為漲多而拉回整理，而且機率很高，所以建議不要追高，寧願等國際盤拉回再買。投資如果缺乏耐性，報酬率很難突出。被蛇咬的次數多了，才會懂得持盈保泰之道。至於日元和台積電，討論如下：

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　　本週股市一如週記長期以來所主張的是資金盤，只有影響資金供應的訊息才會真正影響股市，其餘經濟利空都是利多，因為愈多的經濟面利空愈能維持資金面利多的持續。雖然資金泛濫，但因科技導致商品供給產能過剩，「太多錢追逐太少商品的通貨膨脹」現象短期內不易發生，QE最嚴重的美國十年期公債都在2%以下支持了這種看法。這種環境下，以抗通膨為目標的黃金將失去吸引力。本週黃金大跌，就是反應這種情況，至於為何殺盤如此猛烈？這是因為黃金本身無法像股票或房地產般產生報酬，一旦不再上漲，最佳的策略便是賣出。由於景氣短期內並不明朗，因此由實際需求推動的商品市場也不看好，所以石油、黃銅也不看好。那麼資金會往那裡跑呢？不動產、債券和股市。不過房地產涉及政治問題，債券長期會因通膨而受傷，資金最可能往股市跑。這也解釋為何近期國際股市不斷創新高的原因。

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　　本週國際股市的格局並沒有什麼改變，資金行情下，除了QE可能退場的利空外，其它經濟利空都是買點，操作上同樣是大跌才買，但大盤還沒有上漲的動力，要等日幣止穩才有機會上攻。當然，要預測那一天是日幣的止穩日根本不可能，只能大約由日本政府的立場來猜測日幣止穩的可能性。以日本政府的立場，貨幣寬鬆的目的和美國不同，美國寬鬆的目的是創造國內的流動性，促進商業的活絡，刺激經濟提升就業。至於日本，寬鬆的目的在於壓低匯率，一方面提高日本產品的國際競爭力，同時靠輸入性通貨膨脹拉抬物價，希望引發國內的通膨增加企業的獲利率。美國的做法雖然也會導致游資四竄，使美元貶值，製造其他國家的困擾，但主要施力點仍在國內。而日本的目標很明顯是以鄰為壑，要搶別人的訂單。換個角度來看，日本就是麻煩製造者。

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　　本週股市的基調和前幾週一樣，「利空就是利多」，歐洲的利空就利多，大跌都是買進的好時機。至於起漲點則看日元臉色，「日元止貶日，台股起漲時」看法不變。預期韓元在此可能整理一到二週時間，還有機會再貶一段，台幣貶值的趨勢也沒有改變。當然，如果預期再貶的空間有限，資金也可能提前卡位。相對近幾個月外資在期貨的買賣情況，這幾天作多的態勢最為明顯。不過市場非常善變，誰也說不準情況會如何演變？就像五月有梅兩，八九月颳颱風，但會不會發生只有老天爺知道。

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　　賽普勒斯問題再度引燃歐債危機的敏感神經，全球股市同步反轉而下。這是否意味歐債危機有惡化的傾向？其實歐債危機本質就是短期無法根治的慢性病，病情時好時壞是正常現象，只是在「時好」階段人們忘了它的存在，在「時壞」階段又過度悲觀，這是股市波動的自然現象。股市之所以重挫，不是賽普勒斯可能帶來的傷害，而是漲太多了。創新高即是多頭的象徵，也是空頭引信。股市是無數操作策略的集合體，有人想在突破趨勢確認時買進，就會有人利用突破時賣出獲利。既然目前的股市只是資金盤，缺乏業績的支撐，突破高點後大盤反而比較容易轉弱。缺乏業績的支撐，信心會比較脆弱，出現突破後有獲利的投資人多少會賣一點，這種盤最忌諱追高。

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　　一週來全球主要股市一樣氣勢如虹，亞洲除了南韓和台灣以外，全追隨國際腳步上漲，而南韓的走勢又比台灣弱，難兄難弟的遭遇也透露出漲不動的答案，主要是受日元貶值影響。日元貶值南韓是重災區，而台灣則是池魚之殃，因為日本和韓國產業重疊性高，日元貶值逼得韓元不得不跟著貶，而台灣產業剛好又和韓國直接競爭，台灣不跟著貶也不行。但是，同樣是貶值，為何日本股市強勢上漲，但台韓卻被壓得抬不起頭？

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　　本週的股市強勁程度超乎預期，道瓊連六日收紅，日股不斷盤堅而上，德股也再創近期新高，只有韓股在日元貶值的壓力下較為弱勢，大陸股市則仍處在大漲後的整理階段，而台股也突破近期的高點。股市的強勁是因為景氣所帶動的嗎？我認為是互為因果，而且主要力量是股市的上漲帶動了景氣的復甦，上漲的股價帶來的財富效果增加了消費，推動景氣回升。股市這波大漲以及房地產價格的反彈，使美國家戶的平均財富又回到次貸風暴前的水準，唯一不同的是增加的財富主要集中在富人手中，而不是平均持有。

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　　寛鬆的資金流向股市的趨勢越來越明朗，黃金持續弱勢，道瓊指數重挫一天後馬上又創新高，超乎預期的強勢，顯示悲觀的氣氛已經逐漸轉為樂觀，即使美國自動減赤生效，義大利政局可能不穩，也無法冷卻投資人的熱情。不過油價的弱勢提醒我們需求仍然虛弱，股市的強勢只是資金行情，而不是景氣行情，股價隨時有下殺的可能，即使還有再上漲一千點的可能，也不應追買股票。何況8500點之上有證所稅的壓力，不可能一次過關。穩健的操作手法是沒有好機會不要出手，人心如流水，誰知道下週會不會突然來個大跌呢？

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　　上週股市在QE即將退場的消息中重挫而下，週五聯準會的官員趕快出來澄清，美股也立即反彈站上14000點。顯示美國政府也強力作多，希望股市能上漲。其實這不僅是美國政府的心願，也是各國政府的共同的願望，期待股市上漲帶來的財富效果，能推經濟一把。

　　這裡有兩個問題，首先QE即將退場是利空嗎？原來聯準會承諾的退場條件目前還沒看到，如果聯準會突然提早決定退場，必然是景氣有充份把握即將強力復甦，這時股市將由資金行情轉變成景氣行情，情勢反而更樂觀，豈能以利空視之。以目前的情況來看，聯準會不太可能提早退場，不過若真因為這個原因而導致股市大跌，其實反而是買進的大好機會，之後的股市會由緩漲變成急漲。

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　　春節期間，國際市場值得關注的事件，包括黃金持續走弱、國際股市高檔盤整、韓國及香港股市走強、G20會議並沒有對日元貶值施壓、MSCI台股權重微幅調降等。各國寬鬆的貨幣在民間處在去負債的過程中，不易流入一般消費，又因供給過剩，物價不易上漲，惡性通貨膨脹暫時不會發生，因此黃金的吸引力大為降低。寬鬆的資金只能流入有錢人手中，他們不會用增加的資金消費，而是拿來投資，但黃金失去炒作題材，原物料在景氣疑慮下缺乏上漲空間，短期債券的利息又因寬鬆政策而大幅降低，長期債券也因通膨脹疑慮不高而處在低檔，房地產炒作受到政府打壓，只有股市最有機會。