賴老師投資教室

安東尼波頓投資攻略導讀　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　林區在推薦序中說得好，傷害投資人最大的莫過於「玩股票」的想法，許多股市「天才」、投資贏家，實際上都是持續努力，不斷研究得來的成果。那些翻遍每一顆石頭，考慮最多投資點子，不會感情用事的人，最有可能成功。波頓不是天才，這本書其實看不到偉大的理論，也沒有坦伯頓這類天才的創意，只有多年努力累積的經驗，一樣讓他擁有一番成就。這對像我這類平庸的人是一大鼓舞，過去我總認為只有天才，才能在股市有傑出的表現，波頓告訴我們只要努力學習，一樣有生存空間。

 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　安東尼波頓投資攻略書摘(一)

　　第五章如何建立股票投資組合　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　當投資人專注在短期績效時，注意的是價格的波動性，而非最終的報酬，這其實是被隨機性給愚弄了。波頓不會花太多時間在績效歸因分析，這種做法會花太多時間看後視鏡，努力於矯正昨日的錯誤，過度注意已經發生的事，而不是未來可能獲得的報酬。遇到投資組合價值大幅衰退時，分析過去的績效不一定對未來的績效有幫助。投資不同於其它事，你不能因為績效不好，想用更努力來改變績效。在投資領域中，努力和績效之間短期內並沒有關聯。雖然你能從過去的錯誤中學習，但這無法保證未來會變得更好。

 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　安東尼波頓投資攻略書摘(二)

 　　第十一章如何交易　　　　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　交易和釣魚很類似，當魚上鈎後必須一面拉一面放才能把魚拉上船，收與放都是技巧。在投資上何時該積極操作，何時該退一步，讓市場自己靠過來，都是重要的投資技巧。在買賣時多數投資人會以整數價位思考，例如市價98元時只追價到100元，市價93元時賣價最低只掛90元。由於多數買賣單都集中在整數位置，波頓習慣略超過一點，前例買時最高價略超過100元，賣出時略低於90元，這樣可以改變買賣單執行的機會。

　　市場往往高估流動性較高股票的價格，而流動性不佳的股票，因為不容易成交，因此價格較低，更具投資吸引力。波頓也發現，除非遇到重大利多，否則上漲後便不再折返的情況很罕見，只要有耐心，通常都能在群眾的激情散去後，得到另一次低檔介入的機會。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　安東尼波頓投資攻略書摘(三)

 　　第十六章如何扭轉投資逆境　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　無法得知自己表現情況的環境，會讓基金經理或投資人有更好的表現。可惜現實是投資人每週、每天甚至每一分鐘都要面對績效變化。在這種環境下，波頓提出幾點建議：

一、別太固執自己的看法，也別喪失信心。

二、別被自已的想法困住。

三、敞開心胸接受批評，有衝突時要對別人的看法保持開放的心胸。

四、當你的看法與市場共識完全一致時，先別高興，這時的風險其實特別高。

散戶投資正典導讀　　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　這是一本「投資百科全書」，詳細介紹投資歷史，並用數據檢驗各種投資觀念。社會科學研究有個盲點，企圖心很容易左右研究結果，所以不同學派之間儘管見解不同，研究結果總能支持他們的看法。書的寫作也一樣，一旦作者心中有偏頗的立場，就如同戴著有色眼鏡，怎麼看世界的顏免都一樣。所以作者是否客觀，會嚴重影響論點的可信度。以這個角度來看，席格爾是個立場客觀的作者，由他來評論效率市場及技術分析的爭議，比較具有可信度。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　散戶投資正典書摘(一)

　　　　第二部　評價、風格投資和全球市場　　~~~ 賴老師投資教室

　　第七章股票：市場價值來源和衡量標準

過氣的指標

　　1958年以前，股利收益率一直高於長期利率。由於股票風險高於債券，因此報酬理當高於債券。所以，只要股價過高，以致股利收益率低於債券收益率，就是賣出訊號。1891、1907和1929年股市崩盤前，債券收益率和股利收益率都相差不到1%。不過，1958年後這套理論就不管用了，在股利收益率低於債券利率之後十二個月內，股市又創下30%的報酬。這是因為通貨膨脹讓債券的收益率大幅攀升，但股票因為較具保值能力，所以股利收益反而下降。這段歷史說明，一旦經濟或金融局勢改變了，評價標準便會失去效力。戰後政府改採紙幣本位制，帶來長期的通貨膨脹，永遠改變股票及債券的評價方式。不知變通的人便無緣參與接下來要上場，史上最大的多頭行情。

　　　　　　　　　　　　　　 　　　　散戶投資正典書摘(二)

 　　第十章全球投資　　　　　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

全球股市的變化

　　1989年，長期維持全球第一的美國股市，把寶座讓給人口只有美國一半的日本。可惜日經指數在1989年漲到39000點後便開始崩跌，到了2002年下挫到8000點，跌勢比美國1929年的大崩盤還嚴重。1997年，崩盤的惡運輪到新興市場，讓這些剛被捧上天的經濟新秀，股匯市同時經歷史上最慘重的下跌。以美元計價，印尼、泰國和俄羅斯的市值跌掉九成，菲律賓和南韓也跌了八成以上。股災像傳染病一樣在1998年延伸到拉丁美洲和東歐。等2000年惡運又轉回開發國家，新興市場卻意外抗跌。 

                                           散戶投資正典書摘(三)

　　第十六章市場震盪　　　　　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

1987年大崩盤

　　1980到1987年的股價走勢，幾乎是1922到1929年的翻版，許多專家據此推論災難即將再臨，建議客戶出脫持股。可是從1987年底，股市竟然意外大漲，不到兩年又創了新高，和1929年之後的崩跌走勢完全相反。為何相似的兩段行情，最後的走勢卻完全相反？差別在於央行的貨幣政策不同，1987年央行立刻為市場注入充沛的資金，解救了市場危機。這個經驗告訴投資人，這世界和大蕭條時代不一樣，崩跌有可能是獲利的大好機會，不該再恐慌的逃離。

投資金律導讀　　　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　伯恩斯坦曾是個內科醫生，他在開頭時提到：「醫學工作者都應該發自真誠的謙卑，因為有經驗的好醫生都會得到一個結論：看得愈多，愈了解自己所知的不足，在投資理財領域上也是一樣。」有經驗的投資人看到這段話都會心有悽悽焉，同時瞭解這本書提供的內容值得信任，不同於市面上自吹自擂，胡謅瞎掰的神話。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　投資金律書摘(一)

高登公式　　　　　　　　　　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　費雪的公式略為調整後便成為高登公式：

 　　貼現率（市場報酬）＝股息收益率＋股息成長率

 　　這個公式能準確預測股市的長期報酬率。例如二十世紀平均股息收益率約4.5%，成長率也是4.5%，所以長期平均報酬約為9%，和實際報酬率9.89%很接近，二者的差異主要來自股價上漲。不發放股息的公司，市場報酬約略等於盈餘成長率。不過高登公式無法用在短期的股票報酬預測上，只能用在長期預測。

 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　投資金律書摘(二)

　　　　關鍵二：投資簡史　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

　　第五章狂亂的歷史

科技狂熱

　　在財務投資領域裡，歷史知識是成功的關鍵之一。科技成長是推動股市成長的重要力量，科技發展並不是緩緩變化，而是突然大幅躍進，但投資效益卻不會隨之跳躍，而是緩慢增加。投資人投資新科技的行為，通常只是對新鮮事物的衝動，而結局往往都是失敗。市場上的老手大都能避開新科技致命的吸引力，但一般人卻捧上大筆現金想在科技發展中分一杯羮。在科技狂熱中，與其說投入新科技的資本是因為研發上的需要，不如說是狂熱者的瘋狂需求創造了股票的供給。而且這種投資激情會不斷循環，時冷時熱，在過去三個世紀以來反覆出現。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　投資金律書摘(三)

 　　第十章也別相信共同基金　　　　　　　　　~~~ 賴老師投資教室

佣金高低很重要

　　投資人對基金也要十分小心，伯恩斯坦比較各類收佣基金和免佣基金十年的報酬，發現免佣基金的報酬反而比收佣基金高0.48%，原因出在收佣基金還要支出一筆廣告行銷費用。即使不考慮這筆費用，佣金的增加並沒有提高報酬，反而因為費用的增加而降低了投資的報酬率。可變年金是保險公司的產品之一，性質很類似收佣基金。這類年金一開始便需支付4%的費用，日後每年還要支付1%的管理費，成本更可觀，最好避開。

坦伯頓投資法導讀                   ~~~ 賴老師投資教室

　　坦伯頓：「想要比一般人得到更好的成績，必須做點不一樣的事。」「趁別人垂頭喪氣賣出時買進，趁別人貪得無厭大買時賣出，這需要極堅強的意志，卻終有極大的報酬。」這兩句話是本書的最佳寫照，也是坦伯頓智慧的縮影。分析坦伯頓一生幾次重大的投資決策，你會看到一個投資天才的影像。令人佩服他怎麼會想到用這種角度分析？用這種方式操作？

　　二次大戰開戰前他投資前景最暗淡，股價在一美元以下的股票；戰後在資本管制下，投入仍不被看好的日本股市；在1987年率先看出美國股價是歷年來最便宜，股市將有大漲四倍以上的潛力；金融風暴後買進南韓基金；網路泡沫前規劃放空網路股；911事件後進場買進受傷最嚴重的航空股；網路泡沫後不再進場撿便宜，而是操作加拿大和日本間的利差交易；購買中國人壽ADR賺取人民幣升值利潤。仔細分析，都會看到意外的驚奇，重點不只是他看到機會，而是每回都能用巧妙的方式分析投資機會的本質，用出奇不意的方式操作。

                                         坦伯頓投資法則書摘(一)

 　　第二章第一筆極度悲觀操作                 ~~~ 賴老師投資教室

人棄我取

　　資產泡沬是買方在極度樂觀下，推動價格超漲；等市場逆轉，賣方又因過度悲觀使價格超跌。漲過頭和跌過頭是1929年崩盤前和崩盤後的寫照，在價格的巨幅波動中，公司的價值有改變嗎？投資人賣出股票的原因，經常和公司價值沒有關係，有時只是看到別人拋售就跟著賣出。坦伯頓說得好：「有時價格上漲的理由只是價格上漲。」

　　東西的價格和價值可能天差地遠，以遠低於價值的價格買進，是最佳的投資策略。但人們在投資時往往只聽到動人的故事，就進場買進價格高估的股票。便宜股獵人則會深入評估本益比、股價營業額比、股價淨值比等指標。如果把所有股票依指標高低排序，熱門股通常是排在最上面，最貴的一群。研究顯示，經常投資熱門股，長期績效會低於市場平均值。而買進排在最底端，最不吸引人的公司，長期報酬卻最高。小心謹慎的便宜股獵人，知道底部才是高獲利的獵場。

                                        坦伯頓投資法則書摘(二)

　　第五章股票之死，還是多頭市場之生？           ~~~ 賴老師投資教室

逆向操作

　　人往往要事過境遷才會變得聰明。1979年8月，美國《商業週刊》有一期的封面故事是「股票死了」，事後來看這當然是一則笑話，但當時卻是主流思想。投資人只看到眼前嚴重的通貨膨脹，便認定這一切將延伸到遙遠的未來，因此商品等保值物品不斷漲價，股市則長期低迷。這篇封面故事其實是對股市發出明確的買訊，也提醒投資人出脫商品的時機到了。

　　當時《商業週刊》的內文提到：「放棄股票投入商品的群眾都享有厚利，股票已死，看起來幾乎蓋棺論定，股市最後的希望是退休基金，也已經準備轉投商品市場。」這些內容令人振奮，首先，便宜股獵人總是期待與群眾背道而馳，人少的地方才找到便宜貨。其次，極度悲觀時便是最樂觀的時機，當市場一面倒認定股票已死，正顯示市場的絕望情緒已到了極點。當最後一批想賣的人都出清了，市場將只剩下想買的人，股價必然易漲難跌。相反的，商品市場最後一批買方進場了，後面還有誰要接手呢？

                                                  坦伯頓投資法則書摘(三)

 　　第七章危機即轉機                        ~~~ 賴老師投資教室

危機入市

　　2001年9月11日發生在紐約的恐怖份子攻擊行動，和幾個世紀以來，金融市場發生的其他數十次危機一樣：股票的恐慌賣壓傾巢而出，為便宜股獵人創造出最好的機會。坦伯頓懂得將市場的恐慌化為報酬，也知道和戰爭有關的危機，正是絕佳的投資良機。

　　搜獵便宜股的最好時機，是在企業短期內營運遭遇困難，股價恐慌大跌的時候。歷史告訴我們，危機總是一開始看起來最糟，但隨著時間的流逝，所有的恐慌會慢慢趨緩，當恐慌消逝，股價就會止跌回漲。如果用長期的眼光來看待投資，就能瞭解類似1987年股市崩盤的事件，都是天上掉下來的禮物。能否善用市場恐慌，是投資績效突出與否的重要關鍵。如果每個人都在賣，只有你買進，那就表示你沒有跟著群眾走，投資成果自然也有別於他人。

勝券在握導讀                       ~~~ 賴老師投資教室

　　巴菲特是投資界的奇蹟，原因不是他有什麼偉大的創舉，而是完全沒有新創舉，只是回到投資最簡單純正的本質，而且證明效果奇佳。一般人都認為投資很難，長期賺到錢的投資人不多，因此賺到錢的高手一定擁有複雜的武功祕笈，不是波浪大師起碼也要懂得布林通道，才能大敗群雄。但巴菲特卻點出「大道至簡」的觀念，投資股票和賣滷肉飯沒兩樣，只是一般人想得太複雜了。

　　羅傑斯說過：「鎖定自己熟知的事情，堅持到底，就有機會成功。」巴菲特是最好的寫照，他也曾經研究過技術分析，不過他的慧根超越多數人，「為學日益，為道日損，損之又損，以至無為！」多數人不斷在追尋絕世武功，最後都變成被淘汰的凡夫，只有像巴菲特這樣內力深厚的高手，才能達到返璞歸真的境界。

                             勝券在握(華倫。巴菲特的持資策略)(一)

 　　第三章盲從的短線投機客                  ~~~ 賴老師投資教室

市場先生

　　巴菲特創造了虛擬的市場先生，來說明一般投資人的愚蠢，他表示市場先生是一個情緒化的人，當他貪念升起或受到意外驚嚇時，常會以愚蠢的價格買進或賣出股票，為聰明的投資人創造了完美的投資機會。

　　相對於公司基本面，市場的情緒對股價的影響更大。投資人和投機客的基本差異在於，投機客試圖捉住價格的波動並從中獲益，投資者則忽視價格的波動，只利用波動造成的低價機會買進。雖然二者有這樣的差別，但都一致認定：「投資人最大的敵人不是股票市場，而是自己的情緒。」

　　一般認為散戶在股票市場無法對抗機構法人，其實散戶唯一的弱勢是容易受情緒影響而隨意買賣，只要堅守企業的本質，即使股價跌一半也能面不改色，不隨情緒走伏追漲殺跌，獲利便十分容易。

                          勝券在握（華倫。巴菲特的持資策略）(二)

 　　第四章收購企業                          ~~~ 賴老師投資教室

　　巴菲特表示他在買進一家公司的股票時，和收購一個企業考慮的因素完全相同，主要有四類原則：

 一、企業原則

　　巴菲特投資的公司必須具備：

一、過去的經營史穩定：報酬率高的公司，通常是長期提供相同商品和服務的企業，至於希望透過產品或經營上的大變革，來提高報酬率是不可行的，「鹹魚很少能夠大翻身」，所以巴菲認為以合理的價位購買績優的公司，比以低價購買經營陷入困境的企業，期望發生轉機更划算。

二、現在的業務簡單易懂：巴菲特強調「只在你的競爭優勢圈內選股」，投資成功與否並非取決於你知道多少，而是能不能避開不懂的領域。「投資人並不需做對很多事情，重要的是不要犯重大的過錯。」看到這點內心有些驚訝！因為這點也是投機大師一再告戒投機者的話，竟然出自投資大師口中。一般都認定投機者好賭成性，其實真正的投機者厭惡風險，所以會極力避免犯錯。

                         勝券在握（華倫。巴菲特的特資策略）(三)

 　　第六章固定收益有價證券                  ~~~ 賴老師投資教室

　　固定收益有價證券只佔波克夏投資組合的17%，其它保險公司則大多佔60%～80%。一般人投資債券目標是賺取固定利息，但巴菲特會掌握特殊時機，賺取更高的報酬。

 債券

　　巴菲特曾經購買華盛頓公共電力供應系統(WPPSS)的債券，當時WPPSS宣布無法償還計劃四、五債券，此公債是提供二個尚未完成的核子反應器的工程經費。由於計劃四、五出問題，連帶使條件和義務完全不同的計劃一、二、三債券大跌，一美元債券只值0.4元，殖利率15%～17%，1984年波克夏投資了一億三千九百萬元在上面，當時要找到報酬率16%的投資機會並不多，巴菲特利用投資人錯殺的機會，以較大的安全邊際買下這批吸引人的債券。