上億資金怎麼玩導讀 ~~~ 賴老師投資教室
作者在引言中強調：「書中沒有投資成功之道的答案，因為我自己也沒有答案。」開宗明義就點出這本書有值得一看的地方，怎麼說呢？當一本書的作者是基於某種立場或理念寫書時，選擇性認知的問題就浮現了，他會刻意挑選支持自己立場的資料，或曲解資料的含義，當一個人戴著紅色眼鏡看世界時，每樣東西都會變紅色；在鐵錘眼中，每樣東西長得都像釘子。這本書的可貴之處便在此，因為作者沒有預設立場，只是單純分享多年在投資戰場上廝殺的實務經驗，看法客觀中立，所以彌足珍貴。
避險基金和一般基金不一樣，一般基金公司內部有層層管制，基金經理只能從公司核可的股票範圍組成投資組合。通常為了避免惹禍上身，基金經理傾向選擇中規中矩的股票，所以表現出來的績效會跟大盤比較接近。但避險基金就不一樣了，這是一個百家爭鳴的世界，不管用什麼方法，只要能賺錢，就有大筆資金投入。因為手續費超高，利潤分享也很誘人，吸引大批操盤高手加入。雖然學術界的研究認為任何操作都不可能產生額外報酬，不過他們研究的對象主要以基金為主，問題是基金並不能代表真實的投資世界，因為真正的高手全投入避險基金。只有深入瞭解避險基金，才能比較客觀評估各種投資策略的價值。問題是避險基金的內幕外人很難一窺堂奧，這本書剛好提供第一手的觀察報告，對投資人極有貢獻。
畢格斯有很多建議值得投資人深思，例如他建議我們不要在基金連續表現大好時投入，這時往往買在泡沫頂點；也不要在低潮時撤出，此時回升的機率相當高，均數回歸是必然的現象，投資基金其實和買股票差不多，低買高賣才會賺錢。此外，他強調在球場上我們不敢奢望打敗職業運動選手，但在股市我們卻認為輕易就可以打敗高手？許多剛投入股市的新鮮人就是抱著這種不切實際的想法。想成功，要麼自己用功點也變成高手，要麼用不同的規則玩。如果投資人想賺取波段資本利得，這等於玩零和遊戲，勝率鐵定不高。如果能耐心等待崩盤出現再出手買進然後長抱，要打敗基金經理就不難了，因為基金不能等，但你能等。或者，如果把目標放在長期賺取3%到5%的現金股利，則即使市場高手也無法讓你失望。遊戲規則不同，勝負便異位了。
在學習投資的過程，多數人都曾走過冤枉路，潛心研究的方法最後證實是一場鬧劇，不但損失了時間，也損失了金錢。如果能事先從有長期市場經驗的人身上瞭解各種操盤方法的優劣，將十分有價值。畢格斯在書中利用許多真實故事，訴說各種避險基金的操作方式，以及產生的結果，對想投資避險基金或正在建立投資觀念的投資人，都具有參考性。
書名：上億資金怎麼玩
作者：巴頓。畢格斯
出版社：時報出版社（繁體版）
評價：內容豐富性：★★★★★
觀念啟發性：★★★★★
技術實用性：★☆☆☆☆
內容摘要
第一章、避險叢林巡禮
避險基金的資金爆炸性成長，1990年時資金才360億美元，到2005年美國已經有八千檔避險基金，資金約為一兆美元，可見規模成長有多快。不過這也說明避險基金的黃金時代即將結束，因為資本及操盤高手不斷湧入，幾乎所有獲利機會都已經被利用過，價格異常的現象也幾乎消失，投資報酬率當然也大為下降。這也逼得避險基金不得不冒更大的風險，才能維持報酬率。
全球總體經濟和波段操作的玩家太多了，彼此互相競爭，大投資銀行的自營部門也加入戰局，情勢變得愈來愈危險。整個避險基金業的報酬並沒有成長，但想分一杯羹的人增加了，報酬率自然下降。長期資產公司LTCM倒閉後，避險基金為了降低風險，一直在減少融資，但投資避險基金的投資人及組合基金，反而不斷增加融資。他們的理由是，經過風險分散的避險基金組合波動性會比較低，因此可以提高融資增加報酬率。這種想法其實很危險，萬一碰到突發事件，將給這票樂觀的人帶來嚴重的打擊。
第二章、金童流的血還是紅的
避險基金對資產固定收取1.5%的管理費，再從利潤中抽頭20%。每一個成功的避險基金背後，都至少有兩、三檔失敗的避險基金，而且規模有愈來愈集中的趨勢。根據伯恩斯坦公司估計，避險市場主要由兩百檔大型避險基金，掌控業界80%的資產，其餘基金則只能分配剩下的20%資金。以市場中立基金為例，市場中立的意思是基金同時作多又放空，暴露在風險中的比率大約在30%的淨多頭到10%的淨空頭之間。市場中立很流行，因為善於操作的人可以壓低風險，創造7～12%的年度報酬率。理論雖然如此，實際上這種基金很難操作，因為有太多人做同樣的事情，很難有突出的績效。1980年代摩根士丹利成立了一系列市場中立基金，他們先依據不同的基本因素建立模型作交易測試，在這個階段都能賺錢，一旦實際上戰場時，卻完全無法獲利。
畢格斯提到一位成立避險基金的年輕人易安，他非常認真分析股市，隨時都在閱讀和研究。雖然成功一定要努力，但這麼努力，卻沒有讓他變成大贏家。過去三年來，他白天幾乎都瞪著電腦螢幕，問題是還有一千個精明能幹的人，也瞪著相同的螢幕，這個領域已經變成人口嚴重過多的輸家遊戲。最後在許多痛苦的折磨後，易安決定結束基金，原因不是起伏不定的績效，而是隨著投資而來的壓力。投資是一條孤獨寂寞又充滿挫折的路，沒有足夠的修養根本走不遠。
此外，還有一些剛開始手氣就特別好的傻瓜，錢還沒有賺進來就先花了，季博就是例子。季博是追逐題材，奉行波段操作的投資專家，在1990年代未期的網路熱潮中如魚得水，他以為眼前的一切會無止境的延續下去，所以花錢毫不手軟。像這類欠缺經驗的年輕小伙子，往往在泡沫愈吹愈大時十分當紅，再憑著順風創造的紀錄募款成立避險基金，以融資作多方式操作最熱門的股票，而且初期通常會因為大膽下注而創造驚人的績效，吸引更多資金加入。一旦泡沫破裂，所擁有的一切都會消失，因為他們買的通常是夢幻股或炒作股，有一些甚至只是詐欺工具，因此基金的淨值很快就跌到一文不值，對這類年輕的金童，一定要小心避開。
第三章、放空石油，淪為笑柄
放空
如果避險基金不放空，就只是利用融資，收取高額管理費的多頭基金，這類基金很容易劇烈起伏，真正的避險基金一定保有空單。理論上，避險基金至少會賺到多頭與空頭部位之間的績效差異。專業避險基金從事兩種不同的放空操作，一種是放空主要股價指數為多頭部位避險，另一種是放空走弱的股票。很多高明的基金經理有能力找出潛力股，但要找出下跌的股票困難多了。目前避險基金業大致上已經對放空不再懷抱希望，因為放空個股或類股相當危險。
由於放空較困難，而且會造成極大的壓力，所以空頭投資人遠比多頭少多了，因此空頭領域介入的人比較少，獲利機會也相對較多。適合作空的股票有兩種：投資型空單和詐欺型空單。投資型空單是經過嚴格的分析，找出前景惡化或股價高估的公司。至於詐欺型空單就是放空利用神話炒作的股票，放空這類股票可能大獲全勝，但如果太多人放空也有遭到軋空的危險。放空的避險基金萬一被迫大筆贖回，就必須回補放空的股票，這反而會造成股價的大漲，讓傷害更加嚴重。
痛苦的經驗
2004年的油價大約每桶40美元，畢格斯建立了模型，並做了嚴密的分析。他的推理是：除了1990年跟戰爭有關的短暫油價暴漲外，無論是名目還是實質油價，都已經漲到1980年初以來的最高水準。石油的全球產量和庫存都在增加，隨著世界和中國經濟的成長減緩，石油消耗量可能會下降。中國是最大的變數， 2002年光是中國就占了全球石油消耗成長的五成以上，若考慮中國的影響，油價預測模型顯示合理價格是32.4元。當時石油看多的氣氛很濃烈，不過多數都是投機性買盤，只是依據技術分析波段操作的投資人，他們隨時會受指標影響而賣出，因此是潛在的空頭。畢格斯也分析恐怖分子的影響，並據此定出部位大小，由於石油的波動性大約是標準普爾五百指數的兩倍，如果空頭部位等於資本的12%，風險值就完全在控制之內。
這裡的重點是，不管事前的分析有多詳細，用的模型有多精確，結果仍然無法預期，因為有太多變數干擾，例如颶風或政治的影響等。畢格斯自認是價值投資者，投資時如果價格背離15%以上，他會再檢討基本面，如果基本因素並未改變則再加碼。不過巴菲特的價值哲學雖然有道理，但用在商品交易，而且客戶又對你的短期績效很敏感時，就行不通了，因為客戶隨時會贖回。結果油價不跌反漲，老客戶也因為失去信任而紛紛贖回。
金融操作充滿許多矛盾，巴菲特以及《股票作手回憶錄》中的老火雞，一再強調要抱緊有信心的部位，不要過度交易。但萬一看法錯誤，緊抱不放的下場會很淒慘，而投資人預測錯誤的機率其實很高。一般人預測未來時，都是找出目前的趨勢，擴大解釋，認為趨勢會無限延伸下去，忘了即使遇到大災難，人類遲早會產生應付機制來解決問題。而且，一旦我們有了某種看法，就會因為心理學「驗證偏差」現象而難以改變。驗證偏差說明人們傾向收集支持自己立場的資訊，忽略觀點不同的訊息，這些因素都會導致預測的錯誤。
第四章、膽小之徒，切勿放空
放空的風險很高，即使判斷正確，也可能因為無法預料的因素而失敗。成功的避險基金經理羅賓森以擅長大量放空炒作股而聞名，這些公司發佈不實的消息，詐欺無知的投資人。當時有一家經營賭場、旅館等業務的金銀島公司，羅賓森深入研究後發現，這家公司的本質和誇大的宣傳完全不符，因此開始布空單。
沒多久，金銀島的股價在哄抬下從二十元漲到二十五元，羅賓森的研究仍然支持原先的看法，於是又加碼二十萬股空單，而且隨著股價上漲他又不斷加碼。但漲勢並沒有停止，到了五月十五日已經漲破了八十元。這時市場開始謠傳他的避險基金遭到大量贖回，他將被迫解散基金。如果消息為真，他將被迫回補所有空單，股價將被推得更高。於是投資人紛紛加入軋空的陣營，股價很快衝到了九十元，讓羅賓森陷入最可怕、惡劣的殺戮循環中。更麻煩的是，隨著空頭部位增加，往來券商要求他要提供更高的保證金，羅賓森被迫賣掉其他股票，導致金銀島的空頭部位佔總資產的比例大幅攀升到40%。
到了五月十八日，羅賓森再也受不了壓力而開始回補股票，消息傳開後股價又漲了十元。等六月一日羅賓森回補大部分空單的消息傳出，金銀島的股價立刻暴跌，到七月已經跌到四十五元。諷刺的是，羅賓森對金銀島的預測完全正確，股價也很快跌落十元以下，但為時已晚。所以，在走勢不利時，繼續抱著空單到底是堅韌的表現，還是頑固的瘋子？實在值得好好思考。
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