投機者的樸克書摘(四)－賴老師投資教室

　　投機最後一塊拼圖

　　《股票作手回憶錄》作者李佛摩，是投資界最好的導師，也是最好的借鑑。他的價值不只在成就怎麼創造，更在人生怎麼結束。李佛摩在65歲時自殺身亡，過世時財產只剩下一萬美元，他在遺書中認為自己的一生是一場失敗。

　　李佛摩曾經多次破產後又重新站起來，但一次比一次獲得更大的成就，為什麼最後會一敗塗地？作者認為隨著每一次的成功，他的野心愈來愈大，最終必然走向自我毀滅。「我們交易中人，當知曉：做錯，在己。做對，上蒼之恩惠。心存感恩念，不持偏執心。」有人認為所謂厚德載物是指「豐厚道德的人才能積聚巨大的財物」，但作者認為正確的觀念是「有豐厚道德的人才能承載巨大的財物。李佛摩就敗在內心的修養不夠。心態的修養，是投機遊戲最後一塊拼圖，缺少這一塊就不是完美。

投機的證據

歷史只能參考

歷史不斷的改變，以前行得通的規則，未來不一定可行。2004年之前，每回銅價漲到3000美元以上就會折回，低點則不破銅的生產成本1000美元。2004年銅又漲到接近3200美元，許多投資機構及資深投資人紛紛下場準備撈金。結果大出意外，銅竟然又漲了三倍，連中國國儲局在市場上大量拋售庫存銅，都無法把價格打下來。看似穩贏的局面，卻讓市場上的大鱷全成了祭品，連中國國儲局也傷痕累累。

這個經驗有兩點啟示：首先，即使是國家的力量，面對市場也無能為力，何況是個人。其次，歷史上許多大型的頭部，都是大機構犯錯造成的，所以不要迷信專家，也不用迷信法人機構。

尋找市場的本質

　　作者在黃金突破400美元不久後發表了「黃金、歷史、銅」一篇文章，內容是由貨幣角度分析黃金等商品的發展趨勢，他預料由於貨幣長期寬鬆，黃金等商品必然大漲，結果也證明他的看法正確，黃金最高漲到了一千九百美元以上。作者的經驗指出，深層而且沒有人注意到的資訊，才是判斷趨勢最有價值的訊息，報紙上看得到的，大家一致認同的見解，價值通常不高。

向申農學習

分析市場就是解讀紛雜的訊息，而解讀訊息的方法一定要向申農學習。申農說：「含義在信息傳輸中無關緊要。」「信息傳遞的關鍵是內容在多大程度上是不可預見的。」換言之，只要是已知的，即使是核心含義對信息傳遞都不重要，重要的是些事先無法預知的內容。

在投機領域中，有價值的訊息是偶然且出乎意料之外的資訊，這些資訊才是引導市場走勢的主要力量。至於眾人矚目，關切度很高的新聞事件，幾乎沒有什麼作用。我們常覺得市場混亂而難以預測，主要是因為影響走勢的，是那些你不曾注意到的訊息。

作者舉了一個親身經歷的事件：有一回中國政府為了平抑小麥價格，公開在市場拍賣小麥，拍賣價比小麥期貨低結果竟然流標。有人解讀是看壞後市所以沒有人願意標購，後續小麥必然下跌。但實際的情況是隱含成本太高，因此沒有人願意標購，由於政府並沒有釋放小麥到市場，所以供給仍然吃緊，因此價格將續漲。由這事件可發現，單純由新聞內容解讀，無法得知真相。

　　索羅斯

社會科學不科學

　　索羅斯的基本觀念有兩個：首先，事物的價值並非固定不變，而是劇烈波動；其次，社會科學與自然科學的本質不同。第一點，東西的價值會隨著潮流、群眾心理而變，這很容易理解。至於第二點則多數人都會混淆，把社會科學的問題嘗試用自然科學的方法解答。

　　馬爾薩斯以人類過去的歷史推導出人口論，認為糧食增加呈等差數列，但人口的增加卻是呈等比級數，因此糧食將會限制人類的發展。這個論點在過去三千年都成立，但隨後的一百年科技不斷突破，糧食產量大增，完全顛覆人口論的觀點。社會科學的理論是在假設一切不變的情況下所建立，但人類社會不停改變，所以理論也隨時會被推翻，如果把社會科學當成自然科學，以為用歷史資料驗證過的定理模型也能適用於未來，必然闖出大禍。

金融市場反射理論

　　傳統的觀念認為市場永遠是對的，但索羅斯認為市場價格會不斷的波動，所以價格永遠是錯的，經濟理論所謂均衡價格很少出現。那麼價格是怎麼決定的呢？反射理論認為沒有人知道市場的真相，只好用各自的猜測及認知作判斷，眾人的偏見會決定目前的價格，而此成交價又會回頭影響市場的情緒和認知，進一步影響價格，形成不斷循環增強的現象，使價格不斷的波動。

　　換言之，對事件發展的預期會改變人們的行為，行為的變化又會改變事物的發展方向，並進一步影響人們的預期。事件的發展便是因中有果，果又成因般彼此糾結。

煉金術

　　索羅斯表示：金融市場成功的秘訣在於預測群眾的預期心理，至於對現實世界的精確預測則不重要。市場參與者一直在進行個別的假設與驗證，通過考驗的假說會得到進一步的加強，沒通過的則淘汰。多數人並不知道他們只是在反覆驗證模型的正確性，雖然索羅斯也不斷在檢驗對群眾反應的預測是否正確，不同的是他很清楚自己在做什麼，所以做得比較好。

　　金融市場和自然科學都涉及假說的驗證，但自然科學的驗證目的在於確立真理，而金融市場的驗證只是確定之前的預測是否正確？正確則獲利，錯誤則虧損。由於市場的變化取決於參與者的偏見和預測，和自然科學處理客觀現象不同，所以即使驗證成功，也不能確定下回可以得到相同結果。雖然金融市場的驗證無法得到不變的定理，但卻能讓煉金術成真。

　　中世紀的煉金術是想把一般金屬提煉成黃金，這群煉金士的主觀想法違背了化學原理，當然不可能成真。但在社會科學中，由於反射性的存在，參與市場的煉金士主觀的願望會影響市場走向，並產生聯鎖反應，他們的夢想便可能成真。例如，如果股市的煉金士們普遍認為景氣將好轉，股票有利可圖，他們的買進行為會推動反射作用產生，最後竟然讓夢想成真。

你對了嗎？

　　所有投資人的推論都是一種假說，須待市場走向來驗證，驗證失敗，則當初的假說便是錯的，若正確呢？也無法證明之前的假說是對的。投機成功的主要原因，不是我們精確地預測了市場走勢，而是市場走勢恰好和我們的假說接近罷了。

　　由於反射作用，市場沒有必然的結果，所以也沒有一個假說是完全正確。索羅斯之所以成功便是在建立假說後，不斷反過來尋求它的缺陷。換言之，如作者說的：「投資（機）的重點也許並不在於我們知道什麼是對的，而在於更早的預見到什麼可能是錯的。」這個觀念和《隨機致富的傻瓜》一書中的觀點相同，決定長期投機成功的因素不是預測能力，而是操作方法，以及是否能快速發現錯誤並及早修正。

終極修練

　　修練投機功夫最重要的課程就是「內功」的修練，招式再完美，只要缺乏內功就會變成花拳繡腿，對投機而言，內功就是情緒的掌控。市場是由人群所組成，人群有類似的情緒反應，會形成團體的共振，並產成羊群效應。當我們無法掌控情緒，任由市場左右我們時，就會變成羊群中那頭待宰的羊。

　　作者非常推崇索羅斯，因為他在面臨困境時仍能堅持原則，即使損失慘重也能果斷停損，避開恐懼心理的反覆糾纏。一個交易者如果不停利或停損，讓自己陷在貪婪與恐懼的狀態下，失敗只是時間問題。所以，讓我們成功的不只是策略或方法，而是堅守策略或方法的能力。

　　除了控制情緒，寬大的胸襟及耐性也是成功必備的條件，一個容不下不同意見的人，怎麼容得下反向行情呢？至於耐性則包括：耐心等待適當時機買進，再耐心等待賣出的時機到來。索羅斯的朋友告訴他：「你每天都上班，每天都做事，你不知道哪一天是特殊的。」我們沒有耐心等待時機所以每天操作，結果多數操作的結局都是悔恨，不知您是否有同感。

　　怎麼培養內功呢？作者認為金融交易和體育競技很類似，區別在於：體育競技選手都經過刻苦的訓練，但幾乎所有在金融市場搏殺的選手都未經訓練直接上場，難怪虧損的比例那麼高。在比賽中選手如果草率處理，隨興打球，失敗的機率就很高；同樣的，交易中有80%以上的投資行為也是一時興起，這就是沒有經過訓練的結果。